金价持续上涨，正让越来越多投资者思考：它是否应成为投资组合中的常设资产。
Ella Cas，25 岁，2020 年买入第一块金条。自那以后，金价已上涨逾三倍。Louis Trerise 摄
Ella Cas 深知，在投资这件事上，自己算得上是个逆势而行的人。
疫情期间，她的 Z 世代同龄人大多追逐 ETF、加密货币等高流动性数字资产，而当时年仅 20 岁的她，却选择把积蓄投入一种再传统不过的资产：实物金条。
2020 年，她以 2500 澳元买入第一盎司黄金。对当时还是大学生的她来说，这是一笔不小的开销，还遭到一些朋友嘲笑，戏称她是 “婴儿潮一代”。
“我以前从没见过有人买黄金，” 现年 25 岁、在墨尔本担任买方代理的 Cas 说，“大家都觉得我疯了。”
现在，没人再这么想了。2020 年至今，一盎司黄金的价值已上涨逾三倍。1 月底，金价创下历史新高，突破 5500 美元（7927 澳元），而去年全年涨幅高达 65%。
自 2020 年以来，Cas 已将持仓增至数盎司，她表示自己的投资回报率接近 200%。目前黄金约占其总投资组合的 5%，其余主要为房产和部分股票。
黄金作为地缘政治与经济不确定时期避险资产的地位，在疫情期间进一步巩固。各国政府与央行向市场注入大量现金、大幅降息以应对封锁带来的经济冲击，由此引发的货币贬值与通胀担忧，推动包括 Cas 在内的投资者纷纷涌向黄金寻求安全。
Ella Cas 称其黄金持仓价值已上涨 200%。Louis Trerise 摄
“疫情期间，我看到大量资金 —— 或者说看起来是无限的资金 —— 涌入经济体。这让我不禁想：如果他们可以印钞，那我银行账户里的钱会贬值成什么样？” 她说。
在澳大利亚，这一趋势体现在莫里森政府 890 亿澳元的留职补贴计划（JobKeeper），以及澳大利亚央行购入逾 2800 亿澳元的州与联邦政府债券。
但随着通胀压力与地缘政治冲击持续存在，历来以短期危机飙升、而非长期持续上涨为特征的金价，仍在不断攀升。
2022 年普京入侵乌克兰后，中国、印度等与俄罗斯经济联系紧密的国家，开始大举将美元储备置换为黄金，以增强经济对制裁的抵抗力。
这一转向在美国总统特朗普连任后进一步加速 —— 特朗普对竞争对手与盟友均实施惩罚性关税，削弱了美元作为外国投资避风港的声誉。
特朗普频繁抨击美联储主席鲍威尔降息速度不够快，进一步加剧了市场对这家全球最具影响力央行或将丧失独立性的担忧。
在美国背负 38.5 万亿美元债务的背景下，投资者正将黄金视为对冲货币贬值与通胀的主要工具。
金价的持续上涨，引发了关于这种贵金属是否应成为所有投资组合标配的讨论。包括澳大利亚养老基金在内的投资者，历来回避黄金，转而青睐创收型资产，普遍认为黄金是一种非生产性、波动性较大的替代品。
数字投资顾问 Stockspot 创始人兼首席执行官 Chris Brycki 本周在《澳大利亚金融评论报》撰文，批评了这种投资思路。Brycki 表示，黄金的持续上涨标志着传统 60:40 投资组合策略迎来 “范式转变”。
“大多数资产配置者、养老基金与个人投资者几乎都没注意到这一点。许多人仍持有极少或不持有黄金。这并非无害的疏忽，而是代价高昂的错误。”Brycki 写道。
“投资者不必把身家都押在黄金上，但确实不能再假装它无关紧要。”
早在 2020 年 9 月，UniSuper 首席投资官 John Pearce 就曾否定黄金，称其 “本身不产生任何收益”。
“我们不认为这类资产适合纳入养老基金，因为养老基金是人们的毕生积蓄 —— 我们希望看到收益创造，或收益创造的潜力。” 他说。
UniSuper 未回应就其是否调整黄金投资策略的置评请求。
澳大利亚规模最大的养老基金 Australian Super，为 360 万会员管理着 4100 亿澳元的退休储蓄，目前未直接投资黄金。
该基金发言人在声明中表示，过去 18 个月对黄金矿企 “超配”，包括持有 Endura、Evolution 与 Genesis 的大量头寸，“为会员带来了丰厚回报”。
财务咨询公司 What If Advice 的理财顾问 Ashley Bishop，自 2023 年起便建议其 50 位客户（平均投资组合规模 70 万至 80 万澳元）通过黄金 ETF 而非实物金条投资黄金。
他的客户涵盖退休人士、准退休人士与财富积累者，平均将投资组合的 7.5% 配置于黄金，Bishop 建议最高配置比例不超过 10%。
“我们身处一个动荡的世界，我当时认为黄金会有一定资本增值，” 他说，“但我从未料到它会涨成这样。尽管现在很多人将其视为防御性资产，但我认为对我的客户而言，它是一项资本增值投资。”
Bishop 表示，年长的退休客户最初更愿意持有黄金，视其为 “避险选择”。但 30 至 40 岁的年轻客户，对黄金的态度也逐渐转变。
股票交易与养老平台 Superhero 1 月数据显示，按世代划分，黄金与白银交易者中婴儿潮一代占比最高，达 22%，其次是 X 世代（20%）、千禧一代（18%）与 Z 世代（16%）。
Bishop 称，2 月 2 日金价暴跌逾 12%，跌至 6800 澳元以下，创下上世纪 80 年代初以来最大单日跌幅，但这并未促使客户抛售持仓。2 月 4 日，金价回升至 7350 澳元以上。
私人财富管理公司 LGT Wealth Management 资产配置主管 Matthew Tan 表示，该公司建议客户将 1% 至 5% 的资产配置于黄金。该公司为超高净值客户提供投资建议与组合管理服务。
“我认为目前黄金几乎没有替代品，尤其是今年我们看到来自美国的地缘政治风险…… 因此我们仍认为黄金在客户投资组合中扮演着重要角色。” 他说。
Tan 表示，近期金价波动未影响 LGT 的投资建议。不过，他强调 LGT 更倾向于为客户配置公开与私募股权投资，如数据中心或能源基础设施项目，认为这些是对冲货币贬值与通胀的更有效长期工具。
“这类资产和黄金一样真实，但还能带来收益，” 他说，“还能实现运营优化，只要找到合适的管理者与合作伙伴来开发和提升资产价值，长期回报就能超过黄金。”
“长期来看，黄金的波动性比澳元还大，所以我们对它的定位类似。它确实是避险资产，但也是波动性较大的避险资产，这也是我们在模型中将其配置比例设定在 1% 至 5% 的部分原因。”
许多投资者更倾向于通过 ETF 购买黄金，如投资管理公司 Global X 或 BetaShares 推出的产品。与直接持有实物金条相比，ETF 提供了流动性更强、成本更低的金价敞口。
不过，从全国各地黄金经销商门前排起的长队可见，购买实物金条仍颇受欢迎 —— 这种方式隐私性更高，且不存在交易对手破产或违约的风险。各国央行主要购买并持有实物金条。
道富投资管理亚太区黄金策略师 Robin Tsui 认为，金价上涨行情仍有较大空间。
“现在入场是不是太晚了？2000 美元时，大家觉得贵…… 现在已经接近 5000 美元了。” 他说。
道富主张将黄金作为战略资产类别，配置比例为 5% 至 10%。
在当前市场环境下，道富预计黄金在可预见的未来将守住 4000 美元的底价，因需求增长超过新增供应能力。
Tsui 表示，鉴于黄金的供需特性，未来仍将持续出现投资机会，包括澳大利亚养老基金在内的潜在黄金投资者均可把握。
与其他大宗商品不同，黄金价格依赖于私人持有者回收黄金以向市场注入新供应，而目前央行与散户投资者的需求已超过这一供应能力。
“石油不会这样，供应充足，”Tsui 说，“白银、铂金也不会，只有黄金会。所以它的运行逻辑像一个闭环。要鼓励更多黄金回收，就需要更高的价格环境。”
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