经观汽车
在汽车产业加速向智能化与电动化转型的背景下，车载光学系统正从辅助性组件转变为智能驾驶的核心感知基础设施。随着摄像头数量的激增和应用场景的拓展，这一细分领域吸引了资本与产业界的广泛关注。宁波舜宇智行科技股份有限公司正式向港交所提交了上市申请，计划从母公司分拆独立运营。作为集团内专注于车载智能感知与座舱相机业务的核心平台，舜宇智行在全球车载相机出货量中长期占据领先地位，此次分拆被视为光学巨头深化汽车布局的重要一步。
根据招股书披露的数据，舜宇智行目前仍处于收入增长阶段。2023年及2024年的营业收入分别约为52.6亿元和59.9亿元，2025年前三季度继续保持增长态势。车载相机解决方案始终是公司主要收入来源，占比长期维持在九成以上。然而，分析其增长结构可见，推动业绩上升的主要动力已由“单位价值提升”转向“出货量扩大”。数据显示，公司智能感知相机单价从2024年的约76元降至2025年前三季度的约68元；智能座舱相机同期也从约35元降至31元。尽管价格下降，但出货量的增加有效支撑了整体营收。
这种“以量补价”的模式并非个例，而是整个车载相机行业结构性变化的缩影。一方面，摄像头在自动驾驶和车内监控中的应用逐渐从高端配置演变为标准配置，产品同质化竞争加剧；另一方面，整车制造商对上游供应链议价能力增强，对零部件价格更加敏感，导致企业盈利承压。舜宇智行的整体毛利率从2023年的35.7%下滑至2025年前三季度的34.1%，虽然仍具竞争力，但边际下行趋势明显。
为应对传统业务的盈利压力，舜宇智行近年来积极拓展激光雷达、舱内投影显示、智能车灯等集成度更高的光学解决方案，这些被视作未来增长的重要方向。但从财务表现看，这些新兴业务仍处于培育期，相关收入不足5%，毛利率波动显著，尚未形成稳定的盈利模型。当前市场竞争已超越单一硬件制造，更注重系统级方案整合能力、核心算法适配水平以及与整车电子架构的深度融合，这对以精密光学制造见长的舜宇智行提出了更高要求。
客户结构的变化也带来了双重影响。公司最大客户收入占比已降至个位数，前五大客户合计占比持续下降，这从风险分散角度看是一个积极信号。但公司明确表示，与主要客户的合作多为框架性协议，不包含最低采购承诺，意味着订单规模高度依赖具体车型销量和客户策略。在汽车行业周期波动加剧、车型迭代加快的背景下，客户结构分散并不必然带来收入稳定。
分拆上市引发市场对其公司治理与独立运营能力的关注。上市后，舜宇光学科技集团仍将通过控股架构保持控制权，同时与集团体系内的企业发生大规模关联交易，涉及关键光学部件采购。相关交易设有年度上限且逐年上升，在毛利率承压的背景下，关联交易定价是否公允、成本如何传导、利润如何分配，将直接影响上市公司盈利透明度和经营独立性。
此外，上市前夕，多家附属公司进行了集中现金分红，账面现金及等价物显著增加，但公司尚未建立明确的分红政策，也未对上市后的股息安排作出承诺，相关现金流管理机制有待进一步明晰。
从宏观视角来看，舜宇智行的IPO反映了智能汽车时代零部件企业资本化进程的共同课题。随着智能汽车从“功能叠加”迈向“系统整合”，市场对于单一硬件供应商的估值逻辑正在重塑。舜宇智行虽拥有全球领先的出货规模与成熟的制造体系，但在价格下行、新业务尚未成熟、分拆架构复杂的多重约束下，其成长路径面临新的挑战。如何在扩大规模的同时守住盈利底线，并逐步提升运营透明度，将是市场评估其价值的关键。
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