四川大决策投顾：需求回暖叠加供给降速，酒店行业高景气可期|客房|经营|酒店业|酒店行业|餐饮

四川大决策投顾摘要：酒店行业核心看周期复苏与龙头集中。当前供给端出清明显，连锁化率持续提升，龙头凭借品牌与管理优势加速扩张。需求端随商旅回暖逐季改善，驱动RevPAR（平均可售客房收入）回升，释放盈利弹性。投资逻辑在于抓住行业景气拐点，配置具有强大品牌和高效运营能力的龙头公司，享受份额提升与估值修复的戴维斯双击。

1. 酒店行业概述

酒店行业是指通过提供安全、舒适的短期住宿和餐饮服务为核心业务的商业机构。其以建筑物和配套设施为基础，为宾客（包括旅游、商务等旅客）提供住宿、餐饮、会议、娱乐等综合性服务，并以此获得经济收益，是旅游业的重要组成部分。

酒店行业的运行受到宏观经济、居民收入、供给状况等多重因素的深刻影响。需求端主要由商务活动与休闲旅游构成，其中商务需求与宏观经济周期及PMI等景气指标紧密相关，休闲需求则随居民可支配收入的提升而增长。供给端则受到固定资产投资、物业开发周期以及政策环境等因素的制约，其变化往往滞后于需求。需求与供给之间的动态平衡，直接体现在酒店经营的三大核心绩效指标上：平均房价（ADR）反映定价能力，入住率（OCC）反映市场需求与供给的匹配程度，而每间可售房收入（RevPAR）作为综合指标，则直接决定了酒店的经营业绩和资本市场估值。

2. 中国酒店行业市场规模庞大，总体呈现波动上升趋势

2016年，中国酒店业共有28.9万家门店，客房数为1,410万间。尽管在2020年与2021年期间受经济与疫情的影响，一度出现负增长，但疫情缓解后行业开始复苏，门店数量增长明显，客房数量逐步恢复，门店和客房数量均实现两位数增长，迎来强劲反弹。2024年，中国酒店业门店数共计34.9万家，客房数量共计1,764万间，均创历史新高。

随着行业进入存量整合阶段，连锁化进程显着加快，头部酒店集团通过并购和加盟模式迅速扩张，连锁化推动了品牌标准化、运营效率提升和盈利能力增强。2018-2024年，中国酒店行业连锁化率持续提升。2020年起，连锁化进程加速，三年内提升逾9个百分点。头部的连锁企业在疫情期间都采取了积极的扩张策略，门店数量较疫情之前有不同程度的增长。

3.行业集中度提升仍有空间

根据中国饭店协会的统计，2024年按照客房数量计算，中国酒店行业前七大连锁集团的市场份额合计已达54.8%，其中锦江国际、华住集团和首旅如家分别占据15.0%、14.5%与10.0%的市场份额，CR3合计达39.5%。亚朵排名第七，市占率为2.6%。与2019年相比，2024年的集中度略有降低，但企业出现分化，华住、亚朵的市占率较2019年有明显提升，主要得益于两家更为迅猛的扩张策略。与美国市场相比，国内酒店行业的集中度还有很大的提升空间，我们认为集中度继续提升会是未来长期的趋势。

4.当下来看供给增速有所分化，大房量供给增速有所平缓

考虑到投资人进入成本降低以及酒店行业本身稳定的现金流属性，吸引多元投资人参与投资。但伴随行业 RevPAR 持续回落，根据次方点评，其统计的 2025 年酒店行业平均回本周期拉长至 5.4 年，51%项目需5 年以上回本；结合龙头储备店较高峰期放缓，不排除行业供给增长有望逐步趋于合理性。

5.行业周期源于供需错配，当前或已近复苏初期

酒店行业周期性来自供给和需求的错配。由于供给在短期存在刚性，即在需求变动时供给无法迅速变动，导致酒店业经营呈现典型的繁荣-衰退-萧条-复苏周期。1)繁荣:通常经济活动繁荣激发酒店业需求，OCC上升，而短期新供给难以完工，供不应求拉动ADR上升，行业繁荣。2)衰退:新酒店逐步完成建设和投入，而需求维持甚至降温，OCC下行进一步导致ADR下行，行业衰退。3)萧条:需求进一步衰退而新酒店或仍持续投入使用，供需关系进一步不匹配导致行业萧条，OCC、ADR持续下行，供给开始出清。4)复苏:供给逐步出清，供需逐步匹配，并回到均衡点，过程中现有酒店OCC、ADR修复。

当前或已处于复苏阶段。以酒店及餐饮固定资产完成额作为供给指标、非制造业PMI作为需求指标，当前供给虽然仍在增长但增速放缓，需求低位稳定，以首旅为参考的OCC和RP同比在2503仍为负，但边际向好，或已接近复苏初期，建议持续跟踪验证。