2026年1月21日，万科企业股份有限公司发布了一则事关其债券“21万科02”持有人会议表决结果的公告，结果引起了市场的广泛关注。此次会议的核心，是就总额10.32亿元的回售债券本金兑付安排，与债权人进行协商。最终，3项议案被否决，2项包含关键保障措施的议案获得通过，这一结果清晰地展现了在当前市场环境下，债权人的核心诉求与博弈逻辑。
会议背景：寻求共识以化解兑付压力
“21万科02”债券发行总额为11亿元，在2026年1月的回售登记期结束后，有效回售金额高达10.32亿元，这意味着绝大部分债券持有人选择要求公司提前兑付。面对短期内如此集中的现金偿付压力，作为行业标杆的万科，与市场上许多面临类似情况的房企一样，选择了与债权人协商，寻求对兑付方案进行合理调整，以保持公司现金流的整体稳定。
为此，万科向债券持有人会议提交了多项议案，旨在形成一个双方都能接受的解决方案。这些议案大致可以分为三类：一是仅要求展期或增加宽限期（议案二、三）；二是在展期基础上，增加部分小额先行兑付和资产增信（议案四）；三是前两者的混合体（议案五）。
表决结果：债权人的明确抉择
会议的表决结果，体现了机构债权人的高度理性与风险规避倾向。
• 议案一（程序性豁免）：顺利通过。 此项议案旨在豁免会议通知期限等程序要求，是会议得以有效召开的前提，获得高比例（92.36%）同意在意料之中。
• 议案二、三、五：明确被否决。 这三项议案的核心，是单纯地请求债权人为回售本金“给予更多时间”（调整兑付安排或增加宽限期），但并未提供额外的履约保障或即时现金补偿。在房地产市场调整期，信用风险被高度关注的背景下，债权人普遍认为，单纯的“时间换空间”方案增信不足，不确定性过高，因此集体投下了反对票。议案五虽包含了固定兑付安排，但因其与其他被否议案绑定，也未能获得通过。
• 议案四：成为最终解决方案。 与前几项被否的议案形成鲜明对比，议案四获得了92.11%的高票通过。其核心内容包括：
1. 调整本息兑付安排：对回售本金进行展期。
2. 增加固定兑付安排：对同意本议案的持有人，万科承诺将先行实施一笔10万元人民币本金的小额兑付。这笔即时现金虽不多，但极具象征意义和实际诚意，表明了公司的偿付意愿和能力。
3. 提供增信措施：万科将提供额外的应收账款质押作为担保。这意味着这部分债券的偿还，获得了万科旗下具体资产（应收账款）的优先受偿权保障，显著提升了债券的安全性。
深度解读：为什么是这个结果？
1. 风险定价与保障诉求：债权人否决“纯展期”方案，实质上是要求对“给予房企更长时间”这一行为进行风险定价。在缺乏足够保障的情况下，延长兑付时间等同于承担更高的信用风险，债权人认为这需要得到补偿（即时现金）或抵押（资产质押）。议案四恰好满足了这两点。
2. “小额兑付”的心理与信号作用：10万元的固定兑付，从金额上看对10亿规模的本金来说是“杯水车薪”，但其心理作用和信号意义巨大。它向市场证明万科仍具备一定的现金调动和支付能力，增强了债权人对后续方案能够继续执行的信心。
3. “资产质押”是关键增信：应收账款质押是议案四获得通过的决定性因素。它将一笔信用债，部分转变为有特定资产支持的“类抵押债券”，极大地降低了债权人的最终损失风险。这体现了在当前周期中，债权人极度看重“有物可抵”的硬性保障。
4. 正常付息的定心丸：万科在公告中明确将于次日（1月22日）正常支付当期利息。这一举动与本金协商形成区隔，维护了“保息”的信用底线，向市场传达了公司仍在努力维持基本信用体系的信号，为议案四的通过创造了相对有利的氛围。
影响与展望
此次表决结果，是当前中国房地产行业债务化解模式的一个典型缩影。它表明：
• 博弈趋于理性与契约化：房企与债权人之间的协商，正从简单的“是否展期”转向更为复杂的“以何种条件展期”。债权人话语权增强，并要求将风险保障明确写入合约。
• “现金+增信”成为主流模式：单纯的债务延期已难以获得通过。提供部分小额现金偿付，并辅以优质资产进行增信，正成为房企与债权人达成共识、实现债务平稳管理的有效路径。
• 对万科的意义：议案四的通过，使万科得以化解一笔近期的集中兑付压力，优化了债务期限结构。但同时，这也意味着公司需要盘活部分资产（应收账款）用于质押，并对未来的现金流管理提出了更高要求。市场将密切关注其后续其他债务的处置方式及经营复苏情况。
总而言之，2026年1月21日的这份公告，不仅是一份简单的会议结果，更是一次清晰的市场信号释放：在信用重建期，唯有提供实实在在的保障与诚意，才能赢得债权人的信任与时间。
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