2025年底，山东证监局的一纸罚单，将利得资本及其实控人李兴春推上风口浪尖。监管查出利得资本存在虚假宣传、挪用资金等12项违规行为，公司及实控人均受到处罚。
此次处罚的直接诱因是利得资本将核心产品的资金押注在晨鸣纸业（000488）及子公司的应收债权上，随着晨鸣纸业流动性问题的全面爆发，这些产品的底层资产违约，导致连锁反应。
从基层职员到金融掌门人
李兴春的职业生涯起步于上世纪90年代初的江西新余，他最初十一年在当地的食品企业和汽车厂工作，但这位复旦大学原子核科学系毕业生并未选择与专业直接对口的道路，而是逐渐转向了管理和商业领域。
1999年，李兴春完成了一次重要转型，他南下上海，加入了当时刚刚成立的携程旅行网，担任高级管理职务，这次转型使他从传统行业跨入了中国互联网发展的早期浪潮。2003年，他出任开封证券董事长，完成了从实业向金融领域的跨越。2005年，他加入西部发展控股有限公司担任总裁，参与城市开发与产业投资。
2008年全球金融危机后，中国市场的财富管理需求迅速增长，李兴春敏锐地察觉到高净值人群对信托等金融产品的旺盛需求，创立了利得财富，这家以“买信托，找利得”为口号的公司迅速在市场中占据了一席之地。
李兴春的视野并未局限于单一业务领域。随后几年，他带领利得系展开了一场金融牌照的收集行动，逐步构建起一个多元化的金融服务网络。
2009年，利得成立了资本管理公司，并于2014年获得私募牌照。2011年，公司成立基金销售平台，次年获得了公募基金销售资格。2013年，证监会放开基金公司设立专业子公司的限制后，李兴春迅速出手，通过入股方式获得了华富基金子公司华富资管45%的股份。2014年又接手了当时连续亏损的纽银梅隆西部基金49%的股权，这家公司后来更名为西部利得基金，成为利得系重要的公募业务平台。2018年，李兴春又将目光投向香港市场，通过收购获得了香港证监会颁发的1号牌照（证券交易）和9号牌照（资产管理），为利得系拓展了海外业务通道。
李兴春也并非所有尝试都一帆风顺，2019年，李兴春开始谋求一张由自己控股的公募基金牌照，发起设立“利得基金管理有限公司”并递交公募牌照申请，监管在审核中发出了一份包含11个核心问题的反馈意见，最终不了了之。
金融资本与造纸龙头的绑定
利得系与晨鸣纸业的联盟关系始于2014年底，当时，晨鸣纸业以3600万元的价格受让了利得科技3%的股权。这份早期的股权纽带，为双方后续更深入的合作奠定了基础。
2017年，利得集团与晨鸣纸业（出资2亿元）、中核工建设、中城联合投资等公司共同设立股权投资并购基金，总规模为19.5亿元，投资于军民融合产业。同年，双方还计划共同投资设立瑞京人寿保险股份有限公司，晨鸣纸业拟出资4.56亿元（占比15.2%），利得科技拟出资5.97亿元（占比19.9%）。
2019年，李兴春正式进入晨鸣纸业的决策层，担任执行董事、副董事长等职务，并获得500万股限制性股票，这位金融玩家开始直接插手晨鸣纸业的经营。
通过这一系列动作，利得系与晨鸣纸业形成了资本、股权和人事的多重绑定，这种深度捆绑为后来的风险埋下了伏笔。
纸业危机下的“帮扶”
2022年，晨鸣纸业的经营问题开始亮起红灯。财报显示，自2022年以来，公司的扣非后归母净利润连续出现亏损，到了2024年，公司更披露了累计逾期债务本息合计约18.20亿元的情况。分析2024年第三季度的资产负债表可以发现，尽管账面上有100.53亿元的货币资金，但由于短期借款和应付票据超过了350亿元，存在资不抵债的风险。
在这一背景下，李兴春和他的利得系采取了一系列非常规操作试图缓解晨鸣纸业的资金压力。
2023年，晨鸣纸业以4.8亿元的价格出售了武汉晨鸣65.21%的股权，接盘方为武汉垣丰隐虎产业投资合伙企业，而该企业的关联方与利得系存在历史联系，这引发了市场对交易独立性的讨论。
当资产剥离仍无法解决根本问题时，利得资本开始使用“新募集资金兑付旧投资者”的方式维持资金链。更为严重的是，公司还将一只名为“利得盈1号”的产品中的大额资金直接划转至关联账户，用于兑付其他企业债务，同时长期未向投资者披露真实的产品净值和年度报告。
随着晨鸣纸业基本面的持续恶化，这些以晨鸣纸业及其关联方为底层资产的产品最终爆发兑付危机。
山东证监局2025年6月的调查就揭示了利得资本存在的12项违规行为，主要包括虚假宣传、挪用资金等，这一处罚标志着李兴春精心构建的资本运作模式面临严峻挑战。监管调查显示，利得资本的多只产品存在严重的合规问题，以“利得盈1号”为例，该产品的基础资产是晨鸣纸业的标的债权转让，当晨鸣纸业出现债务逾期，直接影响了产品的底层资产价值和兑付能力。
李兴春曾对外表示利得是一家“偏保守的公司”，追求“在风险较小和相对可控的前提下，获取确定性较高的安全收益”，然而，面对晨鸣纸业的危机，这位自称保守的金融家却选择了一系列高风险操作。这也反映出部分金融集团在牌照扩张过程中对风险管理的忽视，利得系虽手握多张金融牌照，但在最核心的合规风控体系上却存在明显短板。
随着监管处罚的公布，李兴春逐步退出多家关联机构的法人职务和管理岗位，转向幕后，而缺少了这位创始人的直接领导，利得系未来的发展方向变得不确定。
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