作者丨薛路皓
编辑丨巴里
“我们不把自己定位为财务型投资人，而是产业型投资人。”
2026年初，和利资本创始管理合伙人孔令国在第18届创业邦年会暨创业邦100未来独角兽大会期间，回顾了自己近30年的投资生涯。
曾参与180多家企业的投资，近100亿元的基金管理规模，千亿市值的寒武纪和沐曦的天使投资人——这些数字背后，是一位来自中国台湾的投资人，在大陆做了30年芯片投资的身份演变。
和利资本成立于2006年，专注于半导体中早期投资的创投机构，这既不是大公司下属的战投机构，也不是国家政府主导的政府投资基金。
“我常常跟人说，和利不仅仅是财务型投资人，更像是产业型投资人。”这背后隐藏着什么？
伴随张汝京2000年在上海创建中芯国际，孔令国2001年从中国台湾到大陆驻扎，一头扎进国内的半导体产业投资。
“你怎么和英特尔竞争？和英伟达竞争？”当时的世界是“平”的，半导体是全球化分工最明显的产业链。对于许多芯片初创团队，最常面对的就是这些问题。
类似的这些问题浇灭了很多半导体创业者的热情，减少了许多投资机会。但孔令国没有放弃，默默坚持了下来。
鉴于孔令国在苏州的经验，2015年，南京市相关政府机构主动找上门，邀请他成立一支半导体基金，孔令国意识到在地缘政治和AI发展的双重作用下，半导体产业在国内将有井喷式机遇。
现在，他已经收获了寒武纪和沐曦的IPO，并且发现中国的半导体产业正从“国产替代”，转向有能力“定义市场”。他的职业角色演变，侧面映证了中国芯片产业从被冷落、到被重视、再到有话语权的转变。
这不仅仅是一个投资人的故事，更是一个时代的故事。
一只手数得过来的坚守
“我进入半导体风投，并不是机缘巧合，是和我的背景关系密切，这份职业一直延续到现在。”
上世纪八十年代，随着台积电在中国台湾设立，台湾逐渐成为了全球晶圆代工的重要整体，由于产业链的专业分工进而带动了芯片设计行业的发展和落地生根。
“那时半导体产业已是台湾的支柱产业，大部分在台湾念理工科的毕业生都会往这个行业发展。”
孔令国也是其中之一。
孔令国加入了一家具有海外背景的风投机构，在硅谷、中国大陆、中国台湾都有投资，那时主要是以差旅的方式看项目。“随着邓小平南巡后的改革开放，大陆经济迅速发展，市场越来越开放，开始吸引风投的关注，我们自然也是其中之一。”
不过，由于那家海外背景的风投机构策略调整最终决定暂缓投资大陆，机缘巧合之下，另一家VC怡和创投找到了孔令国，希望他能驻扎大陆寻找投资半导体的机会。
回忆起两家机构的工作风格，孔令国多有自嘲：“前一家机构以‘travel-base’的方式投资，我们常常戏称这是‘脚不沾土’的投资方式，真正好项目是接触不到的；VC是local business，怡和创投让我驻扎在大陆，住在上海，接地气和企业家打交道，才有投到好项目的机会。”
离开台湾前，家人对他年纪轻轻被派驻大陆很担忧，但孔令国安慰家人：“我并不特别聪明，也不知道未来会变成什么样，但毕竟大陆的半导体产业晚于台湾发展，可预见大陆的半导体产业未来至少会重复台湾的发展路径。巨大的市场下中国大陆将蕴含着巨大的投资机遇。”
2000年，张汝京带着一众来自台积电和联电的工程师，在上海创立了中芯国际，彼时中国芯片产业算是第二波浪潮。1年后，孔令国也带着怡和创投的使命，从台湾移居到上海寻找大陆的半导体投资机会。
作为一位来自中国台湾的投资人，孔令国带来了台湾的经验和资源，他为大陆的芯片创业公司对接各种头部的EDA、先进晶圆代工厂、封装测试等供应商，协助取得足够的供应链产能。这正是国内半导体投资机构的稀缺能力。
但是，这种能力并未在一开始受到重视，有很长的时间里大陆的投资界把半导体产业一度看作夕阳行业，，孔令国一直是极少数派。“在2017年前，国内投资半导体的投资机构，一只手都数得过来。”那是段孤独的时光。
由于当时全球的半导体产业链分工非常成熟，并不受现在地缘政治的影响。孔令国向创业者最常提出的问题是：“你怎么和那些国际玩家竞争？”
这一问题对于那时的创业者而言，是沉默。在全球高度分工的产业背景下，没人敢说“我比英特尔、英伟达等国际巨头产品性价比更高，更便宜。”集成电路的竞争在细分赛道里从来是寡头垄断，往往是老大吃肉，老二喝汤，老三舔碗，根本容不下老四老五。在当时的情况下，这些芯片创业的后来者，想胜过芯片巨头，没有任何机会。
也因此，半导体投资当时在国内遭到冷落。
2006年，和利资本成立。
和利资本的第一期基金募集得很顺利，虽然资金规模不大，但同时包含了人民币、美元和新台币，三种币别的基金。
由于资金量不大，第一期基金的资金很快就投完了，当正要募集第二期基金时，2008年的金融风暴呼啸而至，“由于第一期投到不少好企业，许多LP又跟我们签署了二期的意向协议。奈何金融风暴让这些国际级母基金的LP也爆雷，最终导致他们也没钱投我们。”
“直到09年初我们团队也看不清，全球经济局势是否触底反弹了，还是在那趴着？我们就决定不再募资。既然不再募资，团队成员就打算离开和利资本，“各干各的”。孔令国则继续留了下来，负责被投项目的投后赋能，“我相信未来这个行业仍然有很大机会。”
在负责投资投后的过程中，他逐渐意识到帮被投企业，对接供应链、引进人才、工程指导，这些工作看似琐碎，却是被冷落的半导体公司最需要的东西。尤其是半导体这种长周期行业，公司要想发展好，这些要素缺一不可。
从那时起，他逐渐从一位单纯追求财务回报的投资人，变成一位注重为企业进行产业赋能的产业投资人。他不仅关注基金为LP带来多少倍的回报，而且更注重为投资标的提供供应链、人才资源，持续一路投资重点项目，直至上市。
别人走了，但他留了下来，而和利资本的重启，是将近10年后的事情。
南京市政府找上门
2011年，一通来自苏州的电话打给了孔令国，原本就有联络的元禾邀请他，协助进行市场化改革。
孔令国参与设立了元禾系的第一个市场化投资平台——元禾重元，而后参与元禾原点的创办过程，后者至今仍然是元禾控股在早期投资领域的重要载体。
2014年，集成电路的进口额已经超过原油，成为中国第一大进口产品，国家开始意识到，必须重新支持这一行业的发展，于是国家集成电路大基金也在同年设立。
各地政府也开始响应政策的需要，半导体行业开始慢慢热门了起来。
这次，同在江苏省的南京相关政府机构主动找到了孔令国。“他们了解到我们曾为苏州引进了联电等台湾半导体企业，也想在南京复制这些成功，引进一些知名的半导体公司。”
于是，在南京浦口开发区成立了一支集成电路产业基金，由元禾原点任管理人。
在孔令国带领的团队管理之下，这支基金完成了十四个半导体项目投资，其中，也完成了寒武纪的天使轮投资。
2016年，孔令国投资寒武纪的时候，国际政策环境相对稳定，第一任期的特朗普还未上任，半导体全球化分工仍然明晰，他判断项目的核心问题仍然是：“在世界是‘平’的情况下如何与英伟达竞争？”
那时，商汤、旷视、云从和依图等“AI四小龙”已经涌现，当人工智能在国防、军工、安全等高度敏感行业应用时，国产的AI芯片（为了不泄密和自主可控）是非常必要的，而绝不可能使用以英伟达为代表的美国芯片，这肯定是国产AI芯片的创业机会。
基于上述的投资逻辑，在比较完市面上的几家AI芯片创业公司后，孔令国最终决定投资了寒武纪的天使轮，首轮估值4.8亿元。
国内十几年的半导体发展中，没有一个团队能够做出一款CPU、GPU级的大芯片，当时的许多投资机构了解到寒武纪的故事后，都觉得“国内其他人十几年都没做出来，你们这群三十几岁的小毛头，凭什么能做出来？”
孔令国认可了陈天石等人的能力，回忆起当时的投资逻辑时，他表示：“当时AI芯片创业公司的创始人均不是半导体背景，大都是计算机背景，更没有芯片量产的经验（AI芯片商业化的关键一环）。但是相对而言，陈天石的团队，在AI算法领域处于国际领先水平，哥哥陈云霁曾担任过龙芯中科的架构师，拥有半导体从业经验，虽然没有大规模量产芯片的经验，但这些我们有。所以我最后选择了寒武纪。”
孔令国凭借着自己在国际一线供应商的资源，充当了寒武纪和供应商的“对接人”，为它对接设计服务公司EDA公司、台积电等代工产能等等。
“当时他们可能缺少的大规模量产芯片的经验和资源，那我就来帮他，因为这块东西，我们太熟了。”甚至，他还为寒武纪想方设法吸引台湾优秀人才。
那时并未预见到Open AI大语言模型的发展，而是针对卷积神经网络等应用在“计算机视觉”等的AI算法而设计芯片。“当大语言出现后，寒武纪对AI芯片进行了大量调优，使得产品在现在AI大模型计算的特定领域，也有一定的优势。”孔令国说。
当时，孔令国以所管理的南京浦口集成电路产业基金分别在天使轮、A轮、B轮、C轮持续加注寒武纪，待后来他回归和利资本后，又以和利资本的名义投资了寒武纪上市前最后一轮的D轮。
孔令国一路陪跑，一路陪伴寒武纪直到2020年上市。寒武纪的最新市值达到5600亿元，是目前A股市值最高的芯片设计上市公司。
孔令国刚到大陆时不被市场重视的台湾半导体供应链资源，却在寒武纪身上被无限放大，成就了“AI芯片第一股”的诞生。
沐曦上市：
又期待又害怕的两个月
2018年，和利资本重新组建。
当时，特朗普上台，国际环境开始变化，半导体被视为国家战略物资，产业被区域化，半导体投资成为最热门的赛道，“国产替代、自主可控的需求”，替代了“如何与英伟达竞争”，成为半导体投资的主逻辑。“说难听点，现在要在‘矮子里拔高个’”。
海外的半导体工程师大部分是由中国人和印度人组成，“我们戏称IC stands for Indian and Chinese”，在中美博弈的背景下，海外半导体华人人才开始回国内创业。
“2017年前，海外华人要回中国创业，大部分资本不青睐；2017年后，因为国产替代的需求下，海外人才回国创业容易获得很多资本的助力，容易创业的多。”
半导体创业成功需有四大要素，技术、人才、市场和资金，孔令国看得最重的，也看得最准的是技术。他投资的团队都拥有很强的技术实力。
不久前在A股上市的通用GPU公司沐曦，是和利资本投资的天使轮，公司核心团队在通用GPU创业公司中，拥有成建制的最强技术实力。
创始人陈维良在AMD上海工作13年，作为高级总监，主导并完成包括通用GPU在内的15款芯片的流片与量产。联合创始人彭莉曾是AMD全球首位华人女科学家，拥有构建大规模超算集群的经验。联合创始人杨建曾是AMD大中华地区第一位科学家。
孔令国“复制”了寒武纪的投资方式，从天使轮到Pre-IPO轮，和利资本累计投资2.93亿元，并且为他对接EDA、IP服务、晶圆代工等各种供应商，扶持它一路成长。
孔令国透露，2025年最难的时候是沐曦筹备上市的两个月。和利资本所有人的心思全在帮助沐曦成功上市这件事上，但能否顺利上市，仍然有着诸多外部不确定。
“那一两个月，我们都很难，既期待它成功上市，又害怕它遇到不可测的狙击无法上市。”
最终，沐曦的IPO成功，让孔令国长舒一口气，也变成他半导体投资生涯中又一里程碑。以2800亿元市值计算，孔令国在沐曦的投资回报已过百亿。“沐曦的成功再次验证了，我们长期陪伴项目成长深度参与投后赋能的投资方式，是真实有效的。”
2021年1月，沐曦第一次董事会，（左二曹曦、左三陈维良，右一孔令国）
“我们不是财务投资人，自认是产业投资人，投资赚的钱是来自于投后赋能的增值价值。”孔令国表示。和利资本投资得“重”，募资30多亿的基金，一共也仅投资了30多个早期项目，虽然是早期，我们都投的很重。
往往他选择的项目，就会持续加注这一项目，并给予资源支持，就像他扶持寒武纪和沐曦一样。
有类似寒武纪、沐曦的巨大成功，孔令国当然也经历了投资失败。他回顾30年的投资生涯，失败的主要原因不在于技术，而是创始团队的行动力。
“近年最大的挑战就是疫情，一些执行力差的创始人会抱怨封控会归因大环境，使得产品无法有效开发，无法顺利和晶圆厂沟通进行生产；但执行力好的创始人总会克服困难想尽办法，跋山涉水，去解决物流或者信息不通畅的问题。”
站在2026年初，孔令国认为国内的半导体投资的底层逻辑已悄然改变。
“现在中国已经站起来了，在智能汽车、机器人等领域，中国已是全球领先的玩家了，机器人该怎么运动，汽车该怎么行进，中国有了定义市场的话语权，不像以前的手机等终端产品都是外国定义的。如今中国人既然掌握了市场话语权，当然能重新定义，底层芯片该怎么设计、怎么工作。”孔令国自豪地说。
所以，目前孔令国主要关注AI数据中心的相关芯片，以及端侧芯片的投资机会。“除了GPU，国内数据中心内部的其它领域依然‘缺芯’，AI眼镜、智能汽车、机器人等端侧产品，没有足够性价比的芯片支持，市场也会叫好不叫座。”
过去两年，因为IPO收紧没有很好的退出渠道，一级市场几乎处于停滞的状态。到了2026年，一级市场回暖的迹象已十分明显，孔令国看到了更多的希望。
一位跟着孔令国来到创业邦100现场的和利资本同事，告诉我们，“经历了这些事后，原来风风火火的老板变得更加耐心了。”
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