筹划H股上市。
作者 | 迷宫
编辑 | 小白
在新能源行业经历2023-2024年的去库存周期后，一家公司近期发布的业绩预告引起风云君的注意。
璞泰来（603659.SH）预计2025年实现归母净利润23-24亿元，同比增长93%-102%。这一增速不仅远超行业平均水平，更标志着公司走出了前两年的业绩低谷。
锂电池“材料+装备+工艺”
璞泰来的业务并不复杂：为锂电池制造提供从关键材料到自动化装备的一体化解决方案。简言之，就是一块材料，一块设备。
1、新能源电池材料与服务（2025上半年占比77.3%）
负极材料：人造石墨、硅碳负极等，应用于动力电池和储能；
涂覆隔膜：湿法隔膜涂覆加工，提升电池安全性和性能；
PVDF及粘结剂：关键辅材，直接影响电池循环寿命；
纳米氧化铝/勃姆石：陶瓷涂覆材料，提升隔膜耐热性。
2、新能源自动化装备与服务（2025上半年占比26.1%）
锂电设备：搅拌机、涂布机、辊压机、叠片机等；
整线解决方案：提供从材料到设备的完整产线设计。
这一业务模式的优势在于：
材料研发指导装备设计：对新材料特性的理解设计出更匹配的专用设备；
装备验证反馈材料优化：通过自研设备测试新材料，形成迭代闭环；
工艺know-how构筑壁垒：多年积累的涂覆工艺、成型工艺等难以复制。
说简单点就是一体化闭环，既是供应商，又是技术合作伙伴，在响应客户需求时，能够提供“材料+装备+工艺”整体解决方案，而非单一产品。
璞泰来自己表示，其是行业内唯一覆盖隔膜基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆设备、基膜设备和涂覆加工的企业，基膜设备“国产化率＞80%”，掌握2亿㎡/年单线产能整线设计，打破海外设备垄断。
目前，其已进入宁德时代、LG新能源、三星SDI、比亚迪、中创新航等主流电池厂商供应链。负极材料产能超30万吨，涂覆隔膜产能超100亿平米，前者行业前三，后者行业第一。
固态电池订单落地
这种优势进一步体现到固态电池上。基于最新调研记录和券商研报，璞泰来在固态电池的材料、设备上都有实质性落地。
当前进展：
订单累计超2亿元：固态设备订单截至2025年累计超过2亿元，验证了市场对其技术方案的认可；
干法设备出货验收：在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得阶段性成果，已实现干法设备出货验收；
关键设备突破：搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、锂负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等重点设备已实现突破或可交付。
关键技术：
固态电解质量产：氧化物固态电解质LATP、LLZO已实现量产，满足不同技术路线的需求；
创新材料开发：适用固态硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品已完成开发，进入客户评估阶段；
锂金属负极研发：对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用。
量产进度：
中试产线建成：四川基地已建成年产200吨固态电解质中试产线，为大规模量产奠定基础；
产业化路径清晰：从材料到设备的全链条布局，能提供固态电池整线解决方案。
璞泰来在固态电池领域进入“订单落地”和“小批量量产”阶段，这为未来3-5年的增长储备了重要推力。
内外合力，重拾增长
璞泰来2025年的业绩反转并非偶然，而是内外共同作用的结果。
行业层面：去库存周期结束，需求回暖
2023-2024年，新能源电池行业经历了长达两年的去库存周期。碳酸锂价格从60万元/吨高位回落至10万元/吨以下，产业链各环节都在消化高价库存。到2024年底，去库存基本结束，2025年迎来补库需求。具体表现：
动力电池：全球电动车渗透率持续提升，2025年预计增长25%以上；
储能电池：全球储能装机爆发，2025年预计翻倍增长；
消费电子：AI手机、AR/VR设备带动新型电池需求。
公司层面：新产品放量，成本优化
负极材料升级：硅碳负极量产，满足高端车对高能量密度电池的需求；
基膜自给率提升：湿法隔膜基膜自产比例提高，降低对外依赖，提升毛利率PVDF等材料放量：功能性材料销售快速增长，成为新增长点。
拉长时间线，梳理璞泰来近年的业绩，其业绩轨迹与行业周期大致重合。
营业收入层面：
2021-2022年高速增长期：营收从90亿跃升至155亿，增速72%，这得益于新能源车爆发和公司产能释放； 2023年平台调整期：营收微降至153亿，行业开始去库存； 2024年周期谷底期：营收大幅下滑至135亿，同比下降12.3%，反映行业最难时刻； 2025年回升：前三季度营收108亿，同比增长10%，重回增长轨道。
净利润的弹性更大。
2022年净利润增速86%，远超营收增速；2024年下滑32%，跌幅也大于营收。行业下行期净利润受损更严重，反映公司固定成本压力和价格竞争。2025年净利润预增62%-102%，弹性恢复能力突出，对周期更敏感。
回头来看，锂电池材料大致走过了三个阶段。
2021-2022年：上行期。需求端，全球电动车渗透率从5%快速提升至15%；
供给端，产业链各环节产能不足，价格持续上涨；量价齐升，企业盈利能力达到历史高位。
2023-2024年：下行期。需求端，增速放缓，叠加终端去库存；供给端，前期扩产产能集中释放，供过于求；价格战激烈，企业毛利率普遍下滑20%-30%。
2025年起：复苏期。需求端，储能爆发+电动车第二增长曲线；供给端，过剩产能逐步出清，行业集中度提升；龙头公司率先复苏，盈利能力修复。
未来行业的增量目前来看有三个方向：
一是电动车：全球渗透率仅15%，还有翻倍空间，高端化、快充化趋势提升材料价值量；
二是储能：2025-2030年是全球储能装机爆发期，年复合增速超30%；
三是新技术：固态电池、钠离子电池等迭代，带来材料体系变革机遇。
尚未自我造血
要说璞泰来目前最大的问题，就是现金流。
虽然经营活动现金流持续流入，且有增长，但公司处于产能扩张期，持续资本开支高，自由现金流一直为流出状态。关键在于投入能否转化为未来的增长，从2025年业绩表现来看是一个好信号。
截至2025年9月末，璞泰来账面货币资金78亿，交易性金融资产30亿，短期借款45亿，长期借款41亿，应付债券2亿，现金尚能完全覆盖有息负债。
璞泰来近期宣布，筹划发行H股并在香港联交所主板上市。除了作为新融资渠道，这也会成为全球化战略布局的重要一步。
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