1月20日，日本债券市场掀起剧烈风暴。
新发行的30年期国债收益率一度飙升至3.875%，40年期国债收益率更是冲上4.215%，双双刷新历史纪录。
债市暴跌、长期利率失控，与日本长期维持“低利率稳定”的金融叙事，形成了强烈反差。
一边，是长期利率失控、债市承压的燃眉之急；
另一边，是任何干预都可能引发日元进一步贬值、通胀再度抬头的政策死局。
而这一切的导火索，正是高市早苗为了大选，主动打出的消费税减税牌。
我们在上篇文章中讲到，高市早苗本没有解散众议院、重新大选的迫切必要。
但为了彻底掌控党内外权力、为长期执政铺路，她选择了不计后果的政治豪赌。
在两大在野党结盟、选情明显恶化的背景下，高市早苗又进一步提出：
对食品类消费税实施为期两年的零税率政策。
换取选民将选票继续投给自民党。
然而，食品类消费税每年可为日本财政带来约5万亿日元的稳定收入。
在高市早苗大幅增加防卫支出的情况下，再一次主动削减这一收入来源，让市场非常恐慌。
果然在高市早苗发言后的第二天，对财政风险最为敏感的超长期国债遭遇疯狂抛售，收益率急剧上行，债市一片哀嚎。
过去，日本长期利率之所以常年维持在接近0%的水平，背后是日本央行持续、大规模买入国债的人为压制。
但这一次，面对债市暴跌，日本央行却按兵不动。
不是不想救，而是真的不能动。
一旦日本央行通过买入操作强行压低利率，日元将面临新一轮贬值压力，物价将进一步上涨。
2025年日本物价已经上升了3.1%，尤其大米价格将近往年的两倍。
但若放任利率上行，债市继续下跌，日本金融体系将承受越来越大的资产负债冲击。
日本央行被彻底推入了一个“动也不是，不动也不是”的死局。
而制造这一困局的始作俑者——高市早苗，却并未表现出任何收手迹象。
这一幕，并非没有前车之鉴。
2022年，英国首相特拉斯在通胀高企的背景下，推出缺乏财政来源的450亿英镑减税计划，与英国央行加息抗通胀的政策形成正面冲突，直接点燃英国债市危机。
最终，这位上任仅45天的首相，以“无法兑现保守党赋予的使命”为由辞职，成为英国史上最短命的首相。
如今的高市早苗，正在踏上一条极其相似的路径。
两人的核心逻辑一致：
赌经济增长速度，能够跑赢财政赤字的扩张速度。
但与英国相比，日本的处境反而更加凶险。
第一，债务规模已逼近极限。
日本国债余额预计高达 1129万亿日元，已超过GDP的两倍。
高市早苗的积极财政，被市场视为在一个「即将溢满的容器」里继续加水，稍有利率上涨，未来的利息支出就会飙升至天文数字，这也是市场对日本债市风声鹤唳的核心原因。
第二，成长预期远低于融资成本。
高市早苗的积极财政，重点投向AI、半导体、造船、量子科技等高端领域。
但这些投资在未来40年里，能否创造足够的财富，覆盖 4% 以上的国债利率成本？
答案显然是否定的，市场看不到能支撑高利率的成长潜力，自然会用脚投票抛售国债。
第三，金融机构的系统性风险正在累积。
日本生命保险公司、年金基金等机构，持有大量超长期国债。40年期国债收益率突破4%，意味着这些机构账面浮亏急剧扩大。
一旦这些金融机构出现流动性压力，被迫抛售资产，将反过来进一步压低国债价格，形成恶性循环。
高市早苗的高支持率，确实反映了国内政治层面的短期认可。
但在全球金融市场面前，支持率从来不是信用背书。
而当一位首相为了选票，反复透支国家信用时，债市抛售潮只会是连锁反应的第一个环节。
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