21世纪经济报道记者 凌晨

继2024年出现上市以来最大亏损后，陕西黑猫（601015.SH）预计2025年继续亏损。

日前，陕西黑猫发布公告，预计2025年续亏，归属于上市公司股东的净利润为-11.90亿元至-10.90亿元，净利润同比增长-2.73%至5.90%。

焦炭相关产品为陕西黑猫常年贡献过半营收。因此，焦炭行情的波动直接影响该公司业绩涨跌。

陕西黑猫表示，2025年公司主要产品销售价格同比下降、毛利率下滑，焦炭等业务亏损，同时还受到上游煤炭行业及下游钢铁行业市场的持续影响。

2024年，焦炭行业上游原料价格上涨、下游市场行情低迷。焦炭企业集体承压，而这样的局势，一直延续到2025年。

据陕西黑猫全年业绩预告，公司2025年将继续亏损，同时也将连续两年陷入深度亏损境地。

而回顾2025年经营轨迹，该公司业绩自上半年起便显疲态。

财报显示，陕西黑猫上半年营业总收入为52.34亿元，同比下降32.46%，归母净利润亏损4.62亿元。

进入第三季度，经营压力未见缓解，单季度营业收入26.19亿元，同比下降28.67%，使得前三季度累计营收降至78.52亿元，同比下滑31.24%。

盈利指标持续恶化，第三季度单季亏损2.84亿元，同比扩大44.32%，前三季度累计亏损额达到7.46亿元。

业绩下滑主要是受到上下游产业链的双重挤压。

陕西黑猫公开表示，受上游煤炭行业及下游钢铁行业市场影响，焦炭、甲醇、BDO等主要产品销售价格同比明显下降，导致毛利率持续下滑，主营业务亏损成为业绩拖累的主因。

值得注意的是，虽然业绩下行，但该公司在现金流管理方面出现积极信号。

公司上半年经营活动现金流量净额由负转正，改善至0.53亿元，这一向好趋势在三季度得到延续，前三季度累计实现0.30亿元，同比大幅改善174.58%。陕西黑猫解释称，主要得益于购买原材料支付的费用同比减少。

事实上，在现金流状况优化的背后是，该公司为了维持运营，进一步增加了借款或融资类活动。

数据显示，截至2025年9月30日，陕西黑猫总资产194.11亿元，较上年末下降6.96%；所有者权益56.39亿元，下降11.80%。负债端则显示短期借款增至25.71亿元，长期借款增至28.54亿元。

虽然现金流状况有所优化，但难以抵消产品毛利率下滑带来的负面影响。在行业周期性调整中，陕西黑猫盈利仍在继续探底。

尽管行业波动、盈利走弱，但陕西黑猫的资金需求却未曾减少。

比如2025年5月，陕西黑猫曾向新疆黑猫煤业增资6亿元。这次资产处置的背后，是陕西黑猫区域战略调整的重要信号。

一方面，陕西黑猫曾公开表示将旗下子公司龙门煤化工48万吨/年尿素产能指标转移至全资子公司新疆黑猫煤化工有限公司。另一方面，陕西黑猫还在大力推进计划于2026年6月投产的新疆神新阳霞矿业。

为满足区域战略调整、重大项目建设等资金需求，陕西黑猫只能从其他途径进行补血。

首先是融资。2025年8月28日，陕西黑猫公告称，拟与中国信达资产管理股份有限公司陕西省分公司合作，以所持陕西建新煤化有限责任公司49%股权进行融资。

具体来看，陕西黑猫将所持建新煤化12%股权委托给金谷信托设立信托计划，并与金谷信托、鑫盛利保共同发起设立有限合伙企业天津信建合。天津信建合将以14.5亿元对价收购公司所持建新煤化37%股权，从而持有建新煤化49%股权。

也就是说，若本次交易顺利进行，陕西黑猫预计可获得现金流入约14.5亿元。

而后11月，陕西黑猫再公告，拟将持有的宏能煤业100%股权、宏能昌盛100%股权及对宏能煤业的债权转让给恒源煤电。其中，股权转让价格暂定为4.40亿元，债权转让价格为11.37亿元。

对于上述举动，陕西黑猫表示，是基于战略规划主动退出甘肃市场，以集中资源发展陕西、内蒙古、新疆三大生产基地。

但事实上，上述标的资产此前以4586.01万元收购，若陕西黑猫4.4亿元的售价，相当于收购价近10倍。

财务数据显示，2024年宏能煤业实现营收5.05亿元，净利润仅为920.55万元。

对于目前的陕西黑猫而言，出售显然是最优选。若交易顺利进行，其不仅能获得4.4亿元现金回流，增强项目建设资金保障，同时还能化解11亿元的债券负债，优化财务结构。

另一方面，在连续两年累计超20亿元亏损的情况下，陕西黑猫该笔交易也引起了“甩卖资产优化业绩“的争议。

在行业调整与自身战略调整的双重压力下，陕西黑猫通过资产处置虽能短期“补血”，但其主营业务的盈利能力能否借助资源集中而根本性改善，仍是市场待解的难题。面对持续的业绩亏损与战略转型所需的巨大投入，公司未来的财务健康与经营效率正面临考验。