2025年12月初，华电集团旗下上市公司华电能源股份有限公司（以下简称“华电能源”，SH：600726）发布《投资管理规定》，就风、光项目等前期立项的审批、备案，后期的投资评价以及并购要求、收益率要求等做出严格规定。
根据最新规定，公司风电光伏项目总投资20亿元以内自建项目、10亿元以内并购项目，资本金内部收益率投资决策标准不低于6.5%，屋顶分布式光伏不低于7%，储能项目不低于6.5%。
华夏能源网注意到，华电能源对新能源项目内部收益率的收紧，不是孤立事件。这代表了电力央企对新能源项目的真实态度：从此前的争先恐后抢项目，千方百计推高新能源装机量，转向捂紧钱袋子、吹毛求疵挑项目，项目收益率成为“否决票”。
这一谨慎态度，或将成为整个“十五五”期间电力央企新能源开发的主基调。
央企患上“焦虑症”
实际上，电力央企的新能源项目收益“焦虑”，早就真实发生了。
2024年10月，国家电投集团旗下内蒙古电投能源股份有限公司，对外发布了《关于核销赤峰市阿鲁科尔沁旗40MW户用分布式光伏项目公告》。
公告显示，赤峰市阿鲁科尔沁旗40MW户用分布式光伏项目，总投资1.63亿元，项目于2022年9月立项，2023年7月完成投资决策批复。根据测算，该项目资本金财务内部收益率为8.53%。根据分布式光伏项目投资收益率最新要求，已不具备继续推进条件，建议核销。
内部收益率8.53%的光伏项目，竟然被核销终止了，这让外界颇感错愕。在此之前，超过8%收益率的项目都是被疯抢的好项目。
不独如此，2024年下半年至今的一年多时间里，国家电投集团大肆甩卖光伏电站，相关统计金额逾180亿元。
不仅仅是国家电投集团，2024年下半年以来，挂牌出售光伏电站的央国企越来越多。据不完全统计，有30余家新能源企业挂牌转让股权，涉及央国企包括：国家电网、三峡集团、南方电网、中国电建、中石油、中广核、中煤、中车、中国煤炭地质总局、东方电气集团等。
值得注意的是，有的央企不是收紧光伏项目投资，而是直接不再投了。例如，南网能源（SZ：003035）发布《关于战略规划2026年度执行重点计划》明确表示：“不断完善和优化响应新能源全面入市应对策略，不再新增持有光伏等智慧绿电项目。”
从抢项目到挑项目
两年前，电力央企们还在摩拳擦掌、争先恐后上项目。如今的态度相比之前，可谓是180度大转弯。
2020年底“双碳”目标出炉后，各地、各部门落实中央战略，疾风骤雨般推出各种政策，业界共识是，电力行业要快速从煤电向新能源转型。
2021年12月30日，国资委公布《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》提出明确目标：到2025年，央企可再生能源发电装机比重达到50%以上。
煤电包袱沉重的五大六小电力央企，立刻感觉到了沉重的考核压力，纷纷快马加鞭去竞争上马新能源项目。
光是2023年一年，风光大基地2亿千瓦项目“放榜”，国家能源集团就抢到了超过4000万千瓦的装机，国家电投和华能分别超过2000万千瓦，三峡集团接近2000万千瓦。
据统计，2030年前6亿千瓦风光大基地项目，接近5亿千瓦的项目都被发电央企收入了囊中。风光大基地项目电源投资要砸进去多少钱呢？答案是3万亿元以上。
那两年，央国企为了争抢风光项目，可谓是不遗余力。电网公司说新能源电压不稳，需要装调相机。1台调相机就需要投资1亿元，100万千瓦光伏项目需要配套2台调相机。电力央企眼睛都没眨一下，就痛快追加投资2亿元。
此外，央国企到地方拿风光大基地项目，要建一些配套产业还不说，有的地方政府还要求企业捐赠一些公益项目，比如修一条路、建一个学校，央国企也都一口应承下来。而这一切，都是为了能多上项目。
新能源底层逻辑已变
在央企你追我赶疯抢新能源项目时，业界也不乏看到苗头不对的有识之士发出警告。
2023年9月，在2023全球能源转型高层论坛上，国家电投集团科学技术研究院有限公司董事长何勇健就直言，过去中国新能源电量优先收购、带补贴电价甚至高于火电。但短短十余年间，新能源从补贴退坡到平价上网，再到马上进入电力现货市场，电价呈下行趋势，甚至出现负电价。“新能源开发底层逻辑已经发生变化，未来电量和电价都会出现不确定性，这给新能源发展带来挑战。”
这样的冷静反思，终于在2025年初得到验证——136号文的发布，宣告了新能源全面入市时代来临。
在此之前，新能源电价参照各地燃煤基准电价，136号文开启新能源全面入市后，新能源电价变成3类，现货电价、中长协电价以及机制电价。现货电价、中长协电价是远低于燃煤基准电价的，而带有保障性质的机制电价，也比原来的燃煤基准电价低了很多。
目前，已经有20余省完成了首轮机制电价竞价。其中，机制电价基本与原来的燃煤基准电价拉齐的，仅有上海、安徽、云南3省；另有十几个省份机制电价在0.3-0.4元区间内，但是也比燃煤基准电价跌去了一两成以上；还有6个省份机制电价低于0.3元。
这当中，甘肃省0.1954元/千瓦时的机制电价，比照燃煤基准电价下跌37%；黑龙江0.228元/千瓦时的机制电价，比照燃煤基准电价下滑了40%；山东光伏0.225元/千瓦时的机制电价，比照燃煤基准电价大幅下滑了43%……
如此境况下，新能源项目收益率下滑是自然而然的了。这让财大气粗的央企明白地看到，拼装机、拼规模的老路已经走不通了，新能源开发必须走出一条可持续的新路来。
对电力央企来说，“十五五”的重点，不是上马多少新能源装机，而是更优项目筛选带来的更高收益率。对整个电力系统来说，电站质量的提升有助于提高新能源利用率。
当整个电力系统从单纯追求“更低度电成本”，转向追求“更经济的系统运行”，最终，新能源才有望从之前的装机红利时代，真正的转入“系统红利时代”。
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