——市场不是在狂欢，而是在悄悄重写定价规则
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你有没有这种感觉？金价天天新高，群里却越来越安静。
越热闹的行情，越像深夜的迪厅——音乐没停，出口先被封了。这不是情绪问题，而是结构在变。
过去三个月，黄金暴涨，但波动率同步飙升。泡沫风险指标逼近极值，说明上涨本身正在制造风险。
推手是谁？不是恐慌，是美元走弱。
但别忘了，美元不是无底洞，其他国家的货币政策会反制就像橡皮筋，拉得越狠，回弹越疼。
于是聪明钱开始“限速”：不用裸多，而用价差结构，保留上涨、控制回撤。
能源股更像一面镜子。美欧油企估值仍差3–4倍。
原因不玄学：美国资产周期短、现金流快、杠杆低，像短跑选手；欧洲押注长周期项目，更像马拉松。
估值不是情绪，是商业模式的折现。所以差距会收敛，但很难消失。
再看墨西哥。近岸外包很火，人均GDP却十年原地踏步。
核心不是地理，而是生产率：全要素生产率下滑，高效出口企业与大量低效微企并存，资源被困在低价值循环里。
机会在，但不改革，红利就是幻觉。
美国制造业的瓶颈更直白：信贷在收缩。工商贷款/GDP跌至多年低位，企业去杠杆不是不想扩产，而是钱进不来。
好消息是监管边际放松，潜在可释放万亿美元级信贷，2026年或迎转折。
结论很简单：别只看涨跌，看“约束”在哪。市场在换齿轮，认清它，比押方向更重要。
（唐加文，笔名金观平；本文成稿后，经AI审阅校对）
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