芯片行业“千年老二”，被一场大跌弄得猝不及防！
2月4日，美股芯片巨头AMD在四季度财报发布后，截至收盘大跌17%，创2017年以来最大单日跌幅，市值蒸发近400亿美元，抹平了2026年以来的所有涨幅！不过盘后微涨2%。
AMD的大跌，甚至拖累了整个半导体指数：费城半导体指数一度暴跌超6%，存储芯片巨头闪迪暴跌超16%，美光科技跌超9%，西部数据跌超7%，英伟达也下跌超3%，整个半导体板块遭遇“无差别抛售”。
如此大跌，难道是公司的业绩数据非常难看？恰恰相反，AMD的2025，无论是营收还是利润都好到飞起！
据财报，公司2025年第四季度营收102.7亿美元创纪录，同比增长34%，超过了市场预期的96.5亿美元；其核心部门——数据中心部门的营收在该季度增长了39%，达到53.8亿美元，超过了50.7亿美元的市场预期。2025年全年，AMD实现创纪录的346亿美元营收，同比增长34%。而2026年一季度，公司营收指引98亿美元，高于市场普遍预期的93.8亿美元。
2025第四季度，AMD的毛利率为54%，净利润为15亿美元。全年来看，AMD的非GAAP毛利率为52%，净利润为68亿美元。
AMD大跌，原因为何？
这么好的业绩，为何还大跌呢？主要因第一季度业绩指引未达部分分析师高预期，叠加AI芯片市场竞争加剧的担忧。说白了就是，“学霸”的成绩未达家长期望，同时面临其他学霸的竞争！
此次AMD财报中的一笔“意外之财”，引发了市场的普遍关注——来自大洋彼岸的3.9亿美元！财报显示，AMD第四季度对中国出口的Instinct MI308芯片的销售收入约为3.9亿美元。
据证券时报援引Susquehanna分析师Chris Rolland，这部分收入并未包含在一致预期中，因此若剔除该因素，本次业绩超预期的幅度远不及此前市场想象。
有销售收入本来应该是好事，为什么之前会被“选择性忽视”呢？这还是与整个2025年，美国对中国芯片出口政策的“上蹿下跳”有关！
和英伟达的H20类似，MI308本质上也是MI300的“阉割版”芯片，出口到中国同样经历一波三折：就在今年一季度，美国政府针对MI308X出货至中国进行出口管制，将影响AMD二季度8亿美元收入，当时预估2025年全年，美国出口管制将对AMD公司造成15亿美元（约合人民币108亿元）收入影响。
没想到到了当年三季度，峰回路转：AMD获得MI308 AI芯片的出口许可，代价是和英伟达一样，把出口中国芯片收入的15%“上交”给美国政府，才有了四季度的3.9亿美元进账——但考虑到特朗普一向“翻云覆雨”，未来怎么样谁又能说得清呢，也难怪市场只是将其看作“意外之财”！
当然区区3.9亿美元，对AMD的总营收或许可以忽略不计，最多只是引燃市场情绪的导火 索，“AMD的故事还能讲多久”，才是市场交易背后那只“无形大手”！
作为英伟达的潜在竞争者，在2023—2025年的AI狂潮中，AMD股价由对未来的宏大叙事驱动；到了2026年初这个财报季，市场开始要求看到清晰、持续且高质量的财务回报。当AMD的业绩和指引虽然“超预期”，但增长曲线和利润率不如英伟达陡峭时，投资者就会感到相对失望。
数据确实如此：AMD的TTM市盈率已经高达75，而英伟达只有42。更何况两者的规模和市场接受程度完全不是一个量级的！
在AI市场逐渐由爆发期转为高强度竞争期、更加强调生态和规模的时代，“赢者通吃”往往是铁律。AMD面临的并非时间耗尽，而是一个容错率更低的证明阶段。它必须证明自己不仅是重要的替代选项，更是能定义行业未来的极少数玩家之一。
国内半导体，为何影响有限？
在AMD等大跌的拖累下，2月4日美国费城半导体指数收盘大跌4.36%，而次日的A股半导体，多少显得有些“风平浪静”：截至午盘，东财半导体板块下跌1.74%，跌幅不到费城半导体指数的一半！
同样是和AI密切相关的半导体行业，美股“惊天动地”，A股相对风平浪静，其背后主要反映的是中美半导体产业所处的发展阶段、市场结构和驱动逻辑不同，不可简单比较！
先来看美国：此次美国半导体之所以大跌，导火索是AMD对未来AI算力增长的指引未能满足市场的狂热预期。而中国AI芯片产业目前的主战场是满足国内庞大的替代需求和应用落地，其增长逻辑更依赖于内部政策和市场，
而且中美两国目前AI发展的目标也存在差异：美国的巨头主要押注通用人工智能（AGI）等远期宏大叙事，资本投入巨大。
谷歌的资本支出数据便是其中一例：财报显示，其2025年第四季度资本支出达279亿美元，同比接近翻倍，但略低于市场预期的282亿美元。2025年全年，资本支出达到920亿美元，四季度支出占其中三成。
谷歌“烧钱”步伐停不下来，2026年支出指引预计在1750亿至1850亿美元之间，中位数为1800亿美元，几乎是2025年的两倍，比市场预期的1195亿美元高出600亿美元，较预期高将近51%。巨头天量资本开支，抬高了行业竞争门槛，一旦市场有什么风吹草动，反映到情绪上几乎是必然事件！
而目前中国绝大多数的AI场景其实是AI+，聚焦将AI技术应用于电商、客服、工业制造等现有优势产业，追求投资回报率。例如，近一段时间突然爆火的“蚂蚁阿福”，就是AI+出圈的又一范例，而国内的AI，在电商、短视频推荐等领域已实现大规模应用和变现，而广阔的市场前景，为国产替代留下了充足的想象空间。
尾声
总而言之，A股半导体的相对平静，映射出中美科技产业不同发展阶段下的市场逻辑分野。当美股在为全球AI竞赛的宏大叙事和增长预期剧烈调整时，国内半导体板块的走势，则更紧密地锚定于本土产业链安全与具体应用需求的内生驱动。
这并非隔绝，而是两条并行轨道上，各自对不同优先级信号的回应。前方的道路，依然在脚下。
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