从传统硬件厂商转型为AI算力卖铲人，协创数据要砸212亿！
2025年，协创数据先后公告了5个服务器采购项目，累计金额最高达212亿元。这些服务器将用来建设高端GPU算力服务器集群，完善全球算力网络。
但与这200多亿投入相对应的是，2025年前三季度公司净资产尚不足40亿，资产负债率已达到78.33%。
那么，协创数据为何要豪赌算力？又该如何支撑起远超自身资产的投入？
净利率、权益乘数驱动ROE增长
问题的答案就隐藏在协创数据持续攀升的ROE之中。
净资产收益率ROE不仅能衡量企业利用净资产获得收益的能力，更反映出企业经营的核心驱动力。
2022-2024年，协创数据ROE从9.63%增至24.54%，短短两年有了不小的提升。
经过杜邦分析不难看出，这期间公司总资产周转率几乎没有变化，净利率从4.16%提升到9.27%，权益乘数从1.96增至2.26。因此，公司ROE增长源自净利率和权益乘数双重驱动。
那又是什么推动了协创数据净利率的增长呢？
净利率变化取决于毛利率和期间费用率。2022-2024年，公司毛利率由11.2%增至17.36%，期间费用率从5.88%降至5.37%，从增幅可见毛利率增长是净利率提升的主要原因。
这背后，是协创数据两大主营业务存储设备和智慧物联的协同发力。
存储设备作为公司的第一大业务，贡献了约六成的营收，并绑定了联想这个大客户。以2024年收入计算，协创数据是全国第二大固态硬盘（SSD）制造商。
2022-2024年，公司存储设备毛利率提升1.7个百分点。
一方面，协创数据积极布局存储芯片上游供应链，设立子公司协创芯片，实现存储芯片的自研与交付。同时增资封测厂商芯海微，加强晶圆生产、封测的协同优化，降低成本。
另一方面，2022-2024年，公司核心原材料存储芯片价格有所下滑，比如2TB存储芯片价格降幅达52%。
公司第二大业务AIoT智能物联毛利率迅速提升，也是整体毛利率增长的重要一环。
2021年，协创数据收购思华信息，获得从终端视频采集到云端内容存储的完整交付能力，实现从硬件设备厂商到软、硬件服务提供商的转型。
随着高附加值的云视频平台、海外智慧安防、机器人销售占比提升，2022-2024年公司AIoT业务毛利率从12.99%增至32.03%。
除了净利率显著提升外，权益乘数增加也是协创数据ROE攀升的关键。
权益乘数=1÷（1-资产负债率），权益乘数越大，说明公司的资产负债率和杠杆越高。
2022-2024年，公司总负债从13.74亿增至40.66亿，其中流动负债占比超80%。
在流动负债中，应付票据及应付账款占比最高，约为50-60%。这部分负债属于无息负债，是无偿占用上游的资金，说明公司对上游供应商具备一定的话语权。
与此同时，公司短期借款从4.1亿增至13.02亿，占比也从32%增至39%。这一变化是由于协创数据开始布局服务器再制造业务，需要加大资本投入。
从经营角度看，增加负债就是在增加经营杠杆，放大企业收益。2022-2024年，公司营收年复合增长率为53.4%，净利润年复合增长率高达129%。
所以，协创数据通过优化产品结构、加杠杆来增厚经营收益。尝到甜头后，公司布局超200亿元继续加大杠杆撬动更多收益，延续ROE增长。
算力狂飙，重金押注
2025年，协创数据重金投入，瞄准的是算力租赁和上游光模块。
AI大模型推理需求激增，带来了算力的爆发式增长，因此国内外云厂商纷纷加大资本支出，建设算力基础设施。
但由于自建算力成本较高，中小型AI企业获取算力资源的主要方式还是算力租赁。据预测2025年全球算力租赁市场规模有望达1020亿美元，2025-2029年的年复合增长率为29%。
协创数据频繁采购服务器，正是其向AI算力卖铲人转型的重要落子。
2023年，协创数据就率先开展服务器及周边再制造业务，是我国大陆最早实现商业化的厂商之一。
公司拥有服务器拆解、检测和再加工的全套自动化生产设备，并推出快速更换CPU/内存/存储模块技术和异构算力纳管技术，实现不同类型算力资源的统一调度与灵活分配，提升资源利用率。
这样一来，协创数据既可以低成本采购二手服务器，再进行销售，也可以提供算力租赁服务。
在2025年半年报中，协创数据首次将服务器再制造及算力业务单独列示，营收分别为8.35亿、12.21亿，同比增长119.49%、100%，已经成为业绩增长的核心引擎。
2025年前三季度，协创数据实现营收83.31亿，同比增长54.43%；实现净利润6.98亿，同比增长25.3%，超越2024年全年的营收和净利润。
其中，公司第三季度营收、净利润分别为33.87亿、2.66亿，均创下上市以来的单季新高。
服务器再制造主要是赚差价，这部分业务毛利率不算太高，在10%左右。算力业务则弥补了这一点，2025年上半年毛利率为20.6%，比公司整体毛利率高3个百分点。
随着服务器采购、再制造完成，公司算力营收占比有望不断扩大，继续提升盈利能力，延续ROE增长。
算力需求快速增长，也直接拉动了AI集群对光模块的需求与性能升级。
2025年12月17日，协创数据与光为科技、光加科技签订《光芯片、光模块研发与生产建设项目合作协议书》，计划利用自主芯片研发超低功耗光模块，适配AI算力中心等高端场景。
光加科技拥有光芯片及光模块专家组成的核心团队；光为科技是满足国家级最高性能超算中心要求的光模块供应商，产品具备超低功耗、超低误码率、超低时延三大性能优势。
协创数据切入算力租赁赛道，搭建了从平台-集群部署-业绩兑现的完整生态，进军光模块则是公司完善“存-算-光”协同战略的重要一环。
资金难题，银行授信来解
不管是服务器采购，还是投资上游光模块，都需要资金支持。
2025年前三季度，协创数据货币资金有14.55亿，难以覆盖212亿的服务器采购，并且因为备货增加以及下游客户回款周期长于上游供应商付款周期，公司经营现金流净额转负，达到-13.74亿。
为了填补资金缺口，协创数据开始了密集的资本活动。
2025年10月，公司提交赴港上市申请书，拟将募集资金用于AI算力基础设施建设、提升研发能力、产业链整合收购等。
不过，远水解不了近渴，目前协创数据最主要的资金来源是银行授信。
2025年，协创数据及其子公司抵押自身生产设备等固定资产和应收账款，合计向银行等机构申请不超过405亿元的授信额度，涵盖贷款、融资租赁、信用证等多种金融工具。
除此之外，控股股东协创智慧的资金支持也很重要，协创数据及其子公司向协创智慧累计借款金额上限达20亿元。
不过，这也让协创数据背上了“债务包袱”。2025年前三季度，公司有息负债约为109亿，同比激增570%；利息费用随之攀升至1.96亿，同比大增454%。
更关键的问题在于，协创数据能否消化这200多亿的算力设备？
据公司披露，服务器采购是以销定购，根据客户长期需求进行定制化算力集群配置。其算力相关订单以长期闭口合同为主，主要收入于2025年第三季度起陆续确认。
所谓闭口合同，是指合同签订时就会锁定租赁价格，市场波动对收益影响较小。公司表示尽管当前投资金额较大，但后续将成为稳定持续的利润来源。
整体看，协创数据除了动用自有资金外，还以自有资产向银行申请授信，拓宽融资渠道，试图通过加大杠杆撬动更高回报。
结语
从过往来看，协创数据ROE的增长依赖净利率的提升和财务杠杆的放大效应。
如今，协创数据布下212亿的资本棋局，既是为了增强算力竞争力，也是提升净利率和权益乘数，延续高ROE的重要手段。
不过，面对超70%的资产负债率，协创数据能否平衡好财务健康与规模扩张，需要时间验证。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
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