周二，美股有一次雪崩，谷歌，最会赚钱的科技公司之一，绩后股价暴跌。
我们先看这家公司历来的收入。
以下是谷歌自 2005 年以来每年的收入情况。
2005年：61亿美元
2006年：106亿美元
2007年：166亿美元
2008年：218亿美元
2009年：237亿美元
2010年：293亿美元
2011年：379亿美元
2012年：460亿美元
2013年：555亿美元
2014年：660亿美元
2015年：750亿美元
2016年：903亿美元
2017年：1109亿美元
2018年：1368亿美元
2019年：1619亿美元
2020年：1825亿美元
2021年：2576亿美元
2022年：2828亿美元
2023年：3074亿美元
2024年：3500亿美元
2025年：4028亿美元
而其2026年的资本支出更是惊人，也达到创纪录的1800亿美元，这个数字可相当于一个国家的GDP。
如果你只盯着财报看谷歌，很容易得出一个结论：
这家公司是不是开始乱花钱了：收入才4028亿，却要花掉1800亿做固定资产投资？

在刚结束的面对投资人的电话会议上，谷歌把2026年的资本开支指引追加到 1750—1850 亿美元，几乎在一年之内翻倍，也远高于华尔街预测的1050亿美元。
在他们的预算中，服务器、数据中心、电力网络，一样不落。
华尔街的第一反应也很真实：
自由现金流会不会被吃掉？
折旧会不会压垮报表？
资本效率是不是开始失控？
于是，一向坚挺的谷歌绩后猛跌，最高跌幅达7%。
虽然在刚过去的第四季度，谷歌迎来了史上最好的业绩。

华尔街问的这些问题都没错，但它们有一个共同的前提——
他们仍然只是把谷歌当成一家“互联网广告公司”。
而现实是，谷歌正在做的事情，已经完全不属于这个物种了。

一、真正的问题不是“烧钱”，而是“谁还能上桌”

市场最常见的误判，是把 Capex 当成“投资回报率问题”。
但如果你换一个视角看，就会发现这 1800 亿美元根本不是在追求 ROI，
而是在抬高整个行业的物理门槛。
这不是一场财务游戏，这是一次基础设施级别的清场。
算力不再只是 GPU 的问题，而是：
• 你有没有能力长期、稳定地拿到算力
• 你有没有配套的数据中心和能源网络
• 你能不能承受连续多年千亿美元级别的资本投入
当牌桌的最低筹码被抬到这个高度，中场玩家会自动消失。
不是失败，是没资格继续下注。
在这种竞赛里，问题从来不是“谁技术更好”，
而是：
谁能把 AI 做成像水、电、煤一样的必需品。
而谷歌，正在往这个方向狂奔，它正在把自己建成这个产业的基础型机构。

二、搜索没有死，它正在变成“入口型基础设施”

过去一年，市场最流行的空头叙事是：
“ChatGPT 出来了，谁还用谷歌搜索？”
结果呢？
最新财报显示，搜索收入不但没死，反而同比增长了 17%。
更反直觉的是：
AI 摘要上线之后，总搜索量反而变大了。
原因其实很简单，只是很多人没意识到：
以前搜索是“指路牌”，
现在搜索正在变成“陪你做决定的人”。
你不再只搜一个关键词点完就走，
而是会跟 AI 来回对话五六轮，
确认、比较、犹豫、再确认。
交互深度上来了，
意图更明确了，
广告的定价能力自然就回来了。
搜索正在从一个工具，进化成决策入口。
只要这个入口还在，谷歌就是全世界最强的分发渠道。
这不是被颠覆，
这是它自己的 iPhone 时刻。

三、云业务 30% 利润率背后，藏着一套“影子账本”

谷歌云最近的表现，看起来几乎完美。
营收增长 48%，
季度收入逼近 180 亿美元，
订单积压超过 2400 亿美元。
更夸张的是，
运营利润率冲到了 30% 以上。
问题来了：
在一个算力如此昂贵、模型如此烧钱的时代，
这真的是“自然长出来”的利润率吗？
答案是：
不完全是。
关键线索藏在财报的角落里——
集团层面的“总部活动亏损”突然大幅扩大，
主要原因是：
模型训练的算力消耗，和顶级研究人员的成本。
也就是说，
谷歌把最昂贵的“大脑训练费”，
放在了集团层面承担，
却让云业务几乎“免费使用”这个大脑去赚钱。
这不是财务造假，
而是一种极其老练的资本配置方式。
说白了就是一句话：
用搜索的无限现金流，替云业务垫付智力成本。
结果是什么？
• 对资本市场：
云业务看起来像一家高增长、高毛利的 SaaS 公司，估值倍数自然更高
• 对竞争对手：
谷歌可以用“几乎零研发成本”的姿态，发动价格和性能战争
这才是谷歌云 48% 增速背后，真正让人不安的地方。

四、1800 亿美元的真正含义：拒绝服务攻击

很多人把这轮 Capex 叫“激进扩张”，
我更愿意把它理解为：
商业世界里的拒绝服务攻击（DoS）。
钱花在哪？
• 60% 在服务器（TPU + GPU）
• 40% 在数据中心和能源网络
这不是装修费，这是工事。
而电话会议里有一句话，几乎被所有人忽略了：
2026 年，略多于一半的新增算力，将直接流向云业务。
这句话的潜台词是：
谷歌不是在为一个遥远的未来赌命，
而是在把最昂贵的资源，
直接接到一个已经能持续计费、持续增长的商业出口上。
算力不是成本，
算力是商品。
当你把算力的供给能力做到这个规模，
别人就只剩两条路：
要么租你的，
要么退出。

五、当苹果也选择“租”，答案其实已经出来了

真正的背书，不在分析里，而在事实里。
在财报电话会上，谷歌明确提到与苹果的合作：
不仅是云基础设施，
还包括基于 Gemini 的下一代基础模型。
这件事的分量被严重低估了。
当全球现金流最充沛、最有能力自建体系的公司，
都选择用你的算力、你的模型来加速时间线，
这意味着什么？
意味着谷歌已经站在了
“收智能税”的位置上。

六、现价 330 美元，你买到的到底是什么？

如果你还用“搜索广告公司”的眼镜给谷歌定价，
你永远会觉得它不便宜。
但换个拆法：
• 老钱机器：
搜索 + YouTube
稳定吐现金，是所有军备竞赛的燃料
• 新钱发动机：
Cloud + AI
用 Capex 抬门槛，决定谁还能活着
• 免费期权：
自动驾驶、前沿研究、其他长期项目
所以在 330 美元这个价位，
你买的是一台成熟的印钞机，
送的是一整套正在成型的 AI 基础设施体系。
这不是成长股的估值逻辑，
这是不对称赔率。

谷歌真正的风险，从来不在于烧钱。

它唯一的天敌只有一个——
当它强大到，把“智能”做成水电煤级的公共必需品之后，
监管是否还允许它完整存在。
如果有一天谷歌真的倒下，
那一定不是被市场打败，
而是被拆分。
而在那之前，
它的资本开支，
就是其他所有竞争者的丧钟。

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大家好，我是江南君，本科中国地质大学，研究生上海交大。本来是个搞矿的，结果最喜欢的却是金融。

做过监理，行政，金融，设计，投资过教育，超市，餐饮，外贸……目前常住越南，主业机床，副业投资。

喜欢写点文字，思考人生，管管闲事。

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