近期，分众传媒发布了一则重大资本运作公告，宣布将所持数禾科技54.97%的股权全部剥离，交易总价7.91亿元，目前4.04亿元的首付款已经完成交割、到账。

市场对这笔交易的讨论，主要集中在交易价格是否合理、卖出时机是否恰当这些问题上。但从战略层面和企业经营的本质来看，结论很明确：分众这次剥离数禾科技的决策，是完全合理的。不管是短期回笼现金优化财务结构，还是长期聚焦主业、强化核心竞争力，都符合企业可持续发展的方向。

接下来，我将从交易的背景动因、财务影响解析、对投资者的价值赋能这三个维度，系统拆解这次资本动作的战略意义和核心价值。

一、交易动因：政策环境变革与业务协同缺失双重驱动

分众剥离数禾科技，并不是临时起意的决定，核心原因主要有两个：一是数禾所在的助贷行业迎来了结构性的政策调整，经营不确定性大幅上升；二是数禾的业务和分众的核心主业不搭边，不符合企业长期聚焦主业的战略方向。

先看行业政策环境的变化。2025年10月，《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（也就是大家常说的9号文）正式实施，这意味着助贷行业的监管框架全面收紧。这项政策强化了商业银行在助贷业务中的主体责任，对合作资质审核、风险分担机制等都提出了更严格的要求，直接导致行业内资金供给减少、融资成本上升，整个行业的利润空间被大幅压缩。而数禾科技的核心业务就是助贷，政策调整对它的经营造成了直接冲击。

政策冲击最直接的影响，就是数禾的经营业绩出现反转。2025年四季度，数禾科技净亏损6.84亿元，和之前的盈利状态完全相反。从整个行业来看，这次政策调整也引发了连锁反应，不少上市的互金企业都出现了利润下滑、估值下跌的情况。在这种背景下，如果分众继续持有数禾的股权，很可能要持续承担数禾的经营亏损，所以及时剥离，是理性的风险规避选择。

再从业务协同性来看，分众的核心主业是电梯和影院广告运营。它的商业模式很清晰：搭建覆盖全国的优质线下流量网络，给品牌方提供精准的营销服务，核心竞争力就来自于点位网络扩张和广告主资源沉淀形成的网络效应。而数禾科技聚焦的是金融科技领域，和分众的广告主业在业务逻辑、风险特点上差异很大。数禾其实只是分众早年布局的一笔财务投资，并没有成为主业延伸的战略支撑。

从投资回报的角度来说，这次剥离也实现了超额收益。回顾整个投资过程：2016年分众初始投资数禾1亿元，2017年通过出售部分股权收回1.2亿元，这次全部卖掉又拿到7.91亿元，累计现金回流9.11亿元，投资回报率超过800%。能在行业环境恶化之前完成退出，精准兑现投资收益，这个决策从经济角度看也完全合理。

二、财务影响辨析：账面技术性波动不改变经营基本面

市场对这次交易的财务影响有些困惑，主要是因为看到2025年四季度净利润减少25.29亿元，而2026年一季度净利润又会增加5.65亿元。这里需要明确的是，这两次波动都是会计准则框架下的技术性核算结果，不涉及实际的现金流变动，也没有改变分众核心的经营基本面。

先说说2025年四季度的减值计提。根据《企业会计准则第8号——资产减值》的要求，当联营企业因为外部环境变化或者自身经营恶化，出现资产价值非暂时性下跌的迹象时，投资方需要做减值测试，并确认相应的减值损失。受数禾四季度亏损和行业前景变差的影响，分众委托专业机构对所持股权进行了评估，评估值是7.82亿元，而之前按权益法核算的账面价值是29.44亿元，两者的差额21.53亿元就要计提为减值损失。同时，按照权益法核算的规则，分众要按54.97%的持股比例，确认数禾四季度3.76亿元的亏损。这两笔加起来，就导致2025年四季度归母净利润减少了25.29亿元。

这里必须强调的是，这25.29亿元的影响都是非现金的损益调整，只是财务报表上的数字变动，并没有让分众实际流出资金。这么核算的核心目的，是让财务报表能真实反映资产的公允价值，符合会计信息公允性的要求。

而2026年一季度5.65亿元投资收益的来源，也和会计准则的要求有关。在分众持有数禾股权期间，数禾净资产变动带来的部分权益增值，按照规定不能计入当期损益，而是计入“资本公积”这个科目。这次把数禾全部卖掉后，根据《企业会计准则第2号——长期股权投资》的要求，这部分累计的5.65亿元资本公积要一次性转到当期投资收益里，这就导致了一季度净利润的正向变动。

总结下来就是：2025年四季度净利润减少，是把资产价值调整到真实水平的技术性操作；2026年一季度的收益增加，是把之前积累的权益变动一次性结转过来。这两次波动都是会计准则要求下的时点性差异。多家主流券商的研报也明确指出，这次财务波动是一次性的，不会改变分众中长期的经营趋势和盈利能力。

三、核心价值赋能：现金回流与战略聚焦提升长期投资价值

抛开财务报表的短期波动，这次剥离数禾科技对分众的核心价值，主要体现在三个方面：优化现金储备、强化主业聚焦、保障股东回报，这为企业的长期发展打下了坚实基础。

第一，现金回流有保障，财务安全边际明显提升。这次交易7.91亿元的总价中，4.04亿元首付款已经到账，剩下的款项也会按约定逐步结清。充足的现金回流能进一步增强分众的资金实力，既可以支撑核心业务发展，比如拓展优质的电梯广告点位、升级数字化运营能力，也可以通过现金分红、股份回购等方式回报股东，提升资本配置的效率。

第二，聚焦主业后，核心竞争力会持续强化。剥离了和主业不协同的金融科技资产，分众就能把所有资源和精力都放在电梯广告主业上。从经营基本面来看，分众2025年前三季度的营收和利润都保持了稳步增长，主业盈利能力很稳固。展望2026年，冬奥会、世界杯等重大赛事会带动食品饮料、互联网等行业的广告投放需求回升，行业景气度上行，而聚焦主业的分众，能更好地抓住这个增长机遇，进一步放大自己在梯媒领域的龙头优势。

第三，高分红政策更稳定，股东回报的确定性更高。分众在《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》里明确承诺，这三年每年的现金分红比例，不低于当年扣除非经常性损益后净利润的80%。这次的减值损失属于非经常性损益，不会影响扣非净利润的计算基数，所以不会对高分红政策的执行产生实质影响。再加上这次交易带来的现金回流，分众兑现分红的能力更强了。目前分众的股息率已经超过5%，在A股市场里竞争力很突出，能为长期投资者提供稳定的回报支撑。

四、剥离非核心资产是战略理性的集中体现

综合来看，分众剥离数禾科技的资本运作，是结合了行业政策判断、业务协同性考量、投资收益兑现和战略聚焦需求的理性决策。从风险规避的角度，成功剥离了处于政策调整期的非核心资产，减少了行业不确定性对企业经营的影响；从投资回报的角度，实现了超过800%的累计收益，精准兑现了财务价值；从战略发展的角度，通过回笼现金、聚焦资源，进一步强化了主业的核心竞争力，为中长期高质量发展提供了保障。

对投资者来说，应该抛开财务报表的短期技术性波动，聚焦分众的核心价值逻辑：分众在梯媒行业的龙头地位很稳固，主业的盈利能力和现金流创造能力没有发生实质变化，持续执行的高分红政策进一步夯实了投资价值。后续重点关注主业发展的核心指标就好，比如优质点位的拓展进度、广告主投放需求的复苏情况这些关键经营变量。