债务、扩张与产能困局，2026谁将站上“暴雷”风口？
文 | 邱凡轩
1月23日晚，上海贵酒股份有限公司（*ST岩石）发布2025年度业绩预亏公告。公告显示，预计2025年度实现营业收入为0.48亿元至0.6亿元，利润总额为-2.4亿元至-3亿元，净利润-1.8亿元至-2.5亿元，扣非净利润为-1.3亿元至-1.8亿元。根据《上海证券交易所股票上市规则》，公司股票将因触及财务类退市情形被终止上市。
作为一家在2019年转型白酒行业的公司，上海贵酒借着“海银系”资本与酱酒热潮的助推，用短短五年实现了业绩十余倍的增长，2023年营收高达16.29亿元。如今，资本的输血中断、外部环境的剧变以及酱酒品类的退潮，都让这家曾凭借资本运作快速崛起的酱酒“黑马”迅速陷入经营困局，昔日的业绩神话轰然崩塌。
在行业人士看来，上海贵酒的退市预警或许只是2026年酒企“暴雷”的一个开始。随着行业进入深度“洗牌期”，库存高企、价格倒挂、供给失衡的三重压力持续发酵，或将会有越来越多的中小企业陆续暴露经营危机。
01
酱酒退潮，中小酒企“出清”大幕将启
1月初，华策咨询发布了2026年白酒行业大概率将发生的七大事件，其中就提到，部分酱酒企业及中小企业因资金链断裂，将出现资金挤兑或倒闭。
有行业人士甚至直言，“如今的白酒行业面临着内忧外患的困局，一些企业过去埋下的雷可能会在未来两年集中爆发出来，2026年在倒闭边缘的企业将不在少数”。
事实上，中小酒企“暴雷”的现象在2025年就已经不再鲜见。2025年3月，一则“茅台镇一条街近50%酱酒店关门”的消息在朋友圈不胫而走，让酱酒热的退潮变得无所遁形。
彼时，据《北京商报》的不完全统计，在茅台镇迎宾路、长征路等酱酒一条街，十余家店铺中近50%酱酒销售店铺关门，其中近30%已张贴转让信息。
“与曾经的门庭若市相比，现在只能说是冷冷清清”，有经销商告诉微酒，几年前来茅台镇谈生意、做酱酒的人络绎不绝，那个时候酒根本不愁卖，但现在这里变得越来越冷清，有的门店退租两三年了都没有人租，到现在还关着。”
还有茅台镇的从业者表示，“2020年酱酒正好的时候，门店的转让费是几十万甚至上百万，还不一定有人愿意出手，现在一分钱都不要就可以转让，而且有60%以上中小酒企已经开始停产。”
而茅台镇中小酒企的困境，只是行业陷入困境的一个缩影。在全国范围内，更多区域酒企的经营危机正加速显现。
2025年年末，有关经销商拉横幅维权、资金链断裂寻求并购、低价拍卖原酒、企业停发费用支持的消息屡见不鲜。此外，部分区域酒企还出现了停止发放绩效，降薪、延迟发放工资乃至于裁员的现象。
在行业人士看来，行业调整的寒风已从酱酒赛道蔓延至几乎整个中小酒企群体。当消费分级加剧、名酒持续下沉、资本加速退潮，那些缺乏品牌力、资金链脆弱的区域酒企，正从挣扎求生走向危机爆发，2025年的乱象，不过是2026年行业深度出清的预演。
02
债务、扩张与产能困局，2026谁将站上“暴雷”风口？
那么，哪些企业在2026年容易站上“暴雷”的风口？背后的原因又是什么？
在北京太和金樽文化有限公司、山东酒优盟文化有限公司总经理杨金贵看来，其实最危险的并非最小规模的酒企，而是“卡在中间、不上不下”的中型企业，以及部分盲目扩张的酱酒企业。“小酒厂船小好掉头，大不了直接关停，损失相对可控；但部分中小企业既有高额库存压身，又背负着银行贷款，前几年酱酒热时还可能为了扩产、抢市场，欠下不少供应链账款，一旦资金链断裂，很难有缓冲空间。”
中原基金董事、执行合伙人晋育峰则认为，省酒龙头及省内强势品牌，比偏居一隅的地方小企业“暴雷”可能概率更高。“这些企业往往已经完成了根据地市场的成功打造，正处在向全国化扩张的关键阶段，比如前几年完成产能扩张、开始向省外铺渠道的酒企。”
晋育峰进一步解释说，“那些年销售额稳定在1亿到3亿之间、没有对外扩张冲动的地方中小企业，小日子反而可能过得不错，它们不需要承担全国化的高额费用，也没有过剩产能的压力，风险反而更低。”
此外，还有受访者提到前几年酱酒热埋下的扩产隐患，正在2026年集中兑现。“2019-2022年酱酒热的时候，多少企业在玩命扩张，建厂房、扩产能、抢贴牌商，大家都看不清风险，有一些企业前几年扩张速度过快，现在行业冷下来了，产能卖不出去，之前扩张欠下的贷款还不上，大概率就会陷入债务危机。”
上述判断虽并不完全相同，但本质指向一致。2026年最易“暴雷”的企业，是那些“战略野心超出自身实力”的群体。要么是中等规模试图突破规模天花板却陷入债务泥潭，要么是区域龙头急于全国化却遭遇渠道反噬，要么是酱酒热期间盲目扩张的企业面临产能与资金的双重挤压。
03
淘汰赛加速，中小企业该如何转型？
事实上，深入拆解不难发现，部分中小酒企的“暴雷”并非偶然，而是行业周期、战略决策与外部挤压共同作用的结果。
一方面，头部酒企的向下挤压，直接堵住了中等规模企业的生存空间，这是极为关键的外部原因。贵州一位经销商表示，“现在白酒行业是从高端向低端挤压，头部企业都在向下抢市场，比如某头部品牌的价格下调，其他在该价位段的产品很难有生存空间。”
更严峻的是，这种挤压呈现“金字塔式掠夺”。“上游的头部企业要吃饱，就得不断抢占中腰部企业的市场份额，而中等规模企业又没有小厂的灵活性，只能在库存、贷款、应收账款的三角债里挣扎，2026年春节要是动销也不好，很多企业就不是被执行的问题，而是要直接宣布破产倒闭。”有经销商如是说。
另一方面是企业自身战略失衡的问题。比如前文提到，部分急于开拓全国化或是对外扩张的企业。有行业观察者表示，“这些企业之所以容易出问题，核心在于‘产能扩张’与‘市场承载能力’的错配。”
该人士指出，全国化扩张的需求让这些企业必须释放新增产能，但原有的根据地市场已经无法消化这些产能，只能向省外新市场铺渠道，“这就会导致两个问题：一是渠道建设需要高额费用，比如给省外经销商垫款、做消费者促销，资金压力陡增；二是省外市场接受度低，动销缓慢，产能反而变成库存，进一步占用资金。”
武汉京魁科技有限公司董事长认为，未来几年留给中小企业的只有“小而美”缝隙，并给出了两点建议，一是深耕低度潮饮细分赛道或固守本土特色文化；二是把规模门槛降到“亿元级”甚至“千万元级”。在资本、品牌、渠道三维夹击下，90%以上区域酒厂既缺产品创新力，也缺组织年轻化能力，最终能够成功“缩身”转型的仍是极少数。
不难看出，2026年白酒行业的“暴雷”，本质是一场“去伪存真”的淘汰赛：那些依赖行业红利盲目扩张、缺乏核心竞争力、战略决策脱离市场实际的企业，终将在头部挤压、需求疲软与资金链断裂的三重压力下被淘汰。而这场淘汰赛，也将推动白酒行业从“野蛮生长”走向“理性发展”，为真正有品牌力、产品力与抗风险能力的企业，腾出更健康的生存空间。
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