当一家航空公司宣布年度净利润高达 92 亿港元，股价在两年内飙升 140%时，市场通常会报以掌声。
然而，国泰航空近期遭遇的两场关键股东减持：卡塔尔航空清仓离场，国航适度减持。
这并非简单的资本套现，而是在全球航空业格局剧烈震荡、香港枢纽地位面临挑战的背景下，一场关于未来走势的投票。
盈利与减持的悖论，恰恰揭示了后疫情时代航空巨头生存逻辑的转变：短期财务健康已非唯一标准，长期战略定位与协同价值正成为资本去留的尺度。
一、资本层“一退一调”
卡塔尔航空是彻底的“战略退出”。作为曾经持股 9.57%的第三大股东，卡航以约 69.69 亿港元清仓所有股份。这笔始于八年前的投资，年化回报率不足 1%。
作者认为更深层的原因在于：卡航背后的“寰宇一家”联盟网络，以及自己的亚洲航线已日趋成熟，与国泰从伙伴更多转向竞争。
国航是“战术调整”。其减持 1.61%股份（约 13.21 亿港元），并非看淡前景，而更像一次财务优化与合规避险。
减持后，国航仍持有 27.11%股份。一方面，国航缺钱了！面临机队更新、增资子公司带来的资金需求；另一方面，是为避免因国泰后续可能回购股份，从而导致自身持股被动突破 30%的全面要约收购红线。
交易完成后，太古集团的持股比例将上升至约 47.69%，与国航合计控制近 75%的股权。
二、业绩高光下的隐忧与千亿豪赌
表面强劲的业绩，难以掩盖结构性的挑战。2025 年上半年，国泰营收已恢复至疫情前水平，净利润保持增长。然而，更具风向标意义的“客运收益率”同比下滑 12.3%，旗下香港快运的收益率更是骤降 21.6%。
这赤裸裸地揭示了行业现状：旺丁不旺财！为争夺客源，“以价换量”成为普遍手段，随之而来的是盈利质量正在承受压力。
与此同时，内地一线城市国际航线的快速复苏与加密，直接分流此前经香港中转的旅客。
在这种压力下，国泰抛出了一份雄心勃勃、总额超千亿港元的投资计划。作者认为这是一场攻守兼备的“豪赌”。
守，体现在启动一项严苛的成本削减计划，目标是在 2030 年底前将行政开支削减 20%，2026 年先从非运营部门入手。这旨在提升效率，应对收益下滑。
攻，则体现在三大方向：一是机队焕新，将飞机订单增至 93 架，以更节能、更舒适的机型降低单位成本；二是服务升级，全面改造客舱及贵宾室，引入新餐饮合作伙伴，巩固其高端服务品牌的护城河；三是深耕航线网络，重点加密如长沙、乌鲁木齐等内地二线城市的航线，意图挖掘新的客源腹地，强化与内地的连接。
结语
作者认为：国泰的故事，不仅仅是一家航空公司的兴衰，更是观测香港在变化的世界格局中，如何重新定位其国际枢纽角色的一场大型实验。
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