美股休市的一天，一份做空报告悄然上线，其中一个人的名字被大家所熟知，那就是刚押解回国的陈志。
2026 年 1 月 19 日，马丁·路德·金纪念日，华尔街没有交易。但在市场的阴影里，一份长达 35 页的调查报告被投放出来。
标题只有一句话，却足够刺眼：
《东南亚洗钱集团的纳斯达克“洗衣店”》
报告的结论更简单——
“AppLovin，是 21 世纪新型跨国金融犯罪的终极里程碑。”
发布者 Capitalwatch 并非无名之辈。此前，他们对诺辉健康的财务欺诈指控，最终以公司在 2025 年退市收场。
所以，这一次，市场无法轻描淡写地忽略。
股价下跌，但多头并未逃离
节后首个交易日，AppLovin 盘前下跌 4.8%。而在此之前的三个交易日，这只股票已经累计下跌 15%。
但真正耐人寻味的是——
下跌没有延续。
三天后，买入量反而持续放大，看多情绪并未崩塌。
一边，是做空机构口中的“虚假帝国”；
另一边，是散户眼里的“又一次碰瓷”。
这构成了一个典型的资本市场罗生门：
谁在说真话？
指控的核心：广告，不只是广告
Capitalwatch 并没有纠缠于算法参数或财务口径，而是直接锁定了三个人。
第一位：Hao Tang（唐浩）
报告称，他是 AppLovin 的重要股东之一，其财富来源包括：
• 约 9.57 亿美元，与中国 P2P 平台团贷网崩盘有关
• 约 21.5 亿美元，与地下赌博资金相关
报告将其描述为司法追捕对象，称其持有的股权“浸透着非法集资受害者的血泪”。
第二位：Ling Tang（唐玲）
通过 Angel Pride Holdings 持有 2049 万股 AppLovin 股票，约占公司 7.7%，是最大个人股东之一。
报告声称她是 Hao Tang 的姐姐，其持股结构是“唐氏家族洗钱网络的关键节点”。
第三位，也是最关键的：陈志（Chen Zhi）
柬埔寨太子集团创始人。
2025 年 10 月，美国司法部起诉其经营强迫劳动诈骗营地，从事大规模“杀猪盘”加密货币欺诈。同日，美国宣布没收约 150 亿美元比特币，创下史上最大资产没收纪录。
2026 年 1 月 7 日，陈志在柬埔寨被捕并被遣返，柬埔寨官方随后撤销其国籍。
“广告即洗钱”的逻辑
报告的核心指控，归结为一句话：
AppLovin，被用作洗钱的终端出口。
运作方式并不复杂。
犯罪集团通过空壳公司在 AppLovin 开设广告账户，支付巨额广告费。这些钱被平台确认为合法收入，进入上市公司财报。
随后，AppLovin 再以开发者分成的名义，将资金结算到犯罪集团控制的海外账户。
钱，转了一圈，洗干净了。
报告将这一结构称为一个“莫比乌斯环”。
关键案例，是柬埔寨超级应用 WOWNOW。
在一个人口仅 1600 万的国家，一款自称拥有 80 万用户的本地生活应用，却在美国广告平台上投入了与其体量严重不成比例的预算。
在 Capitalwatch 看来，这些广告费更像是一种手续费，而非获客成本。
如果指控成立，问题就变得极其致命
因为这意味着：
• AppLovin 过去几年的高速增长
• 那些惊人的收入与利润
• 可能并非全部来自真实商业需求
而是来自犯罪集团持续不断的“洗钱预算”。
但要理解这份报告的冲击力，必须先看清——
AppLovin 到底是一家怎样的公司。
神话：两年，从冷门到标普 500
AppLovin 的股价走势，本身就是一段资本神话。
• 2024 年：股价上涨超过 700%
• 2025 年：全年再涨 108%
• 从 2022 年低点算起，累计涨幅 38 倍
同期：
• 英伟达约 10 倍
• 比特币约 6 倍
• 黄金不到 1 倍
2011 年成立，AppLovin 最初只是一个移动广告平台。
真正的转折点发生在 2023 年。
AXON 广告引擎升级后，效果显著提升。恰逢苹果 iOS 隐私新政重创整个移动广告行业，Meta 市值一度蒸发数千亿美元。
AppLovin 却逆势崛起，被华尔街贴上“AI 受益者”的标签。
2025 年第三季度：
• 收入同比增长 68%
• 净利润同比增长 92%
随后，公司出售游戏业务、大规模回购股票、进入标普 500。
从边缘公司到市场宠儿，只用了不到两年。
质疑一直在，只是被上涨淹没
2025 年 2 月，Fuzzy Panda 与 Culper Research 做空，指控其系统性滥用应用权限。
2025 年 3 月，浑水加入，称其大量电商转化来自重定向用户，真实增量价值有限。
每一次，股价都会短暂回调，然后继续上涨。
直到这一次。
因为 Capitalwatch 提出的问题，不是技术，而是源头：
这些钱，从哪里来？
回到起点：团贷网与普通人的损失
2019 年 3 月，东莞。
团贷网创始人唐军自首。这家累计撮合 1307 亿人民币借贷的平台，在一夜之间崩塌。
崩盘时：
• 22 万出借人
• 涉及贷款 145 亿人民币
许多人把一生积蓄投进了“高息理财”。
后来，唐军被判 20 年有期徒刑。
但钱，并没有全部追回。
Capitalwatch 将一条关键线索，指向了法国。
法国法院，没有否认转移资金的事实
2021 年，Hao Tang 在法国被捕，中国提出引渡请求。
法院最终以“政治例外”为由拒绝引渡。
但判决书披露：
• 在团贷网崩盘前的关键窗口期
• Hao Tang 协助转移 6.3 亿人民币非法资金
• 其中 530 万人民币，转入一家由其“姐姐”控制的公司
这条线索，最终被报告与 AppLovin 的股东名单连接在一起。
另一个节点：柬埔寨的诈骗园区
如果说团贷网是“原始积累”，
那么柬埔寨的诈骗园区，就是后续现金流。
美国司法部的起诉书描绘了一个高度工业化的犯罪体系：
• 强迫劳动
• 武装看守
• 大规模跨国诈骗
到 2018 年，太子集团每天从欺诈中获利超过** 3000 万美元**。
钱很多，但如何变成“干净的钱”，才是问题。
罗生门：理性反问，同样成立
当然，这一切仍然只是指控。
AppLovin CEO 已启动独立调查，称报告“虚假且具有误导性”，是为了做空获利。
也有一个无法回避的理性反问：
如果我要洗一大笔钱，
我真的会选择一家在美国上市、
受到最严格监管的公司吗？
这是所有旁观者都会问的问题。
尚未解答的关键问题
截至目前，几个问题仍然悬而未决：
• WOWNOW 在 AppLovin 上的真实广告支出是多少？
• SEC 对数据采集的调查是否会延伸至资金合规？
• 陈志被遣返后，是否会牵出更多跨境资金线索？
AppLovin 将于 2 月公布最新财报。
答案，也许不会立刻揭晓。
在资本的狂欢中，追问“钱从哪来”
资本市场从不缺神话。
每隔几年，总有一家公司迅速崛起，股价暴涨，估值突破想象。质疑者被视为不懂新范式，直到某一天，潮水退去。
AppLovin 会是哪一种结局，没有人知道。
但在一个所有人都高喊“AI 革命”的市场里，
仍然有人愿意反复追问一句：
钱，从哪里来？
这本身，就是一种稀缺的清醒。
对于投资者而言，
最昂贵的代价，从来不是错过一只十倍股，
而是在狂热中，忘了牌桌对面永远坐着庄家。
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大家好，我是江南君，一个路见不平一声吼的老boy。
做过监理，行政，金融，设计，干过培训，超市，餐饮，投资，外贸……目前常住越南。
喜欢写点文字，思考点人生，管管闲事。
多年后，当后人问我对社会做了哪些贡献时，我会自豪地说，面对事实，我做了诚实的记录和评论。
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