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招股书显示，这家自称全球第一的光伏银浆企业，其市场份额已被合并后的竞争对手超越，且经营活动现金流连续三年为负，累计净流出超70亿元。

2026年1月14日，常州聚和新材料股份有限公司正式向香港联合交易所递交H股发行上市的申请材料。这家已在科创板上市的光伏导电浆料制造商，开启了“A+H”双资本平台战略。

然而其招股书揭示，聚和材料自称的“全球第一”已名不副实：其市场份额已被合并后的主要竞争对手超越。

赴港IPO

2026年1月14日，聚和材料正式向港交所递交上市申请，华泰国际和Jefferies担任联席保荐人。

根据公司公告，此次发行上市尚需取得中国证监会、香港证监会和香港联交所等相关监管机构的批准，仍存在不确定性。

公司表示，此次港股上市募集资金将用于建设国内空白掩膜版生产设施、研发、光伏及半导体价值链相关的潜在战略投资及收购，以及营运资金和一般公司用途。

招股书援引灼识咨询的资料称，截至2025年前三季度，聚和材料的光伏导电浆料销售收入在全球制造商中排名第一。

然而，这份报告披露了一个关键细节：行业排名第二的“公司A”已于2025年9月收购了排名第三的“公司B”。

招股书显示，聚和材料的市场份额为27%，而被收购的“公司B”份额为9%，收购方“公司A”份额为24.4%。合并后，竞争对手的市场份额将达到33.4%，已经超越聚和材料。

《每日经济新闻》记者查询确认，“公司A”为A股上市公司帝科股份，“公司B”为浙江索特材料科技有限公司。

盈利与现金流困境

财务数据显示，聚和材料在2023年、2024年和2025年前三季度分别实现收入102.3亿元、123.9亿元和106.07亿元。同期利润分别为4.41亿元、4.1亿元和2.34亿元。

尽管2024年和2025年前三季度收入同比增长，但同期的利润分别下滑约7%和44.34%。

更令人担忧的是，聚和材料的经营活动产生的现金流量净额在报告期内持续为负，且缺口巨大。具体来看，分别为-26.73亿元、-8.99亿元和-34.58亿元，累计净流出超70亿元。

这种现金流困境源于其业务模式的结构性错配：供应商通常要求交货前全额支付现金，而大部分客户通过银行承兑汇票结算，且公司通常给予客户30至60天的信用期。

此外，聚和材料在招股书中多次强调“研发驱动”。然而，其研发开支占收入的比例却在逐年下滑。

数据显示，公司研发费用率由2023年的2.9%下降至2024年的2.5%，2025年前9个月进一步降至1.8%。

这一趋势发生在光伏技术迭代最激烈的时期。招股书显示，2024年，聚和材料的产品退货率一度升至2.6%（2023年为1.4%），原因是客户技术路线变更导致产品不再适用。

面对研发费用率一路走低的问题，聚和材料证券部人士表示，虽然光伏行业一直在向“无银化”方面推进，但公司也在与下游客户做一些对应的研发。

截至2025年前三季度，聚和材料光伏导电浆料的毛利率已从2023年的9.2%降至6.5%。与此同时，公司资本负债率由2023年的34.4%攀升至58.5%。

这家公司的客户群高度集中，报告期内来自前五大客户的收入占比在53.9%至58.3%之间。供应商集中度更高，向五大供应商的采购金额占比一度达到86.5%。

登陆港交所能否为聚和材料带来新的发展机遇，仍然充满不确定性。