2025年对投资者而言绝非平淡无奇的一年。关税政策、人工智能的发展，以及市场围绕利率走向的各种猜测，让市场在全年始终处于波动与不确定之中。

在近期的一场讨论中，KKR的全球财富投资组合管理人齐聚一堂，在谈及影响私募市场的关键因素时，给出了一个截然不同的视角复杂之中，蕴藏机遇。

以下是此次对话中提炼出的五大关键洞察。

1.私募股权：生机盎然

尽管各大新闻头条纷纷报道私募股权活动放缓、项目交易竞争激烈，但KKR合伙人兼常青私募股权策略负责人Alisa Amarosa Wood却持不同观点。

即便在今年的市场波动期间，KKR的私募股权团队依然持续积极部署资本。过去一年中，团队完成了约30笔新投资，其中包括在美国、欧洲中东非洲（EMEA）以及亚洲等主要地区推进的多笔“上市公司私有化”交易。当前，KKR的投资重点聚焦于数字化转型、健康保健以及企业分拆等主题。所谓分拆，是指将大型母公司中并非核心业务的子公司业务剥离出来，作为独立公司运营。在理想情况下，私募股权基金能够为这些业务提供更集中的资源和关注，帮助其开启新的成长阶段。

Wood表示：“市场一定会有起有落，这不是能精准踩点的事情。我们采取自下而上的方式，发掘那些我们可以让其更优秀的企业。我们不惧怕复杂，并乐于应对波动。”

针对近期市场对私募股权退出渠道的质疑，Wood也作出了回应，她指出，虽然IPO市场近几年较为低迷，但退出并不只有上市这一条路径。以KKR为例，我们大约三分之二的私募股权退出案例是通过战略出售或企业出售完成。

2.私募债权：在降息周期中加速回暖

在KKR全球私募债权主管Dan Pietrzak看来，债权市场正迎来强劲复苏。直接贷款活动与交易活动密切相关，在2022年和2023年经历低迷后，交易活动在最近几个月加速回暖。

“我们现在比过去两三年都要忙。”Pietrzak在谈到2025年上半年的情况时表示。“我认为2025年第二季度我们看的项目比此前八个季度任何一个都要多，即便四月初美国还发生了 ‘解放日’事件。”

利率下行是债权市场的另一重要变量。由于直接借贷以浮动利率贷款为主，收益率可能会随之回落，但与此同时，融资成本下降将进一步刺激并购和交易活动。

在谈及信用质量时，Pietrzak指出，经历了一些引人关注的破产案例后，市场重新认识到严格承销标准和审慎信用筛选的重要性。虽然Pietrzak认为这些破产案例均有各自特殊原因，但他也坦言竞争激烈的贷款市场 “适当降温” ，反而有助于回归更具纪律性的放贷方式。

多元化仍是KKR进行交易及实施私募债权策略的核心原则。直接贷款提供了企业贷款的投资机会，资产抵押融资则覆盖从飞机、摩托车到学生贷款等实体经济中广泛多样的实物抵押资产。

3.基础设施：能源与数据的交汇

KKR合伙人兼常青基础设施策略联席主管James Cunningham指出，能源需求与数字化转型这两大全球趋势，正在共同重塑基础设施投资格局。

在经历近二十年用电需求基本持平后，KKR 预计，未来20年美国电力需求年均增速可能达到4%–5%，主要由电气化进程和数据中心建设推动。

“一个令人不安的现实是，电力供应将遇到巨大瓶颈，” Cunningham坦言， “这一问题不仅存在于数字基础设施领域，更已渗透到其他经济领域。”

这一瓶颈将创造巨大机遇，投资者既可布局满足需求增长所需的能源基础设施，亦可投资依赖这些能源基础设施的数字基础设施平台，其范围涵盖高耗能数据中心、光纤网络及无线通信基站等。

“这两大主题蕴含着丰富的投资机会，”Cunningham总结道。

4.房地产：深度调整后的新窗口

KKR常青房地产策略首席执行官Julia Butler指出，在经历了二战以来最为剧烈的估值调整之一后，房地产市场终于开始企稳，资本市场逐步回暖，市场情绪也在改善。

“当前我们能够以低于重置成本的价格购入资产，” 她表示。 “这种机会仅在市场周期中出现重大错配的极少数时候才会出现，我们对此感到振奋，因为现在正是进行优质布局的良机。”

Butler指出，交易活跃度回升、基本面恢复吸引力以及融资环境修复，都是市场复苏的重要信号。当前，KKR重点布局物流、住房及关键功能型资产等领域，即便在市场波动期间，这些资产的租户需求依然保持韧性。

5.全局视角：私募市场为投资组合带来韧性

尽管不同资产类别的动态走势各有千秋，KKR管理人却一致认为：波动不足为惧。在私募股权、债权、房地产及基础设施领域，他们一致强调长期视角、多元化投资和风险管理的重要性。

私募债权方面，Pietrzak认为若银团市场放缓或停滞，波动环境往往有利于私募贷款机构。他还指出，债权在资本结构中的优先地位能够在动荡市场中为投资者提供一定保护，而严谨的承销审查已将经济衰退等最坏情境纳入考量。

Cunningham指出，基础设施投资近期备受投资者青睐，原因之一在于其在不同周期历史表现稳定，以及波动性低于股票。团队采用的“HELP”框架（专注于由硬资产“Hard assets”为支撑，提供关键“Essential”基本服务，并拥有可预见长期“Long-term”现金流和市场优势“Privileged”地位的企业）构成了KKR以风险为本的私募基础设施投资策略的基石。

房地产同样具备对抗通胀的属性，不仅体现在资产价值的潜在提升，也体现在租金增长上，包括合同内上调及租约重置后的市场化增长。Butler指出，通过对不同房地产资产类型、地域、行业进行多元化配置，同时兼顾债务和股权投资，投资者可在市场低谷与复苏时期保持灵活应对。

Wood也指出，私募市场本身就是一种多元化投资方式，这一特性日益凸显。随着企业推迟上市及投资者在公开市场之外寻求增长机会，私募股权机会持续扩大。Wood说到， “只在公开市场投资将错失广阔机会。”

在一个依然充满不确定性的世界中，KKR 的投资领导团队达成了一致：保持耐心、务实与多元化，或许正是将复杂环境转化为投资机遇的最佳方式。