这家上海游戏公司，悄悄投出3个IPO|ipo|上海市|国产游戏|游戏公司|米哈游|虚拟世界|虚拟形象

在国内游戏行业，米哈游始终是个“异类”。

之所以这么说，是因为它没有像腾讯、网易那样通过海量并购扩张版图，却凭借《原神》《崩坏》系列两款核心产品，成为唯一能与行业双寡头分庭抗礼的未上市企业；它从不接受外部投资，却在近八年悄悄搭建起覆盖AI、航天、能源、社交的庞大投资网络。

2026年开年的资本市场，终于揭开了这家“技术宅公司”资本布局的冰山一角——

1月1日，卡牌潮玩企业Suplay向港交所递交上市申请；

1月9日，成立仅四年的AI大模型公司MiniMax登陆港交所，首日收盘市值突破1000亿港元。

在更早的2025年11月，Z世代社交平台Soul母公司Soulgate重启赴港IPO计划。

这三家看似毫无关联的企业，股东名单中都出现了米哈游的名字：它不仅是Suplay的最大外部股东（持股11.86%），还是MiniMax的天使轮投资方（持股约6.4%）与Soulgate的重要机构股东（持股5.47%）。

图/米哈游总部，图源公众号“BAT”

一家游戏公司为何会同时押注AI、潮玩与社交？2021年起，它又为何突然将投资触角伸向脑机接口、核聚变等“不沾边”的硬核科技领域？

米哈游的“虚拟世界入口”布局

米哈游投资的这三家企业，看似分散在不同领域，实则精准对应虚拟世界构建的三大核心环节，那就是技术底座、IP变现与用户入口。

这三个赛道的选择，除了体现出对短期财务回报的考量，也暗藏着长期战略协同的野心。

其中，MiniMax的上市最受市场关注。

2022年初，当ChatGPT尚未引爆全球、国内大模型赛道还处于冷门状态时，米哈游就与高瓴、IDG资本共同参与了MiniMax的天使轮融资。

MiniMax早期股东阵容，图源天眼查官网截图

这是一次投资+业务协同的深度绑定：从2023年起，MiniMax的大模型技术就被嵌入《崩坏：星穹铁道》的核心玩法中，服务于NPC智能对话、剧情生成等环节。

对MiniMax而言，米哈游的游戏为其技术提供了千万级用户的落地场景，成为其商业化能力的重要背书；对米哈游来说，大模型技术直接破解了游戏行业的核心痛点，也就是内容生产效率。

传统游戏研发中，一个NPC的对话脚本需要多名编剧耗时数月撰写，而AI技术可将这一过程缩短至几天，且能实现“千人千面”的交互体验。

财务数据印证了这一布局的价值：截至2025年前三季度，MiniMax收入达3.8亿元（人民币），同比增长174.7%，其中海外收入占比超70%。

按上市首日市值计算，米哈游持有的股权账面价值约65亿港元，投资回报倍数超过10倍。

更重要的是，通过这次投资，米哈游提前锁定了「AI×游戏」的技术入口。随着生成式AI的发展，未来游戏的场景、角色、剧情都可能由AI实时生成，而MiniMax的技术储备，或将为米哈游在这一领域的竞争奠定基础。

如果说MiniMax解决的是“未来内容怎么生产”，那么Suplay则回答了“现有IP怎么变现”的问题。

这家成立于2019年的公司，早期只是一个微信端的盲盒销售小程序，真正的转折点出现在2021年11月，米哈游以800万美元领投其A+轮融资，并开放《原神》《崩坏：星穹铁道》等核心IP的卡牌衍生权。

图源官方

这次投资也改变了Suplay的商业模式。

数据显示，截至2025年9月，Suplay拥有22个授权IP，其中米哈游相关IP贡献了超60%的营收；其推出的《原神》史莱姆系列周边、《崩坏：星穹铁道》阮·梅手办等产品，多次出现上线即售罄的场景，仅阮·梅造物系列2024年GMV就突破5000万元。

这种模式的可复制性极强。目前Suplay已开始拓展自有IP，并计划将米哈游的IP运营经验复用到其他二次元品牌，而米哈游则通过持股深度绑定这一变现渠道，为未来更多IP的商业化铺路。

与Suplay、MiniMax相比，米哈游对Soul的投资也颇具前瞻性：瞄准了虚拟世界的“用户入口”。

2021年，当Soul在美股上市受挫、融资承压时，米哈游与腾讯共同参与其D+轮融资，以1.774亿美元获得5.47%股权。

这一布局的核心逻辑很清晰：Soul的核心用户是Z世代，他们对虚拟身份、情绪陪伴的需求，与米哈游构建虚拟世界的愿景高度契合。

数据显示，截至2025年8月，Soul累计注册用户达3.9亿，日活跃用户1100万中78.7%为Z世代,日均使用时长超50分钟，月均三个月留存率高达80%,。

这些数据意味着，Soul已成为Z世代重要的虚拟社交“主场”。对米哈游而言，投资Soul相当于提前占领了一个高频次、高粘性的用户场景。

更关键的是，Soul沉淀的虚拟身份体系与关系网络，正是未来虚拟世界的核心基础设施。当用户在Soul中拥有稳定的虚拟形象与社交关系后，后续，这些资产或许一定可能迁移至米哈游的游戏或其他虚拟场景。

资本布局与策略转变

“猎云网”的报道中提到，据不完全统计，米哈游已直接投资近30家公司，覆盖游戏上下游产业链及人工智能、聚变能源、商业航天等高新技术领域。

此外，米哈游通过入股多个投资机构，间接参与对宁德时代、芯爱科技、景略半导体、金阵微电子、全芯智造、正序生物、艾德未来智能、灵予科技等头部企业的投资。

米哈游对外投资项目，图源猎云网

如果将米哈游的投资历程分为两个阶段，2021年无疑是清晰的分界线。

在此之前，其投资主要聚焦游戏内容产业，如2018年投资美术外包平台米画师、2019年投资配音公司奇响天外；2021年之后，米哈游突然“放飞自我”，投资领域不仅覆盖脑机接口、核聚变、商业航天等硬核科技，还通过参股基金间接布局半导体、新能源等领域。

以管窥豹，这样的转向其实是米哈游在现金流、行业趋势、长期愿景三重因素驱动下的必然选择。

米哈游投资策略的转变，首先源于财务状况的根本性改变：《原神》的成功为其带来了充裕的现金流。

公开数据显示，2020年《原神》上线后，首月全球移动端收入达2.45亿美元，2021年全球移动端收入突破18亿美元；到2025年，如前文所说，米哈游总收入达780亿元，其中《原神》贡献超400亿元，《崩坏：星穹铁道》贡献280亿元，净利润率保守估计超55%，年净利润约429亿元。

这种现金流规模，让米哈游一家普通的游戏公司变成“手握重金的投资方”。充裕的资金让公司有能力进行“不设限”的长期投资，即使是核聚变、航天这类重资产、长周期的项目，也能承受数年甚至十年以上的回报周期。

更重要的是，米哈游从不接受外部投资，创始人蔡浩宇、刘伟、罗宇皓合计持股超85%，这意味着其投资决策无需迎合外部股东的短期回报要求，可完全基于长期战略布局。

其次，投资方向的转向，也暗含米哈游对游戏主业增长天花板的警惕。

尽管《原神》《崩坏：星穹铁道》仍是行业顶流，但数据已显现增长压力：SensorTower数据显示，2025年以来，米哈游多次跌出中国手游发行商全球收入榜前三；《原神》上线五年后，用户增长见顶，流水波动加剧；新推出的《绝区零》虽表现稳定，但未能延续《原神》的现象级势能。与此同时，腾讯通过全品类布局巩固优势，网易在细分赛道持续发力，行业竞争日益激烈。

对米哈游而言，单一依赖游戏产品存在风险，大部分情况下，一款游戏的生命周期通常只有3-5年，即使是大热如《原神》很难有人可以保证它永远维持在巅峰状态。通过投资多元化领域，既能对冲游戏行业的周期性波动，又能为未来寻找新的增长曲线。

以投资核聚变公司能量奇点为例，看似与游戏无关，实则是为虚拟世界的“能源底座”布局。

米哈游愿景中的虚拟世界，需要庞大的算力支撑，而核聚变若能实现商业化，将提供清洁、廉价的能源，间接降低算力成本。这些看似“跨界”的投资，实则都是围绕构建虚拟世界的长期目标，提前储备基础设施。

如果说现金流是底气，增长焦虑是推力，那么“构建虚拟世界”的愿景可以说是米哈游投资转向的核心拉力。

米哈游创始人蔡浩宇曾公开表示，公司的终极目标是“希望在2030年打造出全球十亿人愿意生活在其中的虚拟世界”。

想要实现这个愿景，显然只做游戏是远远不够的，而是要构建一个包含社交、消费、工作、娱乐的完整数字生态。

换句话说，仅靠游戏研发能力远远不够，必须整合AI、脑机接口、XR、能源等多领域技术，而投资正是最高效的整合方式。

比如2021年，米哈游就与上海交大教授联合创办脑机接口公司零唯一思，并与瑞金医院合作开展“难治性抑郁症脑机接口治疗”研究；2023年投资具身智能机器人公司星海图，进一步增强在AI和机器人技术领域的话语权。

这些投资看似分散，实则都指向同一个目标：为虚拟世界搭建技术底座。

结语

通过复盘米哈游的投资成绩单，我们不难发现，它的成长逻辑已经超越游戏公司本身。

这种投资布局模式对整个文化科技产业具有重要启示：在单一领域的优势难以持续的前提下，只有打通“内容-技术-消费”的全链路，才能在未来竞争中占据主动。