写在白银创新高之际——贵金属行情还能走多远？|大宗商品指数|现货白银|能走多远|贵金属|铂金|黄金白银

文 | 史玥明

来源 | 光大期货微资讯

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

2026年开年的贵金属市场，用“疯狂”二字形容毫不为过。1月14日，现货白银首次突破90美元，再创历史新高，新年首月累计涨幅已远超市场预期。一边是投资者涌入贵金属ETF、相关LOF基金份额屡创新高的狂热，一边是芝商所一个月内三次上调保证金、彭博指数调整引发被动减仓的降温信号。

图源：wind

在白银刷新历史纪录的节点，市场最关心的问题莫过于：这轮贵金属牛市的核心逻辑是什么？黄金与白银的涨跌差异为何持续扩大？除了共性驱动，不同品种还有哪些专属上涨密码？这波行情还能走多远？本文将结合最新美国经济数据、特朗普政府地缘政策动向等核心变量，深度拆解这轮贵金属行情的底层逻辑与后市走向。

共性驱动：三大核心因素撑起贵金属牛市根基

无论是黄金的稳步攀升，还是白银的暴力突破，本质上都是多重宏观变量共振的结果。梳理当前市场环境，地缘政治风险升温、美联储降息预期强化、全球战略储备需求激增，这三大共性因素构成了贵金属上涨的核心支撑，且每一个因素都有明确的数据与事件佐证。

1. 地缘政治“风暴眼”持续扩容，避险需求空前高涨

贵金属的避险属性，在全球地缘冲突加剧的背景下被无限放大。进入2026年，全球地缘政治的“火药味”明显变浓，从美洲到中东再到北极，多重冲突点叠加，直接推升了市场对贵金属的配置需求。

最受关注的莫过于特朗普政府的对外政策动向。据央视新闻报道，美国官员透露，特朗普正在考虑干涉伊朗的多种方案，包括向中东派遣航母战斗群、发动网络攻击和信息战，甚至不排除对伊朗政府目标实施军事打击的可能。尽管目前尚未做出最终决定，但这种“极限施压”的姿态已经引发市场恐慌。与此同时，美国此前对委内瑞拉采取的军事行动已抓获其总统马杜罗及其夫人，这一行动直接引发美洲地缘局势动荡，成为年初贵金属上涨的重要导火索。

更值得注意的是，地缘冲突已呈现“全球化扩散”态势。以英国、德国为首的欧洲国家正商讨加强在格陵兰岛的军事存在，计划设立北约联合特派团保护北极安全，本质上是对美国北极战略的回应，进一步加剧了全球地缘格局的紧张程度。多重地缘风险叠加，使得黄金、白银等传统避险资产成为资金的“避风港”，这也是开年以来贵金属价格逆势上涨的核心逻辑之一。

2. 美国经济数据疲软，美联储降息预期再度强化

贵金属价格与美元实际利率呈负相关关系，而美联储的货币政策走向直接决定实际利率水平。最新的美国经济数据，为市场对美联储降息的预期提供了强有力的支撑，成为贵金属上涨的“催化剂”。

上周五（1月10日）美国劳工统计局公布的12月非农就业报告喜忧参半，核心数据显著低于市场预期：12月非农就业人数仅增加5万人，低于6人的预期值；失业率虽略低于预期的4.5%至4.4%，但前期数据被大幅下修——11月非农就业人数从6.4万人下修至5.6万人，10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，两个月合计下修7.6万人。

从全年数据来看，2025年美国非农就业人数累计仅增加58.4万人，较2024年的200万人大幅下滑；私营部门雇主平均每月新增就业岗位6.1万个，这是2003年以来经济未陷入衰退情况下的最低增速。“美联储传声筒”Nick Timiraos的解读更具警示意义：这一就业增长速度已接近“无就业复苏”的水平，反映出美国经济增长动能正在持续减弱。

经济数据的疲软直接改变了市场对美联储货币政策的预期。目前市场普遍认为，美联储大概率将在2026年4月或6月进行首次降息，年底前可能再进行一次降息。此前美联储自2025年9月以来已累计降息75个基点，若后续继续降息，将进一步降低持有贵金属的机会成本（无需承担过高的利息损失），为黄金、白银价格提供中长期支撑。

图源：CME Fed Watch工具

3. 全球供应链重塑，贵金属战略储备需求激增

除了短期的避险与利率因素，全球供应链格局的深层次变革正在催生贵金属的长期战略需求，这一因素往往被市场忽视，但却是支撑贵金属价格高位运行的重要底层逻辑。

当前全球主要经济体正从过去的“准时制”生产体系，转向“以防万一”的战略储备模式。各国不再满足于维持最低商业库存，而是开始大规模建立战略物资储备，以应对潜在的战争风险、航运中断或地缘政治封锁。这种转变直接推动了贵金属及战略金属的需求增长，尤其是黄金作为全球公认的“硬通货”，成为各国央行储备的核心选择。

中国央行的持续购金行为就是最直接的体现：截至2025年11月末，中国黄金储备规模达到7412万盎司，已连续第13个月增持黄金。不仅是中国，全球多个央行近年来都在加速增持黄金，以降低对美元资产的依赖。这种官方层面的战略配置需求，为黄金价格提供了坚实的底部支撑，也间接带动了整个贵金属板块的走强。

涨跌差异：为何白银涨幅远超黄金？品种分化的核心逻辑

虽然黄金与白银同属贵金属，但开年以来的涨幅差距十分明显：截至1月12日，现货黄金新年累计上涨约6%，而现货白银累计涨幅已超15%，1月5日至6日甚至出现两天累计涨超14%的极端行情。这种分化并非偶然，而是由品种属性、供需结构、资金偏好等多重因素共同决定的，具体可从三个维度解析：

1. 属性差异：工业属性强弱决定价格弹性

黄金与白银最核心的差异在于属性占比：黄金以金融属性（避险、储备）为主，工业属性较低；而白银是“金融属性+工业属性”双轮驱动，工业属性占比超过50%。这种属性差异直接导致了两者价格弹性的不同——白银的工业需求增长，成为其涨幅远超黄金的重要原因。

近年来，新能源产业的快速发展大幅拉动了白银的工业需求。其中，光伏产业是白银最大的工业消费领域，此外，电子元器件、新能源汽车等领域的白银需求也在同步上升。世界白银协会预测，2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，这是连续第五年呈现供不应求格局。供需缺口的持续存在，叠加金融属性带来的资金炒作，使得白银在牛市中的涨幅远超黄金。

相比之下，黄金的工业需求相对稳定，价格主要由央行储备、避险资金等金融需求驱动，因此涨幅更为平稳。高盛集团大宗商品研究全球联席主管丹·斯图伊文就明确指出：“白银没有全球央行储备带来的需求端支撑，所以价格会对市场资金的流动更加敏感，波动性和不确定性显著高于黄金”。

2. 估值修复：金银比回归驱动白银补涨

金银比（每盎司金价与银价的比值）是评估黄金与白银相对估值的重要工具，其长期均值约为60左右。当金银比高于80时，通常表明白银被低估；当比值低于40时，则表明黄金可能被低估。2025年下半年，金银比曾一度高于80，处于历史高位，反映出白银的估值严重偏低。

进入2026年，随着白银价格的快速上涨，金银比已回落至59附近，逐步向历史均值回归。这种估值修复过程，本质上是白银的“补涨行情”——前期被低估的白银在多重利好驱动下，迎来估值与价格的双重修复，这也是其涨幅远超黄金的重要逻辑。

3. 资金偏好：投机资金更青睐高弹性品种

从资金流向来看，投机资金更偏好白银这种高弹性品种，进一步放大了其涨幅。数据显示，A股市场的国投白银LOF（161226）份额已创下历史新高，相比之下，黄金ETF的资金流入虽也达到2020年以来的最高水平，但增速远不及白银相关产品。

值得注意的是，白银市场的投机氛围已十分浓厚。2025年12月29日，现货白银曾出现从早盘上涨近6%到收盘跌超9%的极端波动，而2026年1月上旬又出现单日大涨超6%的行情。这种高波动背后，是投机资金的快速进出，也使得白银的涨幅更容易在短期内突破预期。

品种深挖：除了黄金白银，这些贵金属的上涨逻辑更特殊

在本轮贵金属牛市中，除了黄金、白银这两个核心品种，铂金、钯金等其他贵金属也呈现上涨态势，只是涨幅相对较小。这些品种的上涨，除了受益于地缘风险、降息预期等共性因素，还有其专属的驱动逻辑，值得投资者关注：

1. 铂金：汽车催化需求复苏+新能源领域拓展

铂金的传统需求主要来自汽车催化转换器（用于减少尾气排放），占比超过40%。2025年以来，全球汽车行业逐步复苏，尤其是新能源汽车对铂金的需求有所增加（燃料电池汽车需要铂金作为催化剂），带动铂金需求回升。同时，铂金的供应端相对紧张——南非作为全球最大的铂金生产国，其矿山生产受罢工、设备老化等因素影响，供应稳定性不足。供需紧平衡的格局，支撑铂金价格稳步上涨。

2. 钯金：半导体需求增长+供应端约束

钯金的工业属性比白银更强，主要用于电子元器件、半导体、汽车催化等领域。近年来，人工智能、5G通信等科技产业的快速发展，带动了半导体行业对钯金的需求增长。供应端方面，钯金的主要生产国集中在俄罗斯和南非，地缘政治风险导致其供应存在不确定性。不过，由于钯金的市场规模相对较小，资金关注度不及黄金、白银，因此涨幅相对有限。

后市展望：行情还能走多远？机会与风险并存

对于贵金属后市行情，市场争议较大：一方面，地缘政治风险、降息预期、供需缺口等利好因素仍在持续；另一方面，投机过热、保证金上调、指数调整等风险因素也在不断累积。综合各项市场变量，我们从短期、中期两个维度给出展望，并提示核心风险点：

1. 短期：高位震荡加剧，警惕回调风险

短期来看，贵金属市场大概率将维持高位震荡格局，且波动会进一步加剧，回调风险不容忽视。核心风险点主要有三个：一是芝商所持续上调保证金，1月以来已第三次上调，这或将遏制高杠杆投机交易，可能引发部分资金获利了结；二是彭博大宗商品指数年度再平衡调整，贵金属权重被大幅下调，指数追踪型资金被动减仓，将给贵金属价格带来下行压力；三是技术面超买，白银等品种的技术指标已处于历史高位，存在技术性回调的需求。

2. 中期：利好因素仍在，价格中枢或上移

从中期来看，支撑贵金属上涨的核心逻辑并未改变，价格中枢大概率将继续上移。具体来看：一是地缘政治风险难以短期缓解，特朗普的对外政策不确定性较大，中东、美洲等地区的冲突可能持续发酵，为贵金属提供长期避险支撑；二是美联储降息周期已开启，市场普遍预期2026年将再降息两次，实际利率下行将持续降低持有贵金属的机会成本，对价格形成中长期支撑；三是供需结构仍偏紧，白银的结构性供应缺口已连续五年存在，黄金的央行储备需求持续增长，这些基本面因素将支撑贵金属价格高位运行。

对于投资者而言，当前贵金属市场机会与风险并存，盲目追高不可取，建议把握结构性机会并严格控制风险：

一是区分品种属性，精准布局。黄金的金融属性更强，波动相对平稳，适合作为长期避险配置；白银的工业属性+高弹性特征，适合短期把握估值修复与工业需求增长的机会，但需严格控制仓位与止损；铂金、钯金等品种可关注其细分领域的需求复苏机会。

二是遵循逢低买入策略。寻找价值回归后的机会。

结语：牛市未结束，但疯狂需理性

综上，白银创新高背后，是地缘政治、降息预期、供需缺口等多重因素的共振，这轮贵金属牛市的核心逻辑尚未被破坏，中期仍有上行空间。但短期来看，投机过热、政策调控等因素已导致市场波动加剧，回调风险不容忽视。

对于投资者而言，当前市场的核心是“把握趋势、控制风险”——既要认清贵金属中长期上涨的大方向，也要警惕短期波动带来的风险。