文 | 张佳儒
巅峰时期门店数量超1000家，市值超千亿的零售巨头，竟然向一家仅十几家门店的区域非上市公司胖东来“取经”，这场引发外界广泛关注的转型尝试，在一年半后交出一份预亏答卷。
1月12日，永辉超市发布公告，预计2025年度归母净利润为负值。尽管具体亏损区间未予披露，但亏损这一结果并不令外界感到意外。
回溯2025年前三季度，永辉超市已经亏损7.1亿元，多家券商研报预计，公司年亏损额超9亿元。
亏损阴霾下，永辉超市还急等定增“输血”。
2025年7月，永辉超市披露定增预案，拟募资39.92亿元，此后调整为不超31.14亿元，大部分用于门店的升级改造。据监管问询回复函显示，此次拟募资规模仍低于公司未来期间35.52亿元的资金缺口。
按照计划，永辉超市至2026年完成所有存量门店的胖东来模式调改（以下称“胖改”）。因此，这笔定增堪称转型路上的“救急”钱。
如今，永辉超市这起定增尚未落地，而主导此次转型的叶国富是否会牵头增持，更成为牵动市场信心、影响转型进程的关键悬念。
全年预计亏损：“胖改”学费到底有多高？
提到永辉超市，很多人的第一印象，是国内连锁超市龙头。公司成立于2001年，早期以生鲜农产品为核心特色，开创“农改超”模式，成为国内首批将生鲜引入现代超市的标杆企业。
2010年，永辉超市在上交所上市，被称为“生鲜第一股”。巅峰时期，永辉超市门店数量超1000家，年营收超900亿元，还是国内第一个市值超千亿的零售巨头。
然而，自2020年以来，永辉超市在线上线下竞争加剧与消费结构变化的双重压力下，收入与利润持续承压。
其中，2020年至2024年，公司营收从931.99亿元降至675.74亿元；归母净利润自2021年起连续四年为负，累计亏损金额95亿元。
就在永辉超市深陷业绩困境时，全国仅十几家门店胖东来却是另一番景象，以极致的口碑与服务成为零售行业的标杆，更成了许多游客到河南打卡的“网红”地。
面对困境，永辉超市选择放下身段，向胖东来拜师取经，从员工薪资、工作时间、卖场规划、商品重整、供应链、价格优化、服务提升等各方面进行系统性的学习调整。
转型不是低成本的试错，永辉超市付出的“学费”不低。2025年前三季度，公司营收424.34亿元，同比下降22.21%，归母净亏损7.10亿元，同比下滑811.60%，扣非后净亏损15.02亿元，同比下滑126.96%。
如今，永辉超市又预计2025年度归母净利润为负值，再次把早已显现的盈利困境摆到了台面上。
2025年三季报发布后，多家券商曾给出业绩预测，华泰证券、国盛证券等预计公司全年亏损额在9亿元至15亿元之间。
对于亏损，永辉超市也提到了背后的难处：门店调改需经歇业装修、设备投入、资产报废、重开支出、人员技能提升等过程；关闭数百家亏损门店，产生租赁及人员赔偿、商品出清、资产报废等成本；同时对供应链进行改革，完成大量供应商和商品的升级汰换。
截至2025年9月30日，永辉超市已完成222家门店的调改工作，门店总数降至450家，较2024年底净减少325家。
门店调改，是“烧钱”的重头。
去年6月，永辉超市副总裁、全国调改项目负责人王守诚对外表示，目前永辉单家门店的调改投入从500万至800万元不等。
仅一个月后披露的定增方案，揭示出更为惊人的投入规模。
去年7月，永辉超市发布的定增公告显示，公司拟投资55.97亿元用于门店升级改造项目，具体为对298家门店进行“胖东来模式”调改升级，包括建筑工程投资、设备购置及安装、铺货及其他费用。平均计算下来，298家门店单店调改需耗费1878万元。
目前，永辉超市的“胖改”转型正处于攻坚关键期，公司预计至2026年完成所有存量门店的调整。这意味着，永辉超市今年仍需背负不小的成本压力。
前期巨额投入尚未转化为盈利，而后续调改又需持续“输血”。在此背景下，永辉超市推进的定增募资能否顺利落地，已成为决定这场转型成败的核心变量。
拟定增额缩水8亿仍未落地，叶国富是否增持成悬念
永辉超市的这一定增计划最早发布于2025年7月。到了9月，公司又对方案进行了调整：
将拟募资从39.92亿元调减至31.14亿元，将“门店升级改造项目”的项目总投资额由55.97亿元调整为39.79亿元，拟调改升级门店数量由298家调整为216家，剩余门店公司将使用自有资金进行调改。
虽然这次31亿元的募资规模，比起永辉超市过去几次定增并不算高，但却是最急、最紧要的一次。
自2010年上市以来，永辉超市曾在2012年、2014年和2015年三次推出定增计划，募资额分别为10.16亿元、56.92亿元和64.59亿元。
那几年，永辉超市正处于高速成长期，营收保持两位数增长，每年净利润都超过5亿元，资产负债率也控制在39%到60%之间，整体财务状况稳健。
而2025年三季报显示，永辉超市营收下滑22.21%，亏损7.10亿元，资产负债率88.96%，处在历史高位。
资金压力更是迫在眉睫。在监管问询回复函中，永辉超市测算，未来期间即2025年四季度、2026年和2027年，公司的资金缺口为35.52亿元，高于本次募集资金总额31.14亿元。
这31亿元定增计划中，近8成拟用于门店升级改造。可以说，这场转型能否顺利推进，高度依赖这一定增能否落地。
对永辉超市来说，这起转型不是选择题，而是必答题。叶国富是胖东来模式的铁粉，他曾表示，胖东来模式比山姆、costco等美国模式更优秀：“永辉超市必须要调改，胖东来模式是中国超市唯一的出路，不调改‘必死无疑’”。
叶国富为外界熟知的身份，是名创优品创始人，与永辉超市有着怎样的纽带？
原来，在永辉超市宣布“胖改”三个月后的2024年9月，名创优品子公司以62.7亿元收购永辉超市29.4%股权成为其第一大股东。
2026年1月14日收盘，永辉超市股价5.03元，总市值456.5亿元。名创优品子公司29.4%股权对应市值134亿元，较62.7亿元的收购成本大幅增值，背后的叶国富也大幅浮盈。
在永辉超市管理层中，尽管没有叶国富的名字，但叶国富实际掌握着“胖改”的主导权。2025 年3月，永辉超市成立改革领导小组，统领公司改革转型工作，叶国富担任组长。
除了制定调改方案，叶国富是否带头增持，更成了影响定增落地、稳住市场信心的关键变量。其若能牵头增持，不仅可缓解永辉超市的资金压力，更能向市场传递对转型的信心。
如今，永辉超市的定增方案仍处于推进阶段，尚未确定具体发行对象，最新的公告显示，定增事项已于2025年12月30日完成监管审核问询回复，何时落地有待观察。
公开信息显示，永辉超市调改后的部分门店，客流量和销售额提升显著。公司这场转型结果，不仅关乎永辉超市这家老牌零售巨头的前景，更将为中国商超行业的转型之路提供一份极具参考价值的样本。
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