墨库股份IPO：以价换量背后净利润增速骤降，更遭疑突击研发|ipo|墨库股份|股份回购计划|股权

2025年12月，创业板以新受理19家企业顺利收官，从地域划分来看，广东有9家企业获受理高居榜首，其中属地为深圳的企业共有四家。

慧炬财经进一步观察发现，截止2026年1月12日，上述19家企业中仅9家已获问询，而深圳市墨库新材料集团股份有限公司（下称：墨库股份）正是已获问询企业中的一员。

深交所官网显示，墨库股份是于2025年12月25日成功递表创业板的，与其同日递表的另一家创业板企业为九安智能，不过与其相较，墨库股份审核速度先人一步，在递表16天后就获得了问询，反观九安智能尚处于待问询状态。

公开信息显示，成立于2006年9月1日的墨库股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产与销售，主要产品包括分散墨水、涂料墨水、UV墨水、水性染料墨水等。

此次IPO，墨库股份计划通过发行不超过1,300.00万股新股以募集7.2亿资金投向"年产40000吨高性能环保墨水项目"、"新桥东总部研发中心建设项目"等三大项目，其中1亿元被用于补充流动资金。

回溯其资本化进程，早在2023年12月25日，墨库股份就与华泰联合证券签署了上市辅导协议，在次年1月5日启动了IPO辅导，历时一年半，共开展了五期辅导工作，于2025年6月顺利通过了辅导验收。

又用时了半年的时间，墨库股份成功向深交所创业板递交了IPO申请并获得受理，随着1月10日已被问询其距离A股上市的步伐正在显著加快。

客观的事实是，数码喷墨印花墨水市场占有率在国内同类产品中位居前三甲之一的墨库股份近年来业绩突飞猛进，2022年至2024年，营收从最初的5.22亿元增长至7.27亿元。

毋庸置疑的是，2024年是墨库股份成立18年来的最高光时刻，当年其以7亿出头的营业收入斩获了1.42亿元的扣非净利润。

表面看来，这是一家高速成长、利润丰厚的高科技企业。然而将招股书逐一拆解，引人质疑的是收入增长背后的基础是否稳固？利润含金量又是否可持续？

毕竟当下随着资本市场的日益成熟，创业板的审核标准异常严格，已从最初的技术创新要求，到如今对企业成长性、透明度以及可持续发展能力的全方位考察。

而在2025年前三季度，墨库股份研发费率及研发人员突然激增，这种"突击式"的研发投入就让人对其技术积累的真实性产生了怀疑。

引人关注的是，墨库股份在持续四年累计分红了9460万元后又要补流1亿元，在挑战监管对于募资合理性必要性敏感度的同时，更是对自身长期发展规划的实质性拷问。

虽然，创业板为墨库股份提供了一个展示创新实力的平台，但它同样要求其在技术、市场、财务等方面展现出坚实的竞争力，而墨库股份净利润增速大幅放缓，核心产品单价逐年下滑，以价换量背后可持续增长能持续多久，有钱分红又为何募资补流等一系列问题正在成为墨库股份IPO要面临的严峻考验。

更值得警惕的是，墨库股份控制权在历史演变过程中的疑点也引人深究，在其业绩爆发之际纳尔股份选择了出售控股权就留下了一连串的疑问，是否存在特殊利益安排或将成为监管和市场的核心追问。

以价换量背后净利润增速骤降

研发人员激增32人遭疑突击研发

虽然在过去的几年中，墨库股份的营业收入呈现持续增长的态势，扣非净利润也持续两年突破亿元大关，整体上保持了较强的盈利能力，但不容忽视的是，其2024年净利润增速仅为19.38%，较之2023年增速的108.69%已是大幅放缓。

数据显示，在2022年至2024年中，墨库股份营业收入分别为5.22亿元、6.18亿元、7.27亿元，对应扣非净利润分别为8137.66万元、1.20亿元、1.42亿元，三年间营收和扣非净利润复合增长率分别为17.95%和32.27%。

招股书显示，墨库股份近年业绩增长迅猛，在数码喷印墨水国内市场占有率达到9.63%高于蓝宇股份市占率的8.07%，这一数据描绘出墨库股份引领快速增长市场、份额节节攀升的景象。

然而另一方面，其财务业绩增速却出现了放缓迹象，2023年营收同比仅增长了18.33%，2024年增幅更放缓至17.58%。

净利润增速更是骤降，2024年墨库股份扣非净利润仅比上年增长了18.42%，要知道2023年增速可是高达47.74%，这意味着墨库股份2024年的业绩增长明显放慢。

造成这一反差的原因或是核心产品平均单价的持续下滑。

招股书显示，报告期内，墨库股份主要产品分散墨水、涂料墨水、UV墨水和水性染料墨水的合计毛利占当期主营业务毛利的比例分别为93.08%、94.19%、92.75%、90.13%，是公司盈利的主要来源。

但在2022年至2025年前三季度，墨库股份的主要产品分散墨水、涂料墨水、UV墨水平均单价均遭遇了逐年一路持续下滑的窘境，墨库股份的增长质量与可持续性正面临拷问。

数据显示，在上述期间，墨库股份分散墨水的平均单价由2022年时的33.21元/千克，一路下滑至23.04元/千克，2023年和2024年分别同比下滑了11.48%和10.84%，2025年1-9月又同比下滑了12.09%。

涂料墨水平均单价的跌幅更深，2023年、2024年及2025年1-9月分别同比下滑了13.84%、13.23%、13.65%。

而相较分散墨水和涂料墨水，墨库股份UV墨水的平均单价跌幅最少，2025年1-9月仅同比下滑了5.29%，对比2023年跌幅的6.33%和2024年跌幅的10.58%已显著收窄。

墨库股份也坦然承认的是，为了提升产品性价比，应对市场竞争，公司在兼顾利润的同时适当下调产品价格。

令人惊讶的是，在单价一路下降的同时，墨库股份UV墨水产品毛利率不降反升——从2022年的19.20%攀升至2025年前三季度的33.46%。

换言之，UV墨水售价仅为三年多前的近八成，公司却获得了更高的毛利率。

从以上不难看出，墨库股份通过以价换量策略做大了收入，但问题在于，这种建立在降价基础上的增长能走多远？

另外，墨库股份报告期内的盈利能力同样令人侧目，其主营业务毛利率连续攀升，由2022年时的29.68%升至2024年的37.54%，2025年前三季度仍然达到了35.16%。

不过，墨库股份分散墨水的毛利率却是低于同行平均水平，更低于主要竞争对手蓝宇股份毛利率——2022年至2024年毛利率分别为42.74%、46.62%、43.13%，同期行业平均值在34.20%-41.17%之间。

而同期间，其涂料墨水毛利率显著高于天威新材，UV墨水毛利率则大幅低于天威新材。

引人好奇的是，为何在2022年至2024年墨库股份能"以价换量"却不损毛利，甚至越换越高？

更值得注意的事实是，在2025年1-9月，墨库股份的研发费用率突然跃升至4.96%高于同行均值的4.75%，一改此前持续低于同行均值的不利局面，在当期又突击设立了研发五部、研发六部、研发七部等研发部门，研发人员更是激增了32人，在夯实技术壁垒保持高毛利的护城河的同时，也引人质疑在递表前突击研发。

历史沿革控制权反常变动谜局待解

信披不准确公司董事曾遭监管警示

业绩大增，无疑有力推进了墨库股份IPO资本化的进程，但不知道如今的第二大股东纳尔股份对于当年将控制权归还实控人王首斌夫妇会作何感想，毕竟如今墨库股份估值可是高达28.8亿元距离当初收购时估值已经翻了11倍。

慧炬财经注意到，纳尔股份曾于2019年收购墨库股份51%股权成为控股股东，但在2022年5月又通过股权转让将控制权归还给王首斌夫妇。

进一步梳理发现，在收购时墨库图文（墨库股份前身）整体预估值为2.66亿元评估增值较高，犹记得深交所在2019年2月21日下发的重组问询函中就质疑交易定价的公允性和合理性。

值得关注的是，彼时纳尔股份在收购时王首斌、张雨洁夫妇承诺公司2018年度、2019年度、2020年度及2021年度之扣非净利润（审计后）累计不低于11,800万元，各期扣非净利分别为1,800万元、2,500万元、3,300万元、4,200万元。

需要说明的是，墨库图文2019年至2021年扣非净利润分别为1,839.36万元、3,496.16万元、6,411.98万元，其中2020年和2021年实际实现净利润远超业绩承诺金额。

更蹊跷的是，在墨库图文盈利能力较好的情况下，纳尔股份却在2022年5月选择了将股份出售，墨库股份控制权又回到了实控人王首斌张雨洁夫妇手中。

而在深交所于2022年8月25日下发的2022年半年报问询函中，纳尔股份就被诘问出售墨库图文部分股权并丧失对其控制的原因及必要性。

在回复中，纳尔股份虽以"墨库图文拟独立发展对公司、对其创始团队、以及对公司及墨库图文的股东均能产生最大化利益"进行解释，但此举依然难以打消外界关于是否存在特殊利益安排的质疑。

值得注意的是，在纳尔股份2022年7月6日披露的《2022年半年度业绩预告》中称，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为12,000万元-14,000万元，在解释经营业绩增幅较大的原因时称已经预计了出售子公司墨库图文部分股权的收益。

但在一个多月后的8月17日，纳尔股份又披露了《2022年半年度业绩预告修正公告》向上修正2022年上半年归属于上市公司股东的净利润至34,000万元-36,000万元，称主要是对控股子公司墨库图文股权处置收益的判断有误。

公告指，前次业绩预告按出让墨库图文12%股权的出售售价与成本价差额预计了投资收益8,800万（扣税后影响净利7,500万左右），而在复核所编制半年度合并财务报表时，按会计准则对截止报告期末仍持有的墨库图文的33.15%股权的公允价值进行了重估，投资收益为22,000万元左右导致报告期内净利润增加22,000万元左右。

更引人注目的是，在披露2022年半年度业绩预告前一天即2022年7月5日纳尔股份披露了《关于部分5%以上股东股份减持计划的预披露公告》，实控人游爱国、大股东王树明拟于公告披露之日起十五个交易日（7月29日）后的6个月内以集中竞价交易或大宗交易的方式减持公司股份。

此举就被深交所质疑是否存在通过调整业绩预告及修正披露内容和时点配合关键股东减持的情形。

正是因纳尔股份披露的2022年半年度业绩预告与2022年半年度报告披露的业绩数据存在较大差异，相关信息披露不准确，纳尔股份董事长游爱国（也是墨库股份董事）在2022年10月21日被中国证监会上海监管局采取了出具警示函的行政监管措施。

事实上，外界广泛质疑的是，纳尔股份为何要在墨库图文盈利能力走高的背景下出售墨库图文部分股权并丧失了控制权，仅凭股东利益最大化的解释恐怕难以服众，这背后是否存在更深层的特殊利益安排恐怕需要监管的后续问询来释疑。

尽管疑点重重，但毋庸置疑的是，纳尔股份经过此前三次转让股权，累计变现了2.5亿元。而以此次IPO，墨库股份计划公开发行不超过1,300.00万股，占公开发行后公司总股本的25%，约募资7.2亿元来测算其发行价格至少为55.38元/股，那么纳尔股份发行前持有的27.1897%股份账面市值将高达5.87亿元再加上此前套现的2.5亿元，较当初收购总价的1.36亿元翻了5倍有余，虽然丧失了控制权，但一旦成功上市，纳尔股份也将赚得钵满盆满。

累计分红9460万又要补流1亿元

挑战监管募资合理必要性敏感度

更引人关注的是，墨库股份在持续四年累计分红了9460万元后，此次IPO又要补流1亿元，分红金额又几乎接近补流金额，此举就引发外界质疑是让广大公众投资者为其曾经的大手笔分红买单。

事实是，累计分红9460万元与1亿元补充流动资金募资计划形成了鲜明的反差对照。大手笔分红后再补流的操作，更是与当前监管层倡导的"融资为主、股东回报适度"的IPO原则背道而驰，也让投资者对其资金使用和未来盈利模式产生质疑。

而这样的财务组合，不仅削弱了募投项目资金需求的合理性，也令人深度怀疑"补充流动资金"的必要性为何，更被质疑有为实控人等主要股东的利益着想，将利润最大化变现。