在2026年全球医药创新进入并购交易与技术爆发并行的关键节点，衡量一款在研药物潜力的标准已不再仅仅局限于其科学突破，更在于其跨越周期、抵御市场波动的商业造血能力。
净现值（NPV）作为连接研发与市场回报的关键指标，是最能预测出一款管线药物未来市场价值的参数。通过对医药开发管线进行系统性的NPV排名，能够以前瞻性的财务视角剖析各大药企的战略底牌。
数据来源：Evaluate
01 Retatrutide（288亿美元，礼来）
Retatrutide是礼来针对肥胖与2型糖尿病开发的新一代药物，属于GLP-1/GIP/胰高血糖素受体三靶点同分子激动剂。当前处于III期，2026年将公布多项顶线数据。既往随机研究已经显示出很强的减重信号：在肥胖/超重人群中，24周高剂量组平均体重下降可达到约17%–18%的量级，并显著优于安慰剂。
Retatrutide排名NPV榜首的背后有多重原因：肥胖与2型糖尿病的患者体量极大、用药持续时间长，因此销售曲线的上限很高；三靶点设计把疗效上限预期推到更高位置，若III期延续早期减重强度，将形成清晰的临床差异化并提高渗透率假设；围绕减重的代谢改善与共病管理存在进一步拓展空间，为长期商业化提供额外上行；同时，供给能力、给药便利性与耐受性等现实变量会影响真实世界留存，这些因素共同决定市场愿意给出的价值水平。
02 Amycretin（209亿美元，诺和诺德）
诺和诺德的管线资产amycretin面向肥胖与2型糖尿病开发，分子设计为GLP-1受体与amylin受体的同分子激动剂，同时布局口服每日与皮下注射每周两种给药形式。临床推进节奏已经很清晰：诺和公开计划在2026年第一季度启动口服与皮下制剂的III期项目。
已披露的数据支撑它在估值体系中的靠前位置。肥胖人群的早期研究中，皮下给药在36周出现最高约22%–24%量级的体重下降信号；口服给药在12周出现约13.1%量级的体重下降。在2型糖尿病人群的中期研究中，amycretin达到主要终点，HbA1c（糖化血红蛋白）降低明确，且相当比例受试者达到常用控糖目标，同时伴随体重下降。
Amycretin的NPV高位排名的原因包括疗效信号足够强，在肥胖赛道里直接影响峰值销售与渗透率假设；二是口服与注射并行扩大了潜在患者人群，能够覆盖对注射接受度不同、依从性差异更大的真实世界场景；三是诺和在肥胖领域已有成熟的商业化体系与产能投入路径，后期一旦读出正面数据，放量速度的假设更容易被模型支持。
03 MariTide（183亿美元，安进）
安进的多肽抗体偶联药物MariTide（maridebart cafraglutide，AMG 133）定位于肥胖人群（含合并或不合并2型糖尿病），机制为GLP-1受体激动叠加GIP通路抑制的组合思路，并通过抗体-肽工程化设计实现更长作用时间，开发目标是每月给药的体重管理方案。已公开的II期结果显示，在不合并2型糖尿病的肥胖/超重人群中，52周体重下降最高可达约20%，且未出现平台期；在合并2型糖尿病的人群中，体重下降最高约17%，同时HbA1c下降幅度可达约2.2个百分点，同样未见平台期信号。目前该项目已进入III期MARITIME项目推进。
NPV之所以能排到前列，主要靠“强疗效+给药频率差异化”这两类变量共同抬高商业化前景：一方面，52周仍未平台的减重曲线意味着疗效上限与长期维持治疗的想象空间更大；另一方面，每月给药在真实世界依从性与长期留存上具备潜在优势，模型往往会相应提高治疗持续时间与渗透率预期。与此同时，项目也存在需要在III期里用设计与剂量策略解决的现实问题，公开报道提到中期研究中胃肠道不良反应（尤其呕吐）较突出，安进已采用更低起始剂量、逐步递增的方案来改善耐受性，并据此推进后续研究。
04 Milvexian（117亿美元，BMS/强生）
Milvexian是口服因子XIa抑制剂，开发方向集中在房颤卒中预防与卒中二级预防等长期抗栓场景，在保持抗栓获益的同时，降低严重出血事件的发生率。当前处于两项III期推进：Librexia AF研究以阿哌沙班为对照，评估对卒中/全身栓塞的预防效果；Librexia STROKE研究评估在缺血性卒中或高危TIA后联合抗血小板治疗的预防价值，两项研究的结果时间点都指向2026年。
Milvexian的NPV能排在前列，主要来自它一旦在房颤或卒中预防领域获得成功，商业化上限会非常高：房颤抗凝与卒中二级预防属于长期用药、患者规模巨大的成熟市场，现有标准治疗以直接口服抗凝药为主，任何能在不牺牲有效性的前提下显著改善出血结局的方案，都可能获得较高渗透率预期。2026年的临床读数将直接决定这条机制路线能否兑现“更安全抗凝”的差异化主张。
05 IMVT-1402
（98亿美元，Immunovant/Roivant）
IMVT-1402是一款皮下注射的抗FcRn单抗，开发重点放在以自身抗体（IgG）驱动的疾病上；在Graves病这一条线上，开发者已经启动两项全球、多中心、随机、双盲、安慰剂对照的研究，其中包括一项II期研究与一项IIb研究，均针对在抗甲状腺药物治疗下仍处于甲亢状态的成人患者。公司披露的给药方案为每周皮下注射600 mg，最长治疗52周。
它能进入高NPV区间，估值基础来自可验证的机制与可扩展的适应症组合。FcRn抑制的作用机理是阻断IgG回收、加速IgG（包括致病性自身抗体）的清除，这条路径已经在多种IgG介导疾病中被临床验证并形成可商业化的药物类别。更重要的是，Immunovant用既往FcRn项目在Graves病中观察到的“停药后仍维持缓解”的耐久性信号，为IMVT-1402的注册性开发策略提供支撑；开发商披露该类数据后，明确把Graves病作为能够体现“可能改变疾病过程”的优先方向之一。在NPV框架下，这意味着一旦在一个关键病种里证明临床获益与可接受的长期安全性，后续向其他IgG介导自身免疫病扩展的可行性更强，现金流上行空间也更容易被模型纳入。
06 APG777
（97亿美元，Apogee Therapeutics）
IL-13是2型炎症通路中的核心细胞因子之一，相关疾病覆盖面广，临床上已经证明这一通路具备可成药性。APG777（Apogee）是一款长效抗IL-13单抗，项目目前处于II期开发阶段，预计在2026年给出II期数据，并推动III期启动。它的差异化主张集中在给药与暴露曲线的工程化优化：在保持通路抑制强度的前提下，延长半衰期、降低给药频率、提高长期用药的可持续性。
NPV较高的逻辑主要落在商业化可兑现性上。成熟靶点意味着有效性与安全性框架更清晰。长效化如果能在真实世界带来更低的注射负担、更稳定的药物暴露与更高的长期依从性，就有机会在同类竞争中拿到更高的渗透率假设，并把治疗持续时间拉长，这些变量会直接抬升折现后的价值。
07 Olpasiran（93亿美元，安进）
Olpasiran用于动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）人群中Lp(a)（脂蛋白(a)）升高这一风险亚群，属于以LPA基因为靶点的siRNA降脂类项目，目的在于持续降低循环中的Lp(a)水平。其机制路径相对清晰：通过沉默LPA基因表达，抑制肝脏对apo(a)（载脂蛋白(a)）的生成，从源头降低Lp(a)。在OCEAN(a)-DOSE这项已发表的II期研究中，olpasiran在既往ASCVD患者中实现了幅度很大的Lp(a)降低，并且具有持续性；这些数据建立了“能把指标降下来、且降得足够深”的有效性基础。
当前正在推进的OCEAN(a)-Outcomes属于III期结局研究，核心问题是：在标准治疗基础上进一步降低Lp(a)，能否显著减少冠心病死亡、心肌梗死、卒中等临床事件。这也是它NPV较高的关键逻辑来源：一旦结局研究给出明确的事件获益，Lp(a)将从“风险标志物”走向“可干预、可获益的治疗靶点”，支付与指南采纳的门槛会显著降低，适用人群和治疗时长的假设随之上调。与此同时，多个权威解读已将Lp(a)视为独立风险增强因素，并推动在成人中至少测一次Lp(a)的观点扩散，这类趋势也会在估值框架中放大结局试验成功后的市场可及性。
08 Petrelintide（92亿美元，罗氏/西兰制药）
Petrelintide是一款长效多肽amylin类似物，开发重点放在超重/肥胖人群，并为后续与incretin（肠促胰岛素）资产联用预留空间。2025年3月罗氏与西兰制药达成全球合作与许可协议，合作范围覆盖petrelintide单药以及与罗氏CT-388的固定剂量复方；交易结构包含16.5亿美元首付款（其中14亿美元在交割时支付），外加与III期启动、销售表现等挂钩的里程碑，总潜在对价最高53亿美元，并在美国与欧洲采取共同商业化、利润与亏损对半分摊的安排。
其NPV居前的逻辑，首先来自amylin路线在体重管理中的位置：它直接作用于饱腹与摄食调控，与GLP-1路线形成互补，使“长期维持”和“耐受性优化”具备明确的产品策略空间；其次来自项目的工程化属性与联合治疗潜质，petrelintide被设计为化学稳定、长效，并支持在接近中性pH条件下与其他肽类药物共制剂化，这类特征在固定剂量复方开发中具有现实意义；最后，罗氏用大额、结构完整的交易把该项目纳入核心代谢版图，本身也相当于对其后续商业化路径和放量速度给出了更强的外部定价信号。
09 Daraxonrasib
（91亿美元，Revolution Medicines）
Daraxonrasib是一款口服的RAS(ON)多选择性抑制剂，直接抑制处于活化状态的RAS信号，从而覆盖更广泛的RAS驱动肿瘤人群。该项目已进入注册性后期开发，核心研究包括在既往治疗后的转移性胰腺导管腺癌（PDAC）中进行的III期RASolute 302，2026年有望公布关键读数。
其NPV处于高位，逻辑来自临床与商业两端：RAS变异在多癌种中占比高，若多选择性RAS(ON)路线能够在PDAC这样治疗选择有限、预后极差的适应症中给出可解释、可复制的获益，就具备向更多RAS依赖肿瘤扩展的空间；同时，Revolution已在公开信息中披露daraxonrasib正在评估多项全球III期研究，覆盖PDAC不同治疗阶段等更早期场景，这会进一步抬高模型对峰值规模与生命周期长度的假设。
10 Eloralintide（89亿美元，礼来）
Eloralintide是一款选择性amylin（胰淀素）受体激动剂，针对肥胖/超重开发。其关键证据来自一项48周、随机、双盲、安慰剂对照的II期研究：各剂量组均达到主要终点，48周平均体重下降幅度约9.5%至20.1%，安慰剂约0.4%；总体耐受性以胃肠道不良反应为主，礼来在公告中将其描述为“可接受/有利”的耐受性特征。礼来已经启动eloralintide的III期单药研究，并同时评估与其既有代谢产品联用的路径。
Amylin路线在体重管理中提供了不同于incretin（肠促胰岛素）的作用通路，II期数据表现优异，这会直接抬高模型对峰值销售与渗透率的预期；同时，礼来已经拥有强势的代谢产品线，amylin资产更容易被纳入组合策略，用于联合或序贯治疗，扩展商业市场。
结语：净现值（NPV）量化评估不仅揭示了在研资产在风险挑战下的真实价值成色，更描绘出未来十年驱动行业增长的权力版图。当创新进入深水区，唯有那些具备卓越经济回报预期的资产，才能在波动的市场周期中锚定确定性，成为定义行业未来的估值核心。
Ref.
2026 Preview.Evaluate.21.01.2026.
声明：本内容仅用作医药行业信息传播，为作者独立观点，不代表药智网立场。如需转载，请务必注明文章作者和来源。
热门跟贴