2026年1月8日，港交所迎来了一位特殊的客人——北京智谱华章科技股份有限公司。随着上市钟声敲响，智谱正式成为“全球大模型上市第一股”，这一事件不仅为自身募集到超过40亿港元的资金，更像一颗石子投入平静的湖面，在国内外大模型行业激起层层涟漪。紧随其后，另一家AI公司MiniMax将于1月9日在港交所挂牌。两家企业的连续上市，正式拉开了大模型企业IPO的序幕。在全球AI竞争白热化的当下，智谱的上市究竟是明智的资本抉择，还是底气不足的提前变现？这不仅关乎企业自身的未来，更折射出中国大模型行业的生存现状与发展困境。
一、上市首日：高光与平淡并存的开局
智谱的上市之路，从一开始就充满了市场热度。1月7日晚间披露的配发结果显示，其香港公开发售获1159.46倍超额认购，国际发售也获得15.28倍认购，如此高的认购倍数，足以证明市场对大模型赛道的追捧。在此之前的暗盘交易中，智谱股价更是表现亮眼，一度上涨近38%至160港元，让市场对其上市首日表现充满期待。
1月8日正式挂牌后，智谱以116.2港元的发行价开盘，股价短暂上涨超3%，但随后便出现回落。截至发文，股价稳定在116.5港元，仅微涨0.26%。这种“高开低走”的走势，似乎预示着市场对这家“全球大模型第一股”的态度存在分歧。此次上市，智谱募资规模预计达43亿港元，所得款项净额41.734亿港元，预估市值511亿港元。值得一提的是，智谱最初的目标是冲击A股，2025年4月就已开启A股上市辅导备案，但由于未收到证监会的进一步意见，最终转向港股市场，完成了这场“曲线上市”。
二、争议核心：此时上市，到底早不早？
智谱上市的消息一出，行业内最热烈的讨论莫过于“此时上市是否太早”。Apache基金会成员、白鲸开源CEO郭炜的观点极具代表性，他将智谱的提前上市比作“北京四中的孩子高中毕业就找工作”，认为其错失了后续成长为全球顶尖企业的更大可能。在他看来，500亿左右人民币的预估市值，对于未来中国大模型头部企业而言严重偏低。
郭炜的质疑并非没有道理。从行业特性来看，大模型产业绝非互联网产品“先增长后盈利”的轻资产模式，而是需要“研发+算力+工程化”三台发动机持续烧钱的重资产赛道。私募融资虽能解一时之困，但每一轮融资都需要更高的估值支撑，股东收益的确定性会不断降低。智谱选择此时上市，本质上是在估值未达顶峰时“锁定确定性”，从资本运作角度看，这无疑是保障股东利益的稳妥选择。
但在郭炜眼中，这种选择背后暴露的是中国大模型厂商的自信不足，根源则是科技产业风险投资生态供给不足、国内科技商业生态收入有限、大模型芯片供给短缺等多重困境。这些问题导致中国头部大模型厂商难以全力冲击全球顶尖水平，只能选择提前上市兑现收益。与之形成对比的是，今年可能启动上市的OpenAI、Anthropic等美国AI企业，其上市目的是“扩展无限性”，通过更多融资进一步巩固技术优势，而非锁定短期收益。
三、企业现状：高增长与高亏损的双面博弈
要判断智谱上市时机是否合适，离不开对其企业现状的客观审视。成立于2019年的智谱，发展六年已形成三大核心竞争力：技术上，GLM系列模型尤其是GLM-4.6、GLM-4.7在海外爆火；产品上，构建了“基座模型+多模态模型+AI Agent+编程模型”的完整矩阵；商业化上，MaaS平台服务8000+机构客户，形成了兼具Anthropic式可扩展模式与高毛利本地化部署的中国特色商业模式。
智谱的商业化成果确实亮眼。据其高级副总裁吴炜杰透露，公司互联网高科技客户占比50%，前10大互联网公司中9家都有合作；本地化业务毛利率保持在60%以上，是行业均值的2倍；MaaS平台拥有290万企业与开发者，付费比例超10%，付费客户年复购率达70%。营收数据也印证了其增长潜力，2022年至2024年，收入从5740万元飙升至3.124亿元，年复合增长率超130%。
但光鲜数据背后，是持续扩大的亏损。2022年至2024年，智谱净亏损分别为1.437亿元、7.88亿元及29.58亿元，亏损规模逐年翻倍。亏损的核心原因是巨额研发投入，同期研发费用从8440万元激增至21.954亿元，2025年上半年更是达到15.947亿元，同比增长85.6%。其中，算力服务费占比从2022年的17.3%飙升至2025年上半年的71.8%，这意味着智谱的成本控制高度依赖算力供应的稳定性与价格合理性。为应对这一风险，智谱已适配40多款国产芯片，董事长刘德兵表示，使用国产算力训练推理在技术上已可行，未来将持续推进国产化适配。
四、行业影响：大模型IPO浪潮开启，中美差距如何弥补？
智谱的上市，无疑给国内大模型创业公司打了一剂强心针，郭炜直言“将反向促进中国大模型厂商上市节奏”。随着MiniMax次日挂牌，大模型企业的IPO浪潮正式开启。据港交所数据显示，截至2025年底，排队上市企业达316家，其中科技类企业是主力，2026年港股IPO募资规模有望突破3000亿港元，人工智能领域将成为核心主题之一。
但热闹的IPO背后，中美大模型行业的差距不容忽视。虽然斯坦福大学《2025年人工智能指数报告》显示，中美顶级AI大模型的性能差距已缩小至0.3%，但在商业化能力、算力自主化、资本耐心等方面，国内仍有较大提升空间。郭炜强调，当前国内任何一家大模型厂商都远未到“清场”阶段，与美国头部企业的差距依然明显，在专业领域的应用落地更是远远不足。
对于中国大模型行业的未来，郭炜提出了两个关键方向：一是若能获得“耐心资本”支持，持续聚焦核心模型研发，10年后未必不能与全球顶尖企业一较高下；二是若长期无法进入第一梯队，可转向应用端打造入口级产品，如“豆包手机”“Plaud.AI”等，凭借底层技术优势实现弯道超车。智谱董事长刘德兵则明确了公司的两大发力点：提升基础技术实力与推动应用全面化，他认为未来国内AI行业将收敛为少数几家自研基础模型的厂商与众多专注分发和行业应用的公司共存的格局。
五、未来展望：研发与应用并行，考验才刚刚开始
上市并非终点，而是新的起点。智谱已明确将70%的募资用于增强通用AI大模型研发，这意味着其将持续加码核心技术投入。但郭炜也提醒，上市后面对更严格的监管和市值管理压力，可能会限制大模型基座的快速迭代，对仍处于成长期的企业而言未必是好事。他呼吁中国大模型研发需要拿出“两弹一星”的魄力，才能进入全球第一阵营。
从团队配置来看，智谱具备持续研发的基础。截至2025年6月30日，公司研发团队达657人，占比74%，核心科研团队累计发表500篇顶尖高影响力论文，引用次数超58000次。更值得关注的是，智谱的“清华基因”——10位董事会成员中7人有清华背景，从技术研发到战略管理，都延续了学术科研的严谨与长远视野。在与大厂的竞争中，刘德兵认为“聚焦”是智谱的核心优势，尽管资源有限，但能在基础模型研发、典型行业应用等领域深度投入，在原始创新层面具备独特竞争力。
随着智谱、MiniMax相继上市，中国大模型行业正式进入“资本变现期”。但无论是“收割确定性”还是“追求无限性”，最终都要回归技术创新与商业落地的核心逻辑。对于整个行业而言，当前最需要的或许不是急于兑现收益，而是培育更多“耐心资本”，给予企业足够的时间沉淀技术、打磨产品。毕竟，大模型作为新一轮科技革命的核心驱动力，其竞争是长期的、全方位的，只有耐得住寂寞，才能在未来的全球竞争中占据一席之地。智谱的上市，只是这场漫长竞赛中的一个驿站，真正的考验，才刚刚开始。
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