出品｜虎嗅商业消费组
作者｜李佳琪
编辑｜苗正卿
题图｜鸣鸣很忙
1月28日，中国最大的休闲食品饮料连锁零售商——湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称“鸣鸣很忙”）正式在香港联合交易所主板挂牌上市，证券简称为“鸣鸣很忙”，股份代号为1768.HK。
这家拥有超过2.1万家门店的零食连锁巨头，首日上市高开88.08%，报445港元，市值达952.75亿港元。鸣鸣很忙此次IPO公开发售获1899.49倍认购，国际配售获44.44倍认购。
从2017年晏周在湖南长沙创办“零食很忙”开始，这家最初只有一家不足40平米小店的企业，用了不到八年时间，凭借加盟、合并、扩张等方式持续发力，成为年度GMV达555亿元的细分行业龙头。它的崛起不仅是一个商业“奇迹”，更是近年来中国下沉市场消费升级与零售渠道变革的缩影。
官方数据显示：截至2025年11月30日，鸣鸣很忙全国在营门店达21041家，覆盖中国28个省份。其约59%的门店位于县城与乡镇，网络已深入1341个县，构成了中国零食市场最末端的毛细血管。
上市前夕，鸣鸣很忙获得了包括腾讯、淡马锡、贝莱德等在内的豪华基石投资者阵营的加持，合计认购约1.95亿美元。资本市场的热切期待，指向了一个核心问题：一家毛利率长期徘徊在7%-9%区间的公司，如何依靠“薄利模式”，支撑起千亿市值？
资本引擎&效率革命
此次鸣鸣很忙全球发售1410.11万股股份，预计募集资金净额约31.24亿港元（以发售价中位数计）。香港公开发售于1月20日开始，1月23日中午截止。
其基石投资者阵容堪称近年港股IPO的亮点。腾讯通过全资子公司Huang River Investment认购4500万美元，淡马锡同样认购4500万美元。全球顶级资管贝莱德与富达基金分别认购3500万及3000万美元。泰康人寿、博时国际、易方达、淡水泉等知名机构也位列其中。
这种由战略投资者、全球主权基金与顶尖资管共同构成的基石团，显示了专业资本对量贩零食赛道长期价值的集体认可。在消费投资趋于谨慎的当下，这无疑是一剂强心针。
根据招股计划，此次香港IPO募资将主要用于：约25%用于提升供应链能力及产品开发能力；约20%用于门店网络升级及加盟商赋能；约20%用于品牌建设及推广活动；约20%用于提升科技能力和数字化水平；约5%用于战略投资和收购机会；剩余约10%用于营运资金及一般企业用途。
“我们不是在简单地进行规模扩张，而是在构建一个更高效、更普惠的民生消费基础设施。”一位接近鸣鸣很忙的人士表示。资本，将成为其加固护城河的关键弹药。
鸣鸣很忙的招股书披露了一组令市场瞩目的数据：2022年至2024年，公司收入从42.86亿元跃升至393.44亿元，三年复合年增长率高达203.0%。
同期，经调整净利润从0.81亿元增至9.13亿元，复合增速更是达到234.6%。即便在2025年的高基数下，前三季度仍实现营收463.71亿元，同比增长75.2%。经调整净利润18.10亿元，同比大增240.8%。
支撑这种指数级增长的，是其对传统零食零售链路的彻底重构。
与依靠加盟费和管理费盈利的传统模式不同，鸣鸣很忙自2024年起便全面免收“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌的加盟费与管理费。其98.9%的收入来自向加盟店销售商品，这意味着品牌方与加盟商的利益被深度绑定。
“我们追求的不是从加盟商身上赚钱，而是与加盟商一起，从供应链的效率提升中赚钱。”鸣鸣很忙创始人曾在内部多次强调。这套“效率换价值”的逻辑，直击了传统分销体系的痛点。通过直连超过2500家生产商与品牌方，砍掉层层中间环节，鸣鸣很忙获得了显著的采购成本优势。
弗若斯特沙利文报告显示，其产品平均价格比线下超市同类产品便宜约25%。一瓶1.8元的可乐、一包不足1元的饼干，这种极致的“质价比”成为其穿透各线市场的利器。
供应链的效率是鸣鸣很忙商业模型的物理基石。截至2025年9月30日，公司已在全国布局48座数智化现代仓配中心，总占地面积约106万平方米。依托超过300公里的单仓配送半径，实现全国门店24小时配送。
更关键的是其库存周转效率：2024年存货周转天数仅为11.6天，2025年前三季度进一步优化至13.4天。这远低于传统商超30-45天的平均水平，极大降低了资金占用与货品损耗。
高效的物流网络支撑了其庞大的门店终端。约59%的门店位于县城及乡镇，这些曾经被主流零售网络忽视的市场，如今成为其增长的核心引擎。公司约66.2%的门店位于三线及以下城市，深入下沉市场的毛细血管。
数字化则是其高效管理超过2万家门店的“神经中枢”。鸣鸣很忙声称拥有“中国休闲食品饮料专卖店中最大的数字化团队”，截至2025年9月，该团队已达385人。
其自主研发的零售智能中台，整合了从选品采购、仓储物流到门店管理的全流程。AI智能秤能通过图像识别SKU并自动称重，智能化远程巡店系统利用视频流分析，自动检查门店货架状况。
“我们可能是行业里少数能真正实现散装称重产品数字化精准识别的公司。”公司数字化负责人在一次采访中表示。这种技术能力，确保了在“千店千面”的灵活陈列下，仍能实现“万店如一”的标准化品控与服务体验。
利益共同体的加盟生态
截至2025年9月30日，鸣鸣很忙的加盟商数量达到9552位，经营着19494家门店，加盟店占比高达99.9%。庞大的加盟网络背后，是一套旨在降低创业门槛、提升成功率的赋能体系。
公司建立了超过10000个点位的选址数据库，利用数据模型为加盟商提供科学的选址建议。签约前，加盟商需接受为期7天的系统化培训。
公司拥有20名全职培训师和62位城市经理，为加盟商提供全生命周期的运营指导。对于门店员工，也有为期10-12天的标准化课程。
管理上，公司组建了由3316名员工（含784名门店督导）构成的门店经营部，通过评分系统对加盟店进行考核，侧重食品安全、质量控制与消费者满意度。高分门店可获得运费折扣等激励，低分门店则获得定制化改进方案。
“我们打破了传统‘品牌方赚加盟费’的模式，形成了‘规模反哺效率—效率优化成本—成本驱动盈利’的闭环。”招股书中如此阐述其加盟逻辑。2025年前三季度，全国门店零售总额（GMV）突破661亿元，庞大的销售规模反过来强化了总部的采购议价与供应链效率，形成正向循环。
鸣鸣很忙的角色，正在从单纯的销售渠道，向产业链的深度“连接者”演变。
凭借每年超过21亿人次的进店消费，公司积累了海量的消费数据。这些实时、真实的终端反馈，使其能够深度介入上游生产环节。截至2025年9月，其产品SKU中约34%为厂商合作定制，超过38%的产品采用散装称重形式，以降低消费者的尝新门槛。
一个经典的案例是“麻酱味素毛肚”。公司通过消费洞察发现市场对芝麻酱口味的强烈偏好，随即与盐津铺子联合研发定制该产品。截至2025年9月30日，该单品销量已约9.6亿件。
“我们离消费者最近，手里有最真实的消费数据，所以我们能深度参与到上游的研发里去。”上述人士对虎嗅表示。这种“以需定产”的模式，不仅满足了消费者的个性化需求，也为合作工厂提供了稳定、大规模的订单，助其提升产能利用率与研发针对性。
这种影响力正向上游原料端延伸。通过与超2500家头部食品供应商合作，公司在生产端形成了稳定的农产品原料采购，间接保障了农户收入，并激发了特色农作物种植的热情。
“小零食”开始服务“大民生”。公司称，其快速发展带动了制造、物流、农产品加工等上下游产业的协同，形成了广泛的产业牵引力。
钟声已响，长跑继续
尽管增长迅猛，但“极致性价比”的商业模式也为鸣鸣很忙带来了相应的挑战，其中最核心的在于其毛利率长期处于较低水平。
招股书显示，2022年至2024年，公司毛利率维持在7.45%至7.62%之间；2025年前三季度提升至9.73%，这一表现与其定价策略和市场竞争定位密切相关。
但值得注意的是，低毛利现象并非鸣鸣很忙独有。即便在全球零售巨头中，低毛利率也往往是常态。然而，这并未阻碍它们成为稳定且具备规模效应的生意：通过高周转、强供应链与规模优势，企业依然能够实现可持续盈利与市场扩张。因此，对于鸣鸣很忙而言，低毛利虽是挑战，却未必是商业模式的阻碍，关键仍在于能否在效率与规模间取得持续平衡。
面对盈利天花板的质疑，鸣鸣正忙正尝试多维度突破。一方面，规模效应的持续放大，有望进一步提升采购议价权。另一方面，鸣鸣很忙正在谨慎拓展高毛利的自有品牌产品，目前自有品牌SKU占比约10%，成为改善利润结构的关键抓手。
此外，随着门店网络日益密集，如何避免加盟商之间的“内卷”，保障单店盈利的可持续性，是公司精细化运营面临的重要课题，扩张速度与加盟商健康度之间需要微妙的平衡。
对于依靠加盟店销售盈利的鸣鸣很忙而言，加盟商的生存状态直接决定了企业的根基。公司已建立了门店评分系统和动态激励机制，高分门店可享受运费折扣、优先供货等权益，低分门店则获得定制化改进方案，在门店密度持续提升的背景下，单店客流的稀释已成必然。如何在规模扩张与加盟商盈利之间找到平衡，成为鸣鸣很忙上市后的首要课题。
万店规模之下，鸣鸣很忙也面临着运营管理挑战。2.1万家门店，分布在从一线城市到乡镇的各个市场，各地的消费习惯、租金成本、人工成本差异巨大，标准化管理的难度呈指数级增长。
鸣鸣很忙的敲钟声将为量贩零食赛道的上半场画上句号。上半场的关键词是扩张、速度、规模，而下半场的关键词，将是效率、品质、回报。作为港交所量贩零食赛道第一股，鸣鸣很忙的每一步探索，都将成为行业的风向标。它能否突破低毛利、能否解决万店扩张下的加盟商诉求，不仅决定了自身的资本市场表现，更决定了量贩零食这一新兴赛道，能否真正成长为中国零售市场的中坚力量。
钟声已响，长跑继续。鸣鸣很忙的下一程，关乎它自身，也在某种程度上，关乎中国零售业一种新可能性的探索。
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