凤凰网财经《IPO观察哨》

在专业咖啡机赛道风生水起的格米莱控股有限公司（以下简称"格米莱"）正向港交所递表，试图借助资本力量扩张版图。

然而，翻阅其招股书却发现，这家号称"中国第二大咖啡机品牌"的企业，表面光鲜的财务数据下潜藏着严重的流动性隐患。

更令投资者警惕的是，公司在上市前夕接连上演大额分红"掏空"戏码，叠加短期内急剧恶化的速动比率与偿债指标，其上市动机与财务可持续性正遭受市场质疑。

招股书披露的一项数据格外刺眼：在2023年至2025年9月的往绩记录期内，格米莱累计向股东派付现金股息高达人民币1.30亿元（2023年2500万、2024年2500万、2025年前九月8000万）。

值得注意的是，仅2025年前九个月的8000万元分红，就已超过2023年与2024年两年的分红总和，占同期净利润（5400万元）的148%，属于典型的"超利分红"。

截至目前，格米莱董事会主席兼执行董事谢建萍通过GemCore International及Brew Bond Capital持有公司约47.24%的权益。这意味着，近半数的分红款直接流入了这位控股股东的口袋。

分红带来的直接后果是格米莱资产负债表迅速"失血"。截至2025年9月30日，公司流动资产净值仅为人民币1236万元，较2024年末的2867万元骤降56.8%，近乎腰斩。这一数字甚至低于2023年末的2165万元水平。

更令人担忧的是公司的短期偿债能力。招股书显示，格米莱的速动比率（剔除存货后的流动资产与流动负债之比）长期徘徊在危险区间：2023年0.5倍、2024年0.6倍、2025年9月再次回落至0.5倍，远低于一般认为的安全水平（1.0倍）。

此外，虽然格米莱自称"中国半自动意式咖啡机行业第一品牌"，但其面临的生存处境并不乐观。招股书坦言："中国咖啡机市场竞争激烈，国际巨头与本土品牌争相争取消费者关注，市场格局高度饱和。"

数据显示，公司赖以起家的半自动意式咖啡机贡献了超过85%的收入（2024年），产品结构高度单一。而在代工业务（ODM）方面，来自第三方品牌的收入占比已从2023年的30.8%下滑至2024年的17.6%，显示其B端业务正遭遇严重萎缩，不得不更加依赖自有品牌的单一增长引擎。

毛利率方面，尽管2025年前九月回升至44.1%，但2024年曾下滑至40.5%，且公司承认"倘未能维持及推广品牌，或出现任何负面舆情，均可能限制我们维持及拓展客户群的能力"。

值得一提的是，在业务运营方面，公司曾长期存在第三方付款安排，2023年及2024年通过第三方付款收取的款项占总营收比例分别达14.7%及9.2%，直至2025年11月才终止该安排。