2026.01.31
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作者 |第一财经 樊志菁
当地时间周五（30日），因美国总统特朗普提名凯文・沃什出任下一届美联储主席，市场对美联储独立性的担忧有所缓解。美元应声走高，国际黄金、白银期货价格大幅跳水。
纽约商品交易所2月交割的COMEX白银价格重挫超35%，最低触及每盎司74美元，与此同时，COMEX黄金2月合约价格下跌超10%，一度逼近4700美元；此次抛售潮蔓延至整个贵金属市场，伦敦金属交易所LME铂金和钯金期货跌幅均超过15%，与白银一起进入技术性熊市。
分析认为，恐慌抛售或与获利了结，交易头寸过于拥挤等因素有关，而杠杆资金的爆仓可能放大了市场波动。
缘何暴跌
随着投资者开始评估沃什获提名美联储主席的潜在影响，此前一路高歌猛进的黄金及其他贵金属涨势应声放缓。
Evercore ISI公司副总裁古哈（Krishna Guha）在周五早间的报告中表示，当前市场正以 “沃什偏鹰派”的预期进行交易。“提名沃什有助于美元一定程度企稳，通过扭转美元贬值交易，降低（而非消除）美元持续大幅走弱的非对称风险，这也是黄金、白银价格大幅下挫的原因。”
Miller Tabak股票策略师马利（Matt Maley）表示：“当前市场走势已经失去理性，这波暴跌大概率是‘强制抛售’所致。近期，贵金属一直是日内交易和其他短期交易者眼中的热门资产，白银市场更是积累了不少杠杆头寸。如今价格大幅跳水，追加保证金通知已密集发出。”
互联网平台盈透市场主管亨特（Richard Hunter）则认为，此前市场对美元贬值交易的押注已显现出固化迹象，而当前这一交易逻辑的退潮，令那些积极寻求避险替代资产的投资者感到意外。
摩根大通策略师马尼卡迪（Federico Manicardi ）解释称，此前贵金属与全球经济复苏预期同步走高，还受益于资金对美国大盘科技股的重新配置。
马尼卡迪此前提示，贵金属目前已是拥挤交易品种，动量交易者也处于 “严重超买区间”：“我们的数据情报团队证实，散户情绪是近期白银价格波动的重要推手。短期出现获利了结并不意外。”马尼卡迪称。
过去12个月，受整体市场波动、美元贬值、地缘政治紧张局势升温以及市场对美联储独立性的担忧等多重因素影响，贵金属价格一路高歌猛进。Mattioli Woods财富管理公司投资经理斯托夫斯（Katy Stoves）表示，此次贵金属价格大跌，或是市场对集中持仓风险的全面重估。“正如科技股（尤其是人工智能相关个股）占据市场关注焦点、吸引大量资金流入一样，黄金市场也出现了仓位高度集中的情况。当所有投资者都朝着同一方向押注时，即便标的是优质资产，仓位的平仓也会引发价格抛售。这两者的相似并非偶然：二者都是凭借强劲的市场叙事吸引大量资金涌入，而集中的持仓最终将迎来调整时刻。”她说。
逻辑是否松动
世界黄金协会表示，去年黄金总需求量打破历史纪录。如今推动黄金买入潮的主力从央行变成各类投资者，为这一贵金属的历史性上涨行情持续添柴加火。
世界黄金协会在周四发布的2025年四季度及全年趋势报告中称，2025年全球黄金总需求量首次突破5000吨，对应价值达5550亿美元，创下 “前所未有的新高”，较前一年同比增长45%。全球黄金交易所交易基金ETF持仓量增加801吨，创下历史第二高年度增幅；其中四季度持仓增持174.6吨，较去年同期暴增756%。而各国央行的黄金购买量则有所回落，全年购金863.3吨；四季度购金230.3吨，较去年同期降幅达37%。“全年来看，避险与资产多元化的投资动机贯穿始终，同时金价走势也成为推动投资需求的重要因素。”
英国BRI财富管理公司的投资主管米德斯（Toni Meadows）认为，黄金价格一路冲高至5000美元关口的过程 “太过顺利”。他认为，美元的持续贬值曾为金价提供支撑，但目前美元汇率已显现企稳迹象。“各国央行的购金行为推动了黄金的长期涨势，但近几个月央行购金步伐已有所放缓。不过，全球央行仍存在进一步外汇储备多元化的需求，因为特朗普的贸易政策和对外干预行为，会让许多国家对持有美元资产感到担忧，白银价格走势通常与黄金保持一致，因此此次白银同步下跌也在意料之中。”
有市场观点认为，黄金正在一定程度上取代平衡型投资组合中的债券配置。鉴于特朗普政府推行的激进扩张、突破常规的政策，相比债券能对冲的全面经济衰退，通胀高企和货币贬值才是更大的风险。与此同时，委内瑞拉、格陵兰岛相关地缘事件发酵，伊朗局势恐再升级，加之美日当局联合出手干预汇市提振日元，避风港需求持续升温。
摩根大通量化分析师帕尼吉尔佐格卢提出假设：若私人投资者的黄金配置比例从目前的3%，在未来数年因减持长期债券、增配黄金而提升至4.6%，市场将发生何种变化。他在研报中写道：“理论上金价将升至每盎司8000至8500美元。”当然，金价冲上8500美元的道路或充满波折。该分析师发现，大宗商品交易顾问CTA及趋势交易者对黄金、白银的持仓已处于严重超买状态。“这意味着，黄金和白银短期内存在投资者获利了结、价格向均值回归的风险。”
中长期看，黄金白银回调或可以视作买入良机。随着黄金的资金配置规模持续稳步走高，其长期看涨逻辑仍未改变。“对于黄金而言，每盎司5000美元下方或将是合理的调整支撑位。”马尼卡迪称。
微信编辑| 龙王
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