政策点评 | 加强财政货币协同，重视汇率调节作用|央行|宏观经济|汇率调节|财政政策|货币政策|金融市场

来源：市场投研资讯

（来源：鑫元基金）

【摘要】2026年2月10日，央行发布《2025年四季度货币政策执行报告》。从内容上看，报告在延续二十届四中全会和三季度货政报告精神的基础上，结合最新宏观经济形势，强调要牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头。

【国内外经济金融形势分析】对外部环境看得更清，对国内恢复更肯定，对主要矛盾抓得更准。外部环境方面，与Q3报告相比，表述更具体、更聚焦，由“外部不稳定不确定性因素较多，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战，世界经济增长动能不足”修改为“外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多”，将“世界经济增长动能不足”表述前置，同时明确指出“贸易壁垒增多”，从笼统提“不确定性”转向明确点出贸易壁垒增多、主要经济体通胀与货币政策存在不确定性，对外部压力的判断更具体、更聚焦现实约束。国内经济方面，在承认总体平稳、稳中有进、高质量发展取得新成效的同时，精准概括当前核心矛盾为供强需弱，既肯定复苏态势，又不回避结构性问题；政策导向则从侧重长远战略定力，转向坚定信心、用好优势、应对挑战，巩固拓展经济稳中向好势头，体现出以内部确定性对冲外部不确定性、稳中求进巩固经济复苏基础的清晰政策思路。

【工作总基调与要求】锚定高质量发展与中国式现代化全局，更重内需，更讲协同，更贴当前。报告延续四季度货政例会精神，指出“牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化”，将金融工作与国家核心战略更紧密绑定，明确金融服务的根本方向是支撑高质量发展、服务中国式现代化，而非单纯的总量调控与风险防控，要“着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头”，体现金融工作的政治性、人民性与战略性进一步强化。而在平衡几对关系方面，删掉“稳增长与防风险”，并将“支持实体经济与保持银行体系自身健康性”置于“内部均衡与外部均衡”之前，表明风险防控的重心从“外部泛化风险”转向金融体系自身健康与服务实体经济的平衡，更聚焦金融本源；同时，政策优先级更加清晰，短期与长期是前提，实体经济与金融健康是核心，内部与外部均衡是保障，更符合当前“以我为主、稳字当头”的政策逻辑。

【货币政策基调】政策力度加码，操作更加灵活，工具运用更明确。与三季度货政报告相比，报告措辞在保留“适度宽松”基调、继续保持流动性充裕和社会融资条件宽松的基础上，新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”，表明货币政策将更具前瞻性、灵活性和时效性，不搞僵化操作，而是相机抉择、精准发力。尤为关键的是，报告明确提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，直接强化了市场对总量型、价格型政策工具的预期，意味着后续货币调控将更主动、更有力。同时强调“引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”，突出表明货币政策既要稳总量、也要优结构，既要支持实体经济复苏，又要保持信贷平稳可持续，最终目标是为经济回升向好营造更加适宜的货币金融环境。

【货币政策工具】更加聚焦内需，工具更加丰富，协同性显著增强。报告整体延续四季度货政例会精神，强调支持重点要聚焦到扩大内需、科技创新、中小微企业等核心领域，政策导向更精准、更贴合当前经济主要矛盾。同时明确提出“未来将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模”，专栏1也详细介绍了财政金融协同支持扩内需的方式，意味着央行将通过市场化方式参与国债市场、稳定长期利率、配合财政发力、优化期限溢价，实现货币与财政政策更高水平协同，既为经济复苏提供稳定的利率环境，也为扩大内需、稳定宏观经济大盘提供更坚实的金融支撑。

【利率】促进社会综合融资成本低位运行，引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行。报告在延续完善利率调控框架、强化央行政策利率引导、推进利率市场化改革、深化LPR改革等核心方向不变的基础上，将“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，延续四季度货政例会精神，表明当前社会综合融资成本已处于适宜水平，政策重心从持续压降转向巩固低位、稳定预期，更注重利率环境的持续性与稳定性。同时，新增“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，突出货币政策传导效率与利率调控的精准性，强化政策利率的中枢作用，维护货币市场平稳有序。此外，将现场评估升级为“现场检查和评估”，并提出“有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面”，体现监管执行力度进一步加强，定价行为更趋规范理性，旨在从机制上确保融资成本稳中有优、切实惠及实体经济。整体来看，利率政策更加注重稳预期、畅传导、守低位，为经济回升向好提供稳定、可预期的低利率环境。

【汇率】汇率政策定位进一步提升，重视汇率的调节作用。表述在延续Q3报告中人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的总基调、在保持汇率弹性、强化预期引导、防范超调风险的基础上，新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，表明汇率政策定位进一步提升，尤其是在近期美、日财政纪律继续松动的背景下，我国有约束的财政政策保证了人民币升值的基础，更意味着我国后续将不再单纯强调汇率水平稳定，而是更加突出汇率作为宏观经济自动稳定器的作用，允许汇率更充分地反映市场供求与内外环境变化，以弹性调节对冲外部冲击、平衡内外部均衡。

【通胀】强调要促进经济稳定增长和物价合理回升。报告延续四季度货政例会精神，强调将经济稳定增长与物价合理回升并列作为货币政策重要考量，标志着政策目标从侧重稳物价转向稳增长与稳物价双并重，这既体现了当前稳定宏观经济大盘、巩固经济回升向好态势的紧迫性，也明确了货币政策在兼顾物价合理回升的同时，将更加突出服务经济稳定增长的核心任务，政策取向更趋务实、目标更聚焦稳增长大局，为后续加大逆周期调节力度、强化稳增长政策支持提供清晰指引。

【金融风险防范】拓展丰富央行宏观审慎和金融稳定功能，完善管理工具箱。表述由Q3报告中“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”调整为“拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱”，体现出金融稳定工作更加系统化、机制化、工具化，政策思路由过去侧重方向探索，转向更加注重实操层面的工具建设与能力强化，通过不断丰富、完善管理工具箱，提升防范化解金融风险的精准性与有效性，坚决守住不发生系统性金融风险的底线，从而为经济平稳运行筑牢安全屏障。

【专栏】强调要全面评估实际货币金融条件。四个专栏主要围绕做好货币财政政策协同、总结“十四五”期间绿色金融方面的成果、全面评估当前市场流动性情况以及实施一次性信用修复政策等方面展开。其中，专栏3明确指出“资管产品和银行表内存款增速大体上呈现此消彼长态势”，但考虑到，一是资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，二是资管产品投资最终还是会转化为企业和相关机构的存款，回流银行体系，三是合并住户、企业存款和非银存款，增速并未出现明显波动，因此对于存款出表问题不需要过度担心，整个金融体系和实体经济的流动性状况不会发生较大变化，对债券市场的冲击相对有限。

【市场影响】

债券方面，报告延续适度宽松的货币政策基调，强调要“促进社会综合融资成本低位运行”，提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，“持续加强货币政策与财政政策的协调配合”，充分发挥政策协同效应，放大政策效能，引导社会资本参与促消费、扩投资，共同支持稳增长、调结构，合力推动经济高质量发展。同时明确提出“未来将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模”，在货币政策继续维持流动性充裕的背景下，预计债市收益率仍有下行空间，但在总量政策相对克制的情况下，收益率下行空间比较有限，债市或将维持震荡走势。

权益方面，报告明确将“扩大内需”“科技创新”作为重点支持领域，预计相关板块将持续受益于政策红利。其中，消费升级、有效投资等内需相关板块以及科技创新、高端制造等战略领域，有望获得结构性货币政策工具的精准支持，可把握相关板块的投资机会。

一、25年四季度报告与25年三季度报告的比较