砍副业换CEO ：百亿估值收购大窑后，KKR开始挥舞“手术刀”|kkr|可口可乐|宗庆后|汽水|知名企业|砍副业|饮品|饮料厂

来源：流动的PE

2025年中国快消市场可谓风起云涌。

在博裕资本40亿美元控股星巴克中国一案尘埃落地后，汉堡王、Costa、哈根达斯等一众快消“洋品牌”相继被曝接到来自中国买方的橄榄枝，或是欲收购整体，或是想收购中国业务。

就在中资频频对海外快消品牌发起猛烈攻势的同时，一位美元“逆行者”的身影格外惹人注目。

2025年6月，重庆市市场监督管理局发布了一则公示：KKR公司（“KKR公司”连同其子公司，合称“KKR”）通过其新设特殊目的公司Dynamo亚洲控股II私人有限公司间接收购远景国际有限公司（Vista International Inc.，“目标公司”）85%的股权。目标公司通过其关联公司在中国境内主要从事饮料业务。

就在外界猜测卖方是哪家中国品牌之时，公示文件备注中特意标注的“目标公司在2024年中国境内碳酸饮料市场占5-10%”一下把大窑汽水推向台前。

最新消息显示，卫龙前CEO孙亦农已于本月加入大窑并出任CEO，与KKR派驻的现任董事长戴诚成为大窑的“双核”领导人。

01#“蹬三轮”蹬出来的中国汽水品牌

相比可口可乐和百事可乐恐怖的市场占有率，几乎所有的国产汽水品牌都在夹缝中生存。根据2025年数据，可口可乐（60.46%）和百事可乐（29.59%）二者合计占市场90.05%。而大窑凭借剑走偏锋的经营策略，在前几年一跃成为“两乐”之下的第三大汽水品牌。这也是为何前文公示文件一提到5-10%的市占率，外界就把矛头指向了大窑。

大窑的前身为内蒙古八一饮料厂，诞生史可以追溯至1980年代。在“军民结合，开发民用”的时代浪潮中，内蒙古当地的某军工厂被改建为八一饮料厂，引进设备，开始生产饮料。然而，这家早年的国营饮料厂缺乏明确的品牌与渠道运营策略，导致很长一段时间仅是服务本地零散消费需求。

时间来到1990年代，二十多岁的王庆东正值人生的黄金岁月。当他在报纸上看到宗庆后蹬三轮卖冰棍、打造娃哈哈帝国的故事后，一颗草根创业的种子在心底萌了芽。于是，王庆东也开始蹬着三轮，在呼和浩特的街头做着汽水饮料的小本买卖。

理想非常美好，但现实往往十分残酷。就这么三年坚持下来，王庆东并未成为第二个“宗庆后”，饮料生意的收入也只够勉强度日。但王庆东也没有气馁，他反思过去三年的经商方式缺陷，开始放弃自己走街串巷的单打独斗打法，转而与街边小店谈起了合作。王庆东踏实、仔细的作风，渐渐帮助他积攒下口碑与人脉。

1996年，命运的齿轮悄然转动。王庆东从一位老客户口中得知，八一饮料厂因经营不善而面临倒闭，但厂里的生产设备齐全。

王庆东做了人生中第一个大胆的决定。他抵押了自家房产，又四处借钱，几乎押上了全部身家般凑够了20万，毅然决然地买下八一饮料厂。收购完成后，王庆东承担起原有生产设备、场地及部分员工的安置工作，开启民营化运营之路。此时他的核心任务是理顺生产流程，摸索适配市场的产品。

2006年，八一饮料厂开始脱胎换骨。在体制上，工厂迎来改制，王庆东将新的公司名定为内蒙古大窑饮品有限责任公司，自己成为最大股东，掌握绝对控股权。“大窑”名源自内蒙地名“大窑村”，前溯可关联到旧石器时代的“大窑文化”，体现了王庆东心底对家乡内蒙的执着。在品牌上，与之对应的大窑品牌汽水带着公司新研发的大窑嘉宾、大窑橙诺两款主力产品走进市场，开启了国产汽水的逆袭之路。

正如前文所述，彼时的国内汽水饮料市场份额早被外资品牌牢牢霸占。它们的商品价格低廉，渠道又十分稳固，横扫各地国产汽水品牌，大窑也是困苦久矣。

不过，王庆东的商业嗅觉堪称敏锐。他观察到大部分自家商品最终流向了火锅店、烧烤摊和小饭馆，成为当地餐桌上的一大特色。于是，当同行还在商超货架厮杀时，王庆东另辟蹊径地做了两件事：一、既然大窑汽水无法在商超货架拔尖，那就把大窑汽水装进啤酒瓶，让它在成为餐馆冰柜里的“唯一”；二、把单瓶容量提升至520ml，再配上“喝酒不开车，开车喝大窑”的广告语，让切换为餐饮场景的大窑汽水既有辨识度，又具性价比。

与此同时，王庆东多年前与街边小店打交道的经验也派上了用场。为了稳定餐饮渠道，王庆东主动让利给合作的餐饮店，每瓶大窑仅收2.5元，多进货的还能连拿带送。一套优惠下来，餐饮老板每箱大窑汽水的利润可以比卖可乐高出三四倍。这种“让渠道赚钱”的策略，让大窑后来在全国120万家餐馆站稳脚跟，85%的销售额来自餐饮渠道，局部市场甚至超越可口可乐。

2014年，王庆东正式提出“全国化品牌运营战略”，明确目标是将大窑打造为中国餐饮饮品引领品牌。大窑走出内蒙古的第一站选择了饮食文化豪放的东北，获得的成绩也十分斐然。短短两年，大窑在东北的烧烤文化中脱颖而出，几乎成为每家烧烤摊的标配。

首战告捷的大窑顺势“挥兵南下”。2015年开始，大窑开始尝试向中部省份渗透，在河南、山西、山东等地，欲再次复制北方餐饮渠道运营经验。但是，这次并未王庆东想象中的那般顺利。一方面，大窑相依为命的玻璃瓶运输半径有限（仅500公里），让大窑不建新厂就可以触达的物理位置存在极限。另一方面，中部和南部的餐饮文化与北部大相径庭，饮料市场的生态结构也很有差异，让大窑的扩张进展缓慢。

有数据统计，截至2020年，大窑北方市场销量占比超85%，南方市场销售额占比仅15%，区域发展不均衡问题初显。

2021年堪称大窑逆天改命的又一转折点。9月，大窑与知名品牌战略咨询公司华与华达成合作，基于产品大容量、高性价比的特点，定制“大汽水，喝大窑”的超级口号，首次明确大窑“大汽水”品类定位，与普通汽水形成区隔。

2022年，大窑宣布聘请演员吴京为品牌代言人，借助吴京的国民度与硬汉形象，强化品牌实在和接地的中国属性。同时，央视广告、地铁灯箱、电梯屏霸屏投放等渠道不遗余力的宣传，让这个北方品牌迅速破圈。数据显示，大窑2023年营收突破32亿元，是冰峰的10倍、北冰洋的3倍，稳居国产汽水销量榜首。

2024年，大窑的营收突破50亿元，净利润率维持在10%-15%，远超行业平均水平。在31个省、自治区、直辖市完成市场布局，但南方市场渗透率仍不足10%。同时，大窑的低价策略开始被区域性品牌模仿，国际巨头与本土品牌纷纷发力餐饮渠道，市场竞争白热化，增长放缓压力开始显现。

2025年1月，网传大窑拟赴港IPO募资5亿美元。再到6月，KKR收购大窑几乎被官方实锤。

02#中国消费市场的“资本逆行者”

其实，在上升过程中的大窑并不缺乏外部投资人的关注，不少投资方找上王庆东谈收购和合资，王庆东的态度一贯地坚决：“大窑不会走这条路。”

甚至2023年曾一度曝出被可口可乐收购的传闻，当时大窑官方火速出面辟谣并宣称“大窑饮品与可口可乐没有过任何形式的收并购交流或接触。作为一家纯民营企业，大窑饮品从未计划，也不可能被外资品牌收购或控股。”2024年，维维股份也被传有意接盘，大窑也再度否认。

加上2025年初曝出大窑赴港IPO的传闻，无论出于大窑塑造的国民硬汉形象，还是出于资本获利的逻辑，都让人很难想到大窑会在短短半年内被收购，买方还是一家外资机构。目前买卖双方并未在公开场合透露过多本次交易的初衷，但是光从品牌延续角度看，大窑也算是找对了买家。

KKR是全球顶级私募股权基金，也是并购基金的鼻祖，一手“杠杆收购”绝技闻名于世。KKR集团合伙人孙铮在接受采访时表示，大约自2018年以来，KKR在中国将投资重点从原先的少数股权投资转向并购控股投资，即通过并购获得企业控股权。

这份深耕中国的决心从另一角度也能体现。在中美地缘博弈下，不少传统的美元基金撤退中国市场。但是，KKR却成了这一阶段第一波构建人民币基金体系的美元基金管理人。

2024年3月，KKR完成对人民币私募基金管理人的备案，开德私募基金管理（上海）有限公司正式走入市场。2025年8月KKR首支人民币基金落在了上海浦东临港片区，基金规模约为4亿元人民币，出资方包括平安资本旗下母基金、新加坡曹氏家族企业“曹宝记”以及施罗德旗下基金。

目前KKR在中国的投资布局不涉及中美地缘的“技术敏感领域”，公司联席CEO裴容范（Joseph Bae）接受采访时透露：我们在中国投资的核心关注点一直集中在我们认为的市场机遇所在——消费领域。

用孙铮受访时的话来说，KKR会“买来一个比较复杂、主营业务不突出、特点不鲜明的企业，帮助它梳理业务，非主营业务该关的关掉，该卖的卖掉，最终突出主营业务，成为卓越企业”。

大窑目前的特征，恰巧与KKR的“标准菜单”几乎一一对应。

首先，大窑在餐饮渠道的深厚积淀的核心竞争力，是KKR最为看重的筹码。不同于其他饮料品牌渠道分散的特点，大窑85%的收入来自中小餐饮终端，经过数十年深耕，已在北方市场构建起三十多万个稳定的终端销售网络，这种“低价量大”的蜜雪冰城式模型具有极强的复制性和抗风险能力。餐饮渠道是饮料消费的核心场景之一，且具备极高的用户粘性，大窑在烧烤、大排档等场景的“标配”地位，形成了难以快速复制的竞争壁垒，这与多数并购基金在消费领域偏好“渠道型标的”的投资逻辑高度契合。

其次，大窑作为本土汽水品牌的增长潜力和市场基础，为KKR提供了广阔的价值提升空间。在碳酸饮料市场由外资品牌主导的当下，中国市场需要一个真正具备文化认同感与本土生命力的国民级汽水品牌。大窑过去能够保持逆势增长，市场份额逐年稳步提升，展现出强大的品牌韧性和消费号召力。其“国民汽水”的品牌认知度、经典玻璃瓶包装的差异化标识，以及在北方市场的稳固根基，为后续全国化扩张和资本化运作提供了良好基础。KKR擅长挖掘具备区域优势的本土品牌，通过资本注入和资源整合推动其突破地域限制，或可帮助大窑实现全国乃至全球化跃升。最后再转手中资实现自身的财务退出，为市场打造一个兼具中国基因与国际视野的饮料新势力。

再者，KKR在泛消费领域积累的丰富投后管理经验，能够与大窑的发展需求形成精准互补。入华20年来，KKR已投资南孚电池、蒙牛乳业等40余家企业，在供应链优化、品牌升级、组织架构调整等方面拥有成熟的操作模式。这些经验可直接迁移至大窑，为后者提供更为精细化的运营支持，在将来可能的物理扩张或资本化运作中提供可复制的管理范式与系统性赋能。

最后，KKR的并购基金身份决定了其不太可能像同类饮料品牌那样为了打压竞对而开展恶意收购。王庆东和消费者可以将KKR视为帮助大窑更好成长至下个阶段的领路人。

知情人士透露，KKR此前收购大窑至少接触了四家中资银行（中信、民生、兴业、浦发），计划以获取11亿美元的并购贷款支持，贷款利率为LPR+85bp。这一数字与网传本次交易高达百亿人民币估值的说法基本吻合。

03#KKR的下一步怎么走？

美元并购基金的投后管理方向大致雷同，外界最常看到的无外乎是更换管理层、优化治理结构、卖掉非核心业务，包装核心业务并增添价值。

收购大窑后的KKR也是在第一时间大刀阔斧地更换核心管理团队。2025年12月，大窑的管理层结构发生了重大变化。工商信息显示，大窑嘉宾饮品股份有限公司发生多项工商变更。其中，大窑汽水创始人王庆东卸任该公司法定代表人、董事长，转由KKR指定代表戴诚接任法定代表人并担任董事、财务负责人，公司多位高管也同步发生变更。

此前，王庆东卸任大窑香港旗下天津卓信企业管理有限公司法定代表人、执行公司事务的董事、经理。这意味着，作为创始人的王庆东从台前退居幕后，由戴诚接棒管理。宁夏大窑销售服务公司、宁夏大窑供应链管理有限公司的法定代表人也都换成了戴诚。

加上本月刚聘请的CEO孙亦农，KKR为大窑组建的高层团队几乎已经确定了未来的方向，我们认为可能会着重在下三个表现。

1. 剥离非核心业务，聚拢核心资源

有业内人士分析，KKR在收购完成后大概率会推动大窑更加聚焦核心汽水业务，尤其是在餐饮渠道。果然，在2025年12月，内蒙古大窑饮品有限责任公司的注销备案公告印证了专家的观点：砍掉冗余业务、聚焦核心战场，用“减法”为下一场增长蓄力。

在此消彼长下，大窑省下的精力和资金将集中投向核心产品餐饮渠道深度渗透与全国化供应链重构。尤其在当前南北市场分化加剧的背景下，这些资本能够帮助加速大窑核心业务的全国化布局，特别是在南方市场的渗透和下沉市场的深耕。

2. 孙亦农再现IPO加速器

大窑新上任的CEO孙亦农可不是“空降兵”，他早已在快消行业远近闻名。根据其过往履历，孙亦农出身于1969年，并曾在可口可乐深耕17年。从基层到营销总经理，再到区域总经理，孙亦农对饮料行业的渠道建设、终端动销与品牌打造有着深刻理解与实操经验，还系统掌握了跨国企业的标准化管理体系、全球化营销逻辑与渠道搭建方法论。

2016年加入银鹭食品后，孙亦农接连担任了公司的首席商务官、首席运营官和首席执行官，全面主导银鹭从传统食品向健康饮品的战略转型，在本土民企的渠道下沉、本土化改造与业绩增长方面积累了实战经验。

2021年，孙亦农加盟卫龙更是打造出“IPO加速器”的人设，帮助卫龙在次年成功上市成为“辣条第一股”。在财务上，卫龙的营收从2022年的46.32亿元跃升至2024年的62.66亿元，经调整净利润突破11亿元，创下双历史新高。

孙亦农这份兼具跨国管理、本土运营与资本化运作的履历，正是寻求突破的大窑最急需的核心资源，或将帮助大窑以最快的速度实现2025年初IPO的远大梦想。

3. 国际化与资本化

大窑饮品已逐步进军海外市场，在蒙古国、韩国、越南、英国等国家与地区开展出口业务，收获了当地消费者的广泛好评。2025年，大窑饮品首次出口至中亚国家哈萨克斯坦，为其国际化版图再添一抹印记。

KKR是全球型私募股权机构，深谙跨境资源整合之道。KKR在全球范围内拥有丰富的消费品投资经验和庞大的被投企业网络，这些资源可能在未来帮助大窑优化供应链管理、引入先进技术、探索国际市场机会。业内人士指出，引入KKR这样的顶级财务投资者，本身就是对企业价值的一种背书。未来若大窑发展顺利，无论是寻求在港股上市，还是进行更大规模的并购整合，KKR的经验和资源都能提供重要助力。

尾声

如今，KKR的资本棋子已接连落下，大窑的领导班子也已整装待发。洋味儿的“大窑嘉宾”究竟会如何搅动许久未变的汽水市场？我们拭目以待。

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