2026年伊始，一起震动行业的医疗贿赂案，将行业龙头威高股份（1066.HK）推上了风口浪尖。
从金条现金到科室回扣，长达数年的行贿细节在医保局的通报中被层层揭开。
在此背后，威高股份常年“重销售、轻研发”的商业模式正在失效——销售费用高企，是研发投入的3倍多，业绩却陷入长达五年的增长停滞。
面对监管高压与集采冲击，威高股份试图通过85亿规模的资产重组，整合A股平台威高血净重塑估值。
左手高压反腐，右手资本腾挪，这家老牌器械巨头能否走出困局？
PART 01
灰色利益链曝光
威高销售体系屡踩红线
灰色利益链曝光 威高销售体系屡踩红线
国家医保局1月15日通报的一起医药商业贿赂典型案例，揭开医用耗材销售灰色利益链。
根据国家医保局通报，经云南省普洱市思茅区人民法院审理查明，山东某某集团医用高分子制品股份有限公司的医药代表慈某龙在长达数年的时间内大肆行贿，其中就包括向普洱市人民医院工作人员贿送人民币现金39.5万元，美元现金9900元，200克商品金条一块；向普洱市人民医院内设科室贿送医用耗材销售回扣共计人民币现金119.12万元。
（国家医保局通报）
该判决书详细列明了慈某龙的行贿细节，其行贿覆盖的耗材包括静脉留置针、精密输液器、高压注射器等，涉及科室从放射科、眼科到儿科、重症医学科等几乎全院范围。
例如，2012年至2018年间，慈某龙向儿科行贿现金及购物卡总计价值40.82万元，向手术麻醉科行贿10万元，并向多个科室行贿数万元不等。
上述行贿的多数款项被明确记录为用于医院“科室开支”及在护士间“分发”。其中，消化内科护士长在2019年因担心查处，曾向慈某龙退还部分回扣款。
最终，慈某龙因犯行贿罪和对单位行贿罪，被法院判处有期徒刑二年零六个月，并处罚金20万元。
通过国家医保局该通报和中国裁判文书网的相关判决书可知，山东某某集团医用高分子制品股份有限公司为山东威高集团医用高分子制品股份有限公司，即港股上市公司威高股份。
这起案件并非孤立事件。中国裁判文书网显示，威高股份的销售人员涉行贿案件屡有发生。
其中，山东淄博市中心血站器材科科长李某曾收受威高销售代表2000元好处费，为该公司在物料供应等方面提供帮助。
河南某大学附属医院副院长兼总会计师收受威高股份豫西销售经理7万元。
浙江省血液中心总务科副科长林某江在采购血袋的过程中，多次收受威高股份输血器材分公司业务员谷某给予的好处费1.3万元。
值得一提的是，2021年6月，威高股份曾分拆威高骨科（688161.SH）至科创板上市。在IPO冲刺阶段，威高骨科就曾被曝出牵涉多起行贿事件。
据相关媒体报道，2012年至2016年，威高骨科的销售代理栾某行贿多家医院和11位骨科医生。中国裁判文书网公布的判决书显示，江苏宝应县人民医院骨科医生陈某、鲁某、仲某、朱某以及扬州市第一人民医院骨科医生荆某、王某等多次收受威高骨科销售商的好处费，以提高威高骨科的耗材使用量，均获判受贿罪。
PART 02
业绩增长停滞
销售费为研发费3.7倍
医药商业贿赂通过不正当利益影响医疗决策，干扰正常诊疗秩序，最终推高医疗成本，加重患者和医保基金负担。这不仅扰乱市场秩序，也让部分企业陷入了“重销售轻研发”的怪圈。作为涉事企业之一的威高股份，近年来在业绩表现上恰恰暴露了这种模式的深层危机。
作为威高系最早登陆资本市场的上市公司，威高股份主要从事研究及开发、生产及销售医疗器械、骨科产品、介入产品、药品包装产品及血液管理产品等业务。
数据显示，2020年2024年，威高股份分别实现营收116.22亿元、132.09亿元、137.47亿元、132.29亿元、130.87亿元，归母净利润20.87亿元、22.76亿元、27.64亿元、20.02亿元、20.67亿元，盈利能力先升后降，整体仍是原地踏步。
更值得玩味的是销售费用的高昂支出。上述报告期内，威高股份的销售费用分别为25.29亿元、26.95亿元、25.36亿元、25.82亿元、23.35亿元。
威高股份近五年业绩表现
2025年上半年，威高股份实现营收66.44亿元，同比增长约0.1%；归母净利润10.08亿元，同比减少9%。
其中，公司销售费用为11.8亿元，占营收的比例为17.76%。同期，公司研发开支为3.16亿元，占营收的比例为4.75%，销售费用为研发费用的3.73倍。
而威高股份分拆至A股上市的子公司尤为典型。2021年6月登陆科创板后，威高骨科在上市首年业绩达到巅峰，上市次年受公共卫生事件导致骨科终端手术量下降，以及带量采购陆续落地执行等因素影响，威高骨科业绩明显下降。
2022年至2024年，威高骨科的营业收入、归母净利润分别由20.58亿元、6.01亿元下降至14.53亿元、2.24亿元。
2025年前三季度，威高骨科实现营业收入11.06亿元，同比增长2.12%；归母净利润和扣非净利润分别为2.07亿元、1.94亿元，同比增长26.24%、22.06%。
其中，威高骨科的销售费用为2.92亿元、研发费用为8396.52万元，占营业收入的比例分别为26.41%、7.59%，其销售费用也达到研发费用的3.5倍。
尽管威高股份未披露其销售费用具体数据，但根据威高骨科发布的财报，2025年上半年，威高股份的销售费用构成中，商务服务费、职工薪酬、市场推广费占据主要部分，金额分别为9013.41万元、7436.3万元、1276.22万元，占当期销售费用的比例分别为45.9%、37.9%、6.5%。
威高骨科2025年上半年销售费用构成
通常而言，药企销售费用中的商务服务费，主要用于处理药品/医疗器械在流通环节中非直接学术推广的一系列市场化服务的费用。但因其灵活性和隐蔽性，在医药行业商业贿赂高发的背景下，已成为企业财务合规的关键风险点和监管的重点审查领域。
此外，按照威高骨科2024年的费用列支粗略计算，公司销售人员平均薪酬为28.98万元，研发人员的平均薪酬则为16.72万元。
PART 03
威高系85亿资产
腾挪能否“一石多鸟”？
医疗行业监管持续收紧、带量采购全面铺开，威高股份依赖渠道投入的增长逻辑，不仅受到市场和政策的双重挤压，更直接拖累了其整体的盈利质量与估值表现。面对行业变局，威高系正加速推进内部战略调整。
除了威高股份、威高骨科之外，威高系还在A股拥有威高血净、华东数控两家上市公司。其中，威高血净在2025年5月登陆沪市主板，威高股份直接持有其23.53%股份。
上市五个月后，威高血净抛出关联资产重组计划，并在近期披露重组草案：威高血净拟以发行股份的方式收购威高股份、威海盛熙和威海瑞明（威高普瑞的员工持股平台）持有的威高普瑞100%股权。
威高血净重组概况
本次交易前，威高股份直接持有威高普瑞94.07%股份，为威高普瑞的控股股东。威高血净的控股股东为威高集团，同时威高集团也是威高股份的控股股东。
威高普瑞股权结构
本次交易中，威高普瑞100%股权评估值为85.11亿元，评估增值率192.9%，威高血净将以31.29元/股的价格向交易对手方发行2.72亿股，威高股份由此获得80.06亿元股份对价。
本次交易完成之后，威高普瑞将成为威高血净的全资子公司，威高股份对威高血净的直接持股比例提升至51.35%。至此，威高股份将取代威高集团，成为威高血净的控股股东，威高普瑞、威高血净及其附属公司都将纳入威高股份的合并报表范围，但威高股份、威高血净的实控人仍为陈学利不变。
对于威高血净而言，通过本次交易，其将在血液净化领域医用制品的研发、生产和销售基础上，新增预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材的研发、生产与销售，且威高普瑞的并表，将增厚威高血净的盈利能力。
重组草案显示，交易对手方作出业绩承诺，2026年至2028年，威高普瑞的净利润分别为6.4亿元、7.2亿元、7.84亿元，三年合计不低于21.44亿元。
威高普瑞业绩承诺
而对于威高股份而言，此次交易将威高普瑞与威高血净一并整合进其体系之内，不仅保留了对威高普瑞这一核心资产的控制权，更为关键的是，威高股份通过换股获得A股上市平台威高血净的控股权，可以利用A股市场更高的估值水平，来全面提升这部分资产权益乃至集团整体的市值，进而实现“一石多鸟”的目的。
截至1月21日收盘，威高系上市公司中，威高股份H股股价5.23港元/股，市盈率10.99倍，市值237.07亿港元。威高血净、威高骨科A股股价分别为每股41.73元、30.75元，市盈率36.75倍、46.09倍，总市值174.33亿元、123亿元。
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