第一财经首席经济学家调研2026年度经济展望|温彬|第一财经|管涛|经济学家|经济展望|谢亚轩|陆挺|鲁政委

转载于：第一财经研究院｜作者：第一财经研究院研究员何啸

2025年经济运行成绩单刚刚公布，在这一年中，面对外部环境的急剧变化，我国经济以强大的韧性稳中前行，2025年GDP首次跃上140万亿元新台阶，经济社会发展主要目标任务圆满实现，“十四五”胜利收官。过去一年中我国经济发展有哪些亮点？2026年全球经贸环境依然恶劣，我国经济将如何保持韧性？未来在推动内需方面，我国有望出台哪些增量措施？在新一年的起点，第一财经研究院邀请15位首席经济学家一起展望全年经济形势，给出这些问题的预判。

蔡伟

程实

丁爽

葛婷婷

管清友

管涛

连平

鲁政委

陆挺

王涵

温斌

伍戈

谢亚轩

章俊

周雪

经济数据预测

（1）全年GDP同比预测中位数为4.80%

国家统计局1月19日发布的数据显示，经初步核算，2025年GDP为1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，完成了年初设定的预期目标。

经济学家们认为，2026年我国经济增长动能将持续转换，经济增长质量将进一步提升，他们对2026年GDP同比的预测均值为4.79%，中位数为4.80%。

民生银行温彬表示，展望2026年，政策将遵循“稳中有进、提质增效”取向，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，外需有望保持韧性。近期财政金融协同促内需的一揽子政策已经落地，生产、价格、预期都已出现积极变化，预计经济有望保持稳中有进态势，为“十五五”开门红打下良好基础。

工银国际程实认为，中国经济内部正在形成“破局”合力。首先是结构重塑的力量，高技术制造业增速持续领跑，产业竞争力正从成本优势向创新优势加速切换，这种质效提升为增长提供了坚实的产业支撑。其次是内需动能的转换，服务消费与数字消费正迅速扩容，成为拉动增长的重要引擎。最后是宏观政策的精准加力。2026年，财政将继续加大对“两新”政策的资源倾斜，通过国家补贴引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，将投资于物与投资于人紧密结合。

在本次调研中，经济学家们预计，2026年作为“十五五”开局之年，我国将经济增长目标设定在“5%左右”，既有合理性，也存在必要性。

（2）物价持续温和复苏

国家统计局数据显示，2025年全年，全国居民消费价格指数（CPI）同比变动为0，生产者物价指数（PPI）同比下降2.6%，与经济学家们的预期一致。经济学家们预计，在一系列稳增长政策的支持下，2026年的CPI和PPI同比都将高于2025年。

长江证券伍戈认为，在有色金属等品类扰动下，未来整体价格环比或有阶段性脉冲，但鉴于海外原油及国内黑色系需求波动有限，PPI全年维持零增速运行。历史可见，若只是低基数等统计效应或仅依赖供给约束推升价格，都难以实现广谱意义的利润改善，关键仍在于真实的需求。

银河证券章俊认为，当前国内物价运行的低点已过，正逐步进入温和修复阶段。从外部环境看，中美关系在APEC会议后进入相对稳定的窗口期，贸易摩擦阶段性缓和，2026年关税对外需的扰动有望逐步熨平。2026年物价有望延续2025年下半年以来的温和修复态势，整体呈现稳中有升的运行格局。CPI方面，预计2026年温和修复，预计全年CPI同比增速0.4%。食品项中猪肉价格仍处于探底阶段，对整体物价的拉动有限；交通和通信项则受到能源价格偏弱的制约；随着有效需求回升，核心CPI方面大概率呈现温和修复的态势，其回升进程可能取决于经济内生动能的进一步恢复。PPI方面，2026年预计降幅延续收敛态势，但较难转为正值，预计全年PPI同比-1.1%。

（3）工业增速保持平稳，服务消费将成亮点

国家统计局数据显示，2025年度规模以上工业增加值（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）比上年增长5.9%，高于经济学家们5.82%的预测均值。经济学家们预计2026年工业增加值同比数据将有所下行，预测均值为5.14%。

民生银行温彬表示，展望2026年，工业运行将更多体现“稳中提质、以质促量”的发展特征。在高基数约束下，工业增速结构性支撑仍在：传统产业在“人工智能+”赋能、“反内卷”政策引导下向中高端跃升；新兴产业和未来产业持续扩容，对冲部分外需和投资回报下行压力；服务业向生产性、高端化发展，对制造业形成协同支撑。综合来看，考虑基数效应和内外部环境，预计2026年工业增加值增速整体保持平稳，全年有望保持在5.5%左右。

银河证券章俊认为，2026年作为“十五五”开局之年，全年工业增加值增速预计将取得5.0%左右的增长。结构方面，有以下要点：一是“反内卷”的推进或让“十五五”时期工业增加值增速处于略低于GDP的水平，类似“十三五”时期供给侧改革的情形。二是高技术产业将继续拉动工业增加值，在中央解读“十五五”规划建议发布会中，发改委明确提到“未来10年‘将再造一个中国高技术产业’”。三是内需提振以及贸易战暂停带来需求潜力。

消费方面，2025年社会消费品零售总额比上年增长3.7%。今年以来，两场国务院常务会议均聚焦扩内需，研究部署促消费政策，经济学家们对2026年该指标的预测均值为4.05%，高于2025年。

兴业银行鲁政委预计，2026年耐用消费品以旧换新补贴有望延续，补贴范围有望拓宽，但受制于政策效用退坡和高基数，家电等耐用品的零售增速或有所下降，社会消费品零售总额增速或温和回落至3.2%左右。在政策引导、消费理念变化等多因素支持下，服务消费增速有望超过商品消费增速，消费结构将呈现“无形化”的趋势。

广开首席产业研究院连平表示，2025年，消费在“政策托举+结构升级+新型消费”共同发力下，巩固了温和增长的格局。2026年，我国将扩大优质消费品和服务供给，培育壮大新的消费增长点，积极打造消费新场景。一是深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。“国补”范围进一步优化，积极发挥税收、社会保障、转移支付等调节作用，多渠道增加居民收入，将惠民生与促消费更好结合起来。二是培育消费新场景新业态，加速新技术新模式创新应用。积极推动消费品首发、有序发展平台消费、规范发展共享消费等；加快布局新领域新赛道、推广高效响应制造新模式、强化人工智能融合赋能等。三是扩大特色和新型产品供给。促进绿色产品扩容迭代、拓展入境消费、推动农村消费品提质升级、大力发展休闲和运动产品、推动健康产品创新发展、扩大历史经典名品影响力、拓展多元兴趣消费供给等。四是清理消费领域不合理限制措施。针对汽车消费、住房消费、入境游消费等领域存在的便利度不够、吸引力不足、业务限制过严等突出问题，各地将予以针对性解决。

（4）整体投资止跌回升，短期内房地产市场仍处下行出清阶段

2025年全年，全国固定资产投资（不含农户）公布数据为约48.5万亿元，比上年下降3.8%。这是2014年以来国家统计局公布的基建投资增速中，首次出现增速下滑情形。分领域看，基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2%。经济学家们预计，2026年全国固定资产投资累计增速同比将回升至2.17%。短期内房地产市场仍会处于下行出清阶段，未来政策将继续从供需两侧发力，推动构建行业新的发展模式。他们对2026年房地产开发投资累计增速同比预测均值为-8.03%。

银河证券章俊认为，2026年是“十五五”开局之年，预计全年基建投资将同比增长4.5%，较2025年有所回升。政策层面，预计继续增发1万亿元超长期特别国债支持“两重”项目建设，中央预算内投资也将实现扩容，政策性金融工具有望持续发力。此外，2025年底已提前下达的专项债额度也为2026年初实现基建“开门红”创造良好资金基础。三季度则在项目实物量释放和2025年同期基数低的共同作用下同比回升。而四季度随着气候施工限制和全年稳增长压力缓解，投资动能小幅下滑，全年实现4.5%的基建增速。

兴业证券王涵认为，培育发展行业新动能，关键是加快构建房地产发展新模式，应推进现房销售试点，将房地产发展与城市更新紧密结合，通过改造老旧小区、建设“好房子”等，从“增量扩张”转向“存量提质”，绿色与科技融合，发展低碳建筑、智能家居，结合养老、旅游等业态创新。

广开首席产业研究院连平认为，2026年房地产政策将继续在供给端与需求端发力。一方面，全面优化限购限贷，增加购房补贴与税费减免，提高公积金贷款额度，放宽公积金提取条件，加大对保交楼的支持等；另一方面，支持金融机构合理延长开发贷，支持优质房企并购重组，推动房企将存量商业地产、写字楼、产业园改造为保障性租赁住房或人才公寓，降低土地出让金首付比例或延长付款期限，较好控制增量与存量。金融端，可能会设立房地产债务重组基金，帮助出险房企梳理债务、盘活资产；推出更多配套信贷产品，支持居民以较低门槛购房。房地产行业发展新动能培育将围绕城市更新、绿色智慧、租购并举、跨界融合等四大方向开展，推动行业从增量开发向存量运营加高质量服务转型。

（5）外贸维持平稳增长

据海关统计，以美元计，2025年全年，我国进出口总值6.35万亿美元，同比增长3.2%。经济学家们认为，2026年全球经济将温和增长，地缘政治因素仍将持续影响全球贸易，我国外贸在市场多元化、出口结构升级的背景下有望保持平稳增长。

工银国际程实认为，2026年全球经济将进入一个由非线性、路径依赖与适应性共同塑造的复杂系统，表现出高度不稳定却韧性犹在的双重特征。他表示，根据IMF的最新预测，全球经济增长预期值约为3.1%，虽较此前有所改善，但仍处于温和增长与高不确定性交织的阶段。这一时期，全球经济运行将呈现出明显的自适应性，虽然面临贸易保护主义和地缘摩擦的外部冲击，但全球贸易体系总体仍将保持开放。同时，经济运行逻辑将发生方向性转变，迈入以财政主导为特征的新阶段，公共支出将取代货币政策走向资源配置的前台，决定产业格局与增长路径。全球主要经济体周期的明显错位导致政策外溢效应加剧，增加了中国外部环境的复杂性与波动性。然而，这种“混沌”状态也孕育着新秩序。对中国而言，既是外部压力的延续，也是出口结构升级的机遇。一方面，随着全球降息周期的深入，海外市场对中高端耐用品的需求有望回升，中国在电力设备、电动汽车等领域的出口优势将进一步放大。另一方面，依托跨境电商平台的快速渗透，中国企业将从单纯的产品出海升级为品牌出海和供应链出海，在东南亚、中东及拉美等新兴市场的份额有望创下新高，有效抵消部分传统市场的波动。

兴业证券王涵预计，2026年全球经济整体偏弱，分化加大，面临很大的不确定性，主要还是受到贸易保护主义、地缘冲突等影响。其中发达经济体增速或放缓，新兴市场增速或偏强。他认为这将给中国外需带来压力，其中或制约对欧美出口，但新兴市场工业化需求或带来更多出口空间，同时，人民币汇率或走强。未来我国外贸或仍显示韧性，中国出口贸易伙伴结构已多元化，更多侧重“一带一路”新兴市场国家，商品结构也已向高端产品拓展。

广开首席产业研究院连平表示，2026年，我国出口有望保持平稳增长势头。从外部环境看，有利因素不少。2026年全球贸易环境有望得到一定修复，中美经贸关系将呈总体缓和态势，全球货币财政双宽松背景下海外需求整体提振，多边和区域合作走向深化，“南南贸易”重要性进一步凸显。从国内环境看，也存在诸多积极因素，包括：中国对美国市场依赖降低的整体趋势并未改变，对东盟、欧盟等市场出口增长保持较快增速，中国全产业链的竞争优势和韧性将展现得越来越充分，机电产品和高新技术产品将继续扮演中国出口“压舱石”的角色。他预计2026年出口增速或保持在3%~4%。

热点问题研判

（1）2025年我国经济发展有哪些亮点？未来应重点关注哪些方面？

毕马威蔡伟表示，回顾2025年，中国宏观经济运行存在两大亮点：外需在美国关税逆风中保持韧性，国内产业升级节奏加快。未来发展需聚焦扩内需与促创新两大方向。在扩大内需方面，强调投资于物和投资于人紧密结合，超长期特别国债保持对“两重”“两新”项目资金支持力度。同时，深化内需体系建设，从短期政策刺激转向长效机制构建，通过重点拓展服务消费场景、增加政府资金在民生领域支出等，提振居民消费意愿，推动居民消费率提升。在创新驱动方面，以强化企业创新主体地位为核心抓手，加大基础研究投入力度，加快推进高端芯片、工业软件、先进材料等“卡脖子”技术的国产化进程，促进重大科技成果高效转化应用。同时，积极利用好政策性金融工具与专项债资金，加大对新兴产业和未来产业的资金支持，加速释放“人工智能+”应用价值并推动产业规模扩张，推动前沿领域突破，抢占产业变革制高点。

工银国际程实认为，2025年中国经济发展的亮点主要体现在新旧动能转换和消费形态创新两方面。未来，在保障产业链自主安全的基础上，提振消费将上升到更加突出的战略位置。通过深化收入分配体制改革，实质性提高中低收入群体的收入，并完善教育、医疗及养老保障，从而将预防性储蓄转化为增长性消费。此外，还需重点关注人口结构变化带来的挑战，通过优化生育支持体系和完善养老产业，将银发经济转化为新的消费增长动力。

中银国际管涛认为，2025年国内主要经济指标运行良好，科创、消费领域亮点纷呈，应对外部冲击有条不紊，金融市场顶住高强度冲击。未来需要关注外部冲击演变情况，密切跟踪国内宏观政策与结构性改革的落地效果，特别是在稳预期、扩内需方面的实际成效。

兴业证券王涵表示，2025年经济运行稳中有进，新旧动能加速转换，新质生产力快速成长，外贸韧性强，高水平开放不断深化。未来应重点关注创新驱动补链强链，科技创新产业升级；以内需主导扩消费稳投资；民生强化社会保障等方面。

（2）中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为年度重点任务之首，目前我国消费疲软的原因是什么？与2025年相比，在改善内需方面会有哪些增量举措？

中银国际管涛认为，消费疲软缘于收入与支出端双重压力。收入端，居民在国民收入分配中占比偏低，收入预期不稳，制约了消费能力。支出端，住房、教育和医疗等刚性负担较重，强化了居民预防性储蓄动机，挤压了当期消费。中央经济工作会议在部署“坚持内需主导，建设强大国内市场”时，将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划置于首位，并将“坚持民生为大，努力为人民群众多办实事”列为今年重点任务之一，预计居民将在教育、医疗、养老等方面迎来切实的政策红利。

毕马威蔡伟表示，当前消费疲软是中长期结构性矛盾与短期周期性压力叠加的结果，一是居民收入增长放缓与就业预期不稳，叠加社会保障水平不足，导致居民预防性储蓄高企，消费能力与信心偏弱。二是房地产市场持续低迷，导致居民财富缩水，拖累家电、家居、建材等关联消费。三是消费市场供需存在结构性错配，优质商品和服务供给不足，消费者高品质、个性化消费需求未被充分满足。他认为，2026年促消费政策将继续从供需两端协同发力，推动消费平稳增长，其中服务消费仍是重要拉动力。从供给端看，应聚焦扩大优质商品和服务供给，优化消费领域营商环境，通过放宽市场准入、推动业态融合等措施激发市场活力和创新潜力。从需求端看，消费品以旧换新政策得以延续，补贴范围调整，更加精准地向消费结构优化升级方向倾斜。此外，惠民生政策也将进一步发力。在政策持续支持资本市场健康稳定发展的背景下，资本市场的财富效应有望逐步提升，有助于居民财产性收入增速回升，推动居民消费倾向边际改善。

工银国际程实认为，从宏观结构来看，当前中国居民最终消费占GDP的比重约40%，居民边际消费倾向约66%，均显著低于主要发达经济体，这说明超大规模市场的潜力仍未得到充分释放。他表示，在前期政策基础上，2026年改善内需的重点在于通过制度确定性稳固居民的长远预期。首要的政策增量体现在投资于人的力度空前加大，通过深化收入分配改革，重点提升中低收入群体报酬，并大幅提高育儿、养老等公共服务领域的财政覆盖率。除了继续深化“两新”政策之外，金融领域通过优化个人消费贷款贴息及服务业经营主体贴息政策，也可以精准支持首发经济等新业态，创造更多高质量消费供给。同时，补齐县域商业体系和冷链物流短板，让广大的农村市场和下沉市场不仅买得到而且可以买得好，使超大规模市场在“十五五”开局阶段焕发出更具可持续性的扩张韧性。

兴业证券王涵认为，消费疲软主要因为四个方面：一是中国经济增速有所放缓的背景下，消费增速也有放缓压力，不能把消费增速的放缓简单认为是消费疲软；二是民众对收入预期有担忧，影响了消费意愿；三是消费已从“够不够”转向“好不好”，供给上需要提供高质量商品与服务，而实际上优质供给是不足的；四是低通胀抑制了消费意愿。改善内需的增量举措包括：“城乡居民增收计划”稳定收入预期，增加居民收入；扩大优质商品和服务供给，特别是文旅方面；消费投资联动，以城市更新等带动就业与消费场景拓展。

（3）创新驱动作为今年排序第二的重点工作，在相关产业政策上应着眼于哪些方面？具体到机器人产业可以出台哪些扶植政策？

毕马威蔡伟认为，未来产业政策应着眼于四方面发力：一是强化基础研究与关键核心技术攻关；二是加快新兴产业领域标准制修订，完善知识产权全链条保护体系建设，推动创新成果知识产权化、产业化；三是优化创新要素供给并畅通要素流动，加大数据、算力、人才等新型要素支持；四是深化产学研用融合，建设共性技术平台、中试基地等，促进创新链与产业链精准对接，促进科研成果高效转化应用。

工银国际程实表示，产业政策将从点状突破转向构建“基础研究—产业化落地—大规模应用”的全链条生态体系。政策将重点向具有高全要素生产率特征的领域倾斜。这种转变的核心在于利用中国超大规模市场的应用场景优势，为人工智能等具备产业化条件的前沿技术提供早期应用场景，从而将关键领域技术突破所积累的软实力转化为具备全球竞争力的硬资产。

中银国际管涛表示，为强化创新驱动，相关产业政策的核心在于打破科技与产业间的壁垒，推动二者深度融合。具体到机器人产业，扶持政策应侧重两方面：一是助力核心技术攻关，二是通过打造全链条支撑体系，促进创新成果快速转化与生态构建。

兴业证券王涵表示，创新政策应着眼自主化、集群化、场景化：强化基础研究投入，布局人工智能、生物制造等前沿领域；拓展国际科创中心（如京津冀、长三角），整合区域创新资源；开放应用场景，通过政府采购鼓励新技术示范。

广开首席产业研究院连平认为，未来相关产业政策应聚焦三大方向：一是强化基础研究与关键核心技术攻关能力，二是打通“科技—产业—金融”良性循环，三是推动创新成果在重点场景规模化落地。具体而言，政策需从制度供给、要素保障和市场牵引三方面协同发力：加快制定教育科技人才一体化方案，优化知识产权保护与成果转化机制；完善科技信贷、股权基金、REITs等多层次融资工具；并通过“人工智能+”“机器人+”等专项行动，引导新技术与制造业、服务业深度融合。

具体到机器人产业，他们认为，可从加大金融支持力度、提供研发支持、帮助产业培育市场、制定行业统一标准、培育相关产业人才等方面出台相关政策进行扶持。

本期“第一财经首席经济学家调研”15位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

程实：工银国际首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

葛婷婷：摩根大通大中华区经济学家

管清友：如是金融研究院院长

管涛：中银证券全球首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长兼首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家