万科2025年预亏820亿元确实暴露了其职业经理人制度的深层危机，这不仅是房地产行业调整的缩影，更是中国公司治理结构缺陷的集中体现。
一、万科巨亏820亿的基本事实
根据万科2026年1月30日发布的业绩预告，公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损约820亿元，扣除非经常性损益后的净亏损约800亿元。这一数字创下A股历史单年亏损纪录，平均每天亏损2.2亿元。
关键数据对比：
• 2024年亏损：494.78亿元
• 2025年亏损：820亿元
• 两年累计亏损：1314.8亿元
• 当前总市值：约582亿元（亏损额已超过总市值）
二、亏损的四大直接原因
万科在公告中解释了业绩亏损的四大核心因素：
1. 开发业务结算规模下降：结算项目主要对应2023-2024年销售的高成本项目，地价获取成本高导致毛利大幅减少。
2. 风险敞口升高计提减值：业务风险敞口升高，新增计提信用减值和资产减值。
3. 多元化业务亏损：部分经营性业务扣除折旧摊销后整体亏损，非主业财务投资也出现亏损。
4. 资产处置损失：部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值。
三、职业经理人失控危机的具体表现
1. 股权分散导致的治理真空
万科的职业经理人制度起源于创始人王石1988年股改时放弃个人股权，将自己定位于纯粹的职业经理人。这种"无主之物"的状态在行业上行期被神话为"万科模式"，但股权高度分散导致了权力的真空。
2. 事业合伙人制度的异化
2014年，郁亮推出事业合伙人制度，要求管理层用自有资金跟投万科项目并购买万科股权。这一制度本意是将个人收益与公司业绩深度绑定，但在实践中却异化为管理层的利益输送工具：
• 盈安合伙平台：1320名高管将累计14亿元利润奖金注入，通过杠杆在二级市场增持万科股票。
• 鹏金所等金融平台：搭建了内部资金循环体系，通过理财平台汇集员工资金，定向提供给关联的并购基金。
3. 管理层权力的无限扩张
当深圳地铁集团2017年以29.38%持股成为第一大股东并承诺"不干预公司经营"时，职业经理人团队实际上获得了不受制约的经营权。缺乏有效制衡的权力导致了两个结果：贪婪与懈怠。
4. 战略误判与激进扩张
在行业下行周期中，万科管理层出现了严重的战略误判：
• 高价拿地：2019-2021年连续3年拿地规模超千亿元，恰逢土地成本最高阶段。
• 盲目多元化：耗时8年、投入4000亿元的多元化转型最终以"割肉离场"告终。
• 风险控制失效：2020年通过事业合伙人平台向泰禾集团提供百亿元级别贷款，仅依赖个人信用担保，最终沦为坏账。
四、危机爆发的标志性事件
1. 郁亮退休与调查
2026年1月8日，郁亮因到龄退休辞去万科所有职务。而据财新报道，郁亮在辞职后似已失联半月。此前，万科总经理祝九胜已于2025年10月因涉嫌职务侵占、非法经营等罪名被采取刑事强制措施。
2. 员工理财爆雷
2024年7月，鹏金所平台上多款面向万科员工发行的理财产品出现大面积逾期，逾期规模超过50亿元，无数万科员工上网维权。
3. 合作方实名举报
2024年4月，万科重要合作方向监管部门提交了祝九胜控制的博商资产等平台涉嫌高利放贷、转移资金、违规关联交易的相关证据。
五、万科案例的公司治理启示
1. 股权结构平衡的重要性
过度分散的股权可能导致内部人控制，过度集中又可能损害小股东利益。企业需要在效率与制衡之间找到合适的平衡点。
2. 监督机制的必要性
将公司命运完全寄托于管理层的道德自律是危险的。没有制度约束的权力必然导致滥用。根据上海证券交易所2023年研究报告，超过60%的A股上市公司存在"内部人控制"问题。
3. 职业经理人文化的重新定义
职业经理人不应该只是"打工仔"，也不应该是"实际控制人"，而应该是在有效监督下发挥专业能力的"受托人"。
4. 信息披露的透明度
特别是表外负债和关联交易，应该受到更严格的监管和披露要求。
六、当前状况与未来展望
目前，深圳国资已启动对万科的全面接管程序。深铁集团累计向万科提供了超过300亿元的股东借款，且借款条件优于市场水平。但面对千亿级亏损与债务压力，现有支持仅是杯水车薪。
万科在2025年完成了11.7万套房子的保交房任务，已完成近两年需交付量的70%，交付高峰期已过。但2026年7月底前，公司还有112.6亿元的刚性兑付压力。
万科危机本质上是房地产旧模式崩塌的标志性事件，也是中国公司治理结构缺陷的集中暴露。无论万科最终能否渡过难关，它的困境都已经为中国企业敲响了警钟：健全的制度比高尚的道德更可靠，有效的监督比美好的愿景更实际。
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