不怪许家印，杠杆高手刘銮雄在恒大是赚还是赔？|刘銮雄|华人置业|甘比|郑裕彤

文/刘工昌

2025年8月12日，香港联交所正式通知中国恒大：因连续停牌18个月未复牌，上市地位将于8月25日9时彻底取消。恒大股价定格在0.163港元，总市值21.52亿港元，不及巅峰时期4000亿市值的0.5%。

至此这家曾号称“宇宙房企”的巨头在证券市场正式画上了句号。

图源：正商参略

恒大退市，害惨了一批曾推杯换盏饼真金白银大笔投入的富豪兄弟，今天要说的这个人叫刘銮雄，香港人。

玩摆阔玩出另类花样

1983年的某天，31岁的香港商人刘銮雄一气买了5辆法拉利。他还拥有3架私人飞机，其中的波音787价值10亿人民币；当时香港房价千万一套已算豪宅，他就买过市值超过15亿港币的豪宅；他拍下I LOVE U、5、2222、I LOVE U 2等天价车牌，据说是为了哄关之琳，李嘉欣这些明星开心；他还买了大量昂贵的艺术品，并被《ART News》评为“世界顶级收藏家”……

也就是买法拉利的那一年，刘銮雄公司生产的吊扇正畅销北美市场，1978年，他拿出全部资产1.7万港币，和朋友合资创立爱美高（Evergo），生产吊扇，专攻北美市场。正值两伊战争石油危机爆发，北美掀起节约能源使得爱美高生产的古典吊扇饱受追捧。

短短2年，爱美高便发展至万名雇员的规模并在香港上市，募资1.5亿港币。他有3架私人飞机，1984年，刘銮雄与公司另一创始人产生矛盾，他将股份转让给基金公司套现离场。

刘銮雄的离场让爱美高股价大跌，而他大肆趁低购买公司股票，联手基金公司杀回来，以大股东身份掌握公司控制权，将另一创始人挤出局。这次他不仅扫除异己，彻底地掌控爱美高，还赚得2亿港币。

随即，他远离实业，转身成了令老牌港企闻风丧胆的“股市狙击手”。

1985年到1987年间，刘銮雄先后出击了四家公司，目标分别是能达科技、华人置业、中华煤气，以及香港大酒店，四战四胜。

他敢于对曾为亚洲首富的新鸿基与恒基兆业两大香港地产霸主李兆基旗下的中华煤气动手，购入800多万股份后卖给基金，获利3400多万港元。

他后来的华人置业就是这个时候弄到手的。

但真正将“狙击刘”名头推向顶峰的，还是香港大酒店一役。

1987年初，刘銮雄联手另一香港富豪林百欣从梁仲豪家族手中买下大酒店34.9%股权。却遭另一大股东米高·嘉道理家族排斥，无法争取到董事席位。

刘銮雄持续和米高·嘉道理打官司从股东会议一直“打到”香港收购及合并委员会，最后嘉道理家族没办法只好收购了他的股权，刘銮雄因此获益1.36亿港币。

这场“中英会战”，也被写入香港历史。

随后他把重心从股市挪到房产，先在铜锣湾、湾仔买下三栋标志性写字楼，然后再买下铜锣湾地带、湾仔电脑城、尚翘峰，以及香港最高购物中心The One，从股市大亨摇身一变成了地产大佬。

因利益结缘许家印

刘銮雄与许家印的合作基础建立在地产圈的资源互换与利益捆绑之上。

许家印跟刘銮雄的交情，得从2009年说起。那时候恒大要上市，缺钱，许家印跑去香港找人帮忙。郑裕彤把他叫到家里打牌，桌上坐着刘銮雄几个大佬。许家印靠着这层关系拉到了香港投资，2009年，恒大地产IPO，作为基石投资者刘銮雄认购5000万美元新股。

从那以后，刘銮雄没少支持许家印，2010年初，认购恒大定向发行的公司票据6亿美元，2011年花38.75亿港元接手江苏项目，2015年11月，恒大以125亿港元向华人置业收购其总部所在的美国万通大厦（该物业在香港），并更名为中国恒大中心，刷新香港商厦单笔交易金额纪录。2016年，恒大因持有盛京银行H股比例过高，将5.77亿的股份转让给了华人置业，以满足公众持股比例不得低于25%的监管要求。

2017年，刘銮雄旗下的华人置业以132亿港元买入中国恒大约8.57亿股股份，持股比例约6.57%；其妻陈凯韵（甘比）以个人名义买入3.15亿股，持股比例约2.42%。

图源：商务范

因此，刘銮雄家族在中国恒大的持股比例近9%，成为仅次于许家印的第二大股东。

2018年元旦，许家印甚至特意带着马云一起去香港拜访刘銮雄，展现了两人的深厚交情。2019年恒大还给了他17亿港元的分红。2018~2019年，刘銮雄家族至少认购了11亿美元的恒大票据。

2020年8月，陈凯韵出资45亿港元，认购了即将上市的恒大物业5.37%的股份。2020年12月恒大物业上市，股价一度涨到14港元，她的账面利润翻了好几倍。2021年1月，恒大汽车引来260亿港元投资，甘比又投了30亿港元，买了9524万股。那时候恒大汽车股价29.9港元。华人置业依靠恒大2018年底账面收益高达657亿港元。

2021年，恒大开始出问题。债务高达2.39万亿人民币，股价从高点的20多港元跌到几块钱，市值蒸发几千亿。甘比的投资跟着遭殃。恒大物业股价从14港元跌到5港元，恒大汽车从29.9港元跌到3港元，她的45亿和30亿直接缩水大半。华人置业手里的8.6亿股恒大股份更惨，2021年6月账面值掉到524亿港元，8月底到9月公司卖了1.089亿股，每股才2.26港元，总共才拿回2.465亿港元。后来股东授权卖剩下的7.51亿股，预计亏104.1亿港元。

上述投资只有前三笔是赚钱的，其余的均在2021年底恒大正式爆雷前夕全部割肉卖出。

算上分红和利息，刘銮雄家族对恒大各项投资总损失超过100亿港元，而旗下上市公司华人置业已经连续四年亏损。

许家印被抓后，甘比压力山大。她的恒大物业和恒大汽车投资基本全没了，2023年这两家公司股票都停牌，她投的钱基本没了指望。华人置业手里的恒大股份，2021年11月华人置业手里的恒大股份还剩3.13亿股，市值9亿港元，缩水得没法看。公司试着买债券、搞多元化，可2021年收入才8.43亿港元，比前一年少了44.4。

股东对甘比意见不小，说她投资决策太烂，接手几年把公司搞成这样。她靠着家族人脉撑着，2023年还跟范冰冰聚会露面，硬挤出笑容，可谁都看得出她过得不容易。华人置业没破产，但市值低得可怜，未来咋样谁也不知道。①

高杠杆玩家栽在恒大身上

恒大暴雷后，刘銮雄迅速清空了在恒大的股份，当时账面损失达109亿。如果再算上在恒大汽车、恒大物业的亏损，他在恒大身上累计亏掉了近200亿。

这还不是最糟的，真正致命的是他玩了一辈子的“高杠杆”游戏这次彻底栽在恒大上。

刘銮雄将手中的恒大股票作为抵押品，向金融机构借了不少钱，想着以钱生钱。可恒大股价跌破警戒线，券商强制平仓，他华人置业三千多万股股票被无情划走。恒大还拖欠着他旗下的“华人置业”超过两百亿的供应链款项，这笔烂账直接导致华人置业当年亏损近八十亿港元。

在恒大关联社交活动中，后期刘銮雄的第三任妻子甘比成了主要联系人。据接近刘家的知情人士透露，甘比对许家印的印象颇佳，这种信任感在一定程度上影响了刘銮雄的决策。

然而，当恒大危机出现后，刘銮雄后来公开表态：“投资恒大是我做的决定，她还劝我早退出。”明眼人都看得出这是为了维护妻子，但也从侧面印证了甘比对恒大投资决策的参与度。

恒大爆雷后，甘比不得不频繁现身处理资产变卖事宜，包括甩卖多项物业回血，这一过程被外界嘲讽，但也展现了她应对危机的能力。

面对巨额亏损，刘氏家族开启了资产配置的保守化转型。2023年下半年起，刘銮雄开始出售英国物业，在短短半年内通过出售伦敦核心地段写字楼等资产累计套现约36.5亿港元。其中以1.62亿英镑出售的伦敦写字楼，交易金额的一半直接用于偿还债务。②

2023年11月10日，在发布会上，刘銮雄否认“甘比投资亏损200亿”的传闻。

面对网上“甘比投资恒大亏损”的传闻，刘銮雄回应称，当初是甘比劝说自己放弃持有内地房企在香港上市的股票，是自己执意不听，如今亏损不怪甘比，也不怪许老板（许家印）。刘銮雄认为，生意人投资有赚有亏，再正常不过的。③

那刘銮雄为什么不怪许家印？

回答上面这个问题，得从两人的相识开始。刘銮雄和许家印相识于2008年四五月。据公开信息显示，当年3月，恒大启动全球路演并公开招股，市场估值一度在1200亿-1300亿港元之间。但突如其来的金融危机，让恒大的上市计划被迫搁浅。“屋漏偏逢连夜雨”，恒大的33个在建项目，也因为高达百亿元的资金缺口面临停工风险。也就是在这个时候，许家印在香港牌桌上，结交到了刘銮雄和郑裕彤们。2008年6月，郑裕彤联手科威特投资局、德意志银行和美林银行，斥资5.06亿美元入股恒大，帮许家印渡过了一次大难关。

2009年，恒大港股上市，刘銮雄也与郑裕彤们一起认购，成为恒大的投资者。此后十年间，刘銮雄又出手购入恒大发行的债券、投资恒大的地产项目。而刘銮雄后来投资恒大的钱，比郑裕彤还多。许家印当上首富时，跟庄的他一把就赚了超过150亿。

恒大上市后，因牌局而生的合作也同样紧密：2015年6月，恒大斥资55亿元收购了中渝置地旗下项目项目92%股权，当年一起打牌的张松桥几乎因此从内地房地产市场清盘上岸。同年7月、10月，恒大先后以65亿港元、70亿港元收购华人置业在成都与重庆的多个项目；并于11月，再以125亿收购了华人置业在香港的“美国万通大厦”（后改名为香港恒大中心），刘銮雄因此套现超过200亿。

也是2015年的12月，恒大分别以135亿元、204亿港元收购了郑裕彤旗下新世界在海口、武汉、惠州、成都、贵阳的多个项目，以及同属郑裕彤家族的周大福在北京、上海、青岛的3个项目，刷新中国房地产最高收购纪录。

粗粗计算下来，仅2015年，恒大就豪掷超过600亿，接盘了当年锄大D的好友们在内地的一系列地产项目。说到底刘銮雄也曾从恒大这里获益颇丰。

从恒大赚的钱又投入了恒大

不过与许家印其他牌友不同的是，刘銮雄对许家印可谓是格外的哥们义气。华人置业出售项目的相当一部分钱，最终都被他投入到加持中国恒大的股份。

据公告，2017至2018年，华人置业以135.69亿港元总成本，平均15.8港元每股，累计买入了恒大约6%共计8.6亿股股票，成为恒大仅次于许家印的第二大股东。

从公开信息也可以看出，华人置业是恒大的坚定支持者。华人置业在恒大的多个节点，给予了支持。在这期间，刘銮雄、甘比和华人置业不止一次面对恒大股价的持续下跌。比如2018年年中，恒大股价仅当年6月，一个月的时间跌幅达到13.4%，刘銮雄和华人置业并没如市场预期般减持股票。

直到2021年恒大爆雷前夕，华人置业才频繁减持恒大股票。这一年8月、9月，华人置业通过联交所公开市场，共出售了约1.09亿股恒大股票，占恒大总股本的0.82%，套现约为2.47亿港元。不过，彼时，据华人置业公告称，预计将亏损95亿港元。

“既然早期赚不少钱，那后来你又来不及脱身，这也是个人投资决策的问题，怪许家印也没用。”黄立冲说。④

同期，已是刘銮雄妻子的甘比，也个人持有恒大了0.76%的股份。2020年7月，这笔投资还让华人置业浮盈超过百亿，但到2022年3月，华人置业便公告显示，集团已因减持7亿多股恒大股票产生亏损高达109亿港元。

刘銮雄是通过陈凯韵（坊间名为“甘比”）的名义持有恒大股份。根据香港联交所申报记录，陈凯韵从2021年8月26日起至2021年9月10日，两周内合计减持约1.38亿股恒大股份，持股比例从9.01%下降到了7.96%，减持了1.05个百分点的股份。

但若算总账，刘銮雄应该还是赚了，比如卖给恒大的项目，“光是土地就已经（涨了）4、5倍了。”即便是恒大的投资，相比许家印另一些输到倾家荡产朋友，刘銮雄也都算是“值得”。

而按刘銮雄的说法，他本来可以亏得更少的，他早就从理智上认为应该尽快出售恒大，但却从感情上觉得那种情况下跑路会加剧恒大的负面影响，所以直到确信覆水难收，才在最后时刻卖掉绝大部分，但卖掉后也依然保有相当股份。