非凡的成功1：普通人最适合的投资方式
各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，之前我们讲了大卫斯文森写的一本书，叫做机构投资的创新之路，那是他作为耶鲁大学捐赠基金首席投资官的丰富经验的总结，随后他又写了一本书，是写给个人投资者的，叫做非凡的成功，个人投资的制胜之道。机构投资和个人投资是完全不太一样的逻辑，比如他得到一个结论，个人在构建以股票为导向，且没有采用主动管理策略的广泛多元化投资组合中的收益率表现最佳。并用铁一般的事实证明这一点。他告诉我们，个人投资的收益，来源于购买非盈利投资机构管理的跟踪市场的投资组合。那么这个结论 到底是什么意思，这本书会给我们讲清楚。从而告诉我们，个人的投资，到底该如何展开。
作者说，实践证明，盲目追随大多数人的观点，其实并不明智，因为大众都喜欢走的路，结局通常让人很失望。经过深思熟虑之后，在走上一条与众不同的路，一般都是正确的，因为那条很少有人涉足的道路，更有可能让你的投资取得更大的成功，这其实说的还是逆向投资，站在大众的对立面，我们才有可能成功，如果跟大众站在一起，一定会失败。
但对于投资者而言，追求反转交易存在巨大的挑战，人性就不是这么设计的，在长久的进化过程中，人类更善于与大多数人共享成果，希望得到社交和互动，但非常不幸，这条人的基本天性，在投资当中，完全不适用。那些买入热门资产的人，其实都是在市场上取得共识的投资者，他们坚信跟大家抱在一起会取得成功，但结果恰恰相反。买入热门资产，会让他们损失惨重，而那些无人问津的资产，却在一段时间之后，取得不错的回报。尽管这个规律，我们在无数多的书里面反复强调，大家也都很认同，但正所谓知易行难，再去实践的时候还是顶不住各方面的压力。比如很多人都说，我本来买的什么什么，结果别人一吓唬我，我就给卖了，还有人会说，我本来是不想买的，但别人都说好，于是我也就买了。还有的抱怨说听了理财经理忽悠的，听了朋友忽悠的，反正比比皆是。这种投资者有个通病，追求短期的快乐，买完之后会得到周边很多人的认同。但用不了多久，就开始痛苦。而且是持续的痛苦。
而逆向投资者的困境也正在于此，他们买入之后，通常因为惯性而在一段时间内业绩表现不佳，这时候会引来各种嘲讽。而当他们取得成功，他们的投资方式成为市场共识的时候，那些主流投资则对他们认可的时候，他们可能又变了。甚至反向卖出。这又会遭遇众人的不理解，用老齐的话来说，你要想当个价值投资者，就要做好时刻挨骂的准备。一旦你不挨骂了，你可能就要出错了。但其实压力还远不止被骂这么简单，因为在一段时间内，肉眼可见你的业绩会表现不佳。那么就看你肯不肯坚持了。如果中途放弃，开始去选择从众，那么就会低卖高买。产生绝对的亏损。道理其实大家都懂，但做到知行合一却极其困难。因为深处逆风当中，有的时候还真是看不到希望。所以只要你稍微有一点心浮气躁，就会一败涂地。所以必要的知识很重要，知识会给你带来信仰，但在很多时候知识又没那么重要，在绝境当中，往往只需要坚持常识。太多的知识，反而还会动摇你的信仰。等你走上投资之路之后，再去看阿甘正传，就会有完全不一样的感受。很多时候就是让自己保持简单，然后坚持。脑子越笨的人，反而越容易认死理。头脑灵活的人，到经常会有动摇。
接着我们看本书的第一章，投资收益的来源，市场当中就三种投资方式，资产配置，择时和选股，资产配置是一种长期决策，通过长期的资产增值赚钱，利用一些低相关性资产的组合，从而平抑短期波动。
而择时则是主动管理的一种方式，根据各种判断，以达到更好收益的方式，比如如果你判断股票即将上涨，那么就应该多配股票，少配债券。这种主动地择时选择，会经常背离预设的长期目标。
证券选择就是精选股票了，从而打破资产配置当中，对于被动指数的跟踪。比如很多人会觉得，标普500指数，不足以让满足我的收益要求，那我就要在里面再做优选。从而达到跑赢市场指数的目的。
那么投资者的最终收益来源，其实90%源于你的资产配置，只有10%来源于择时和选股。而且择时和选股，其实错的可能性更大。特别是择时，大部分贡献的都是负收益。所以稳健的投资者，会把重点放在确定目标资产的类别上。而择时和选股这种东西，其实没必要太过于上心。
作者说，有三条基本投资准则，影响资产配置决定，第一，在构建组合的时候，长期投资者应该着眼于侧重股票资产，第二稳健的投资者应该构造一个非常多元化的投资组合，第三构造组合的时候，聪明的投资者应该考虑税负的影响。当然我们中国的投资者可以暂时不考虑税负。那么对我们来说，就是2点，偏重股票和多元化。
尽管投资的方式如此浅显易懂，但是研究人员们发现，基本上投资者都不会将绝大部分时间和才智用在最重要的投资决策上，他们非常热衷于择时和选股的诱惑，把时间和精力，更多地都用在了调整组合上。为此付出了高昂的代价，而且毫无收获。
无论哪个国家的投资者，其实都可以得到共识，偏重股票投资可以获得更高的预期收益率，即便在中国其实也是一样，否则社保也不会投入到股票资产当中，那可是关系着整个社会稳定的钱。你也可以理解为，是不能亏损的钱，那么社保会拿出40%的钱投入到股市当中，说到底还是看好股市的长期增长。
根据美国的经验，就更明显了，美国大公司股票年化收益率是10.4%，美国长债只有5.4%，短债只有3.7%，股票和债券的收益率相差巨大，这5个百分点，就是历史意义上的平均风险溢价率水平。也就是说，承担更高波动率之后，给你的风险补偿。那么中国是多少呢，2024年9月中旬，沪深300的股票盈利收益率是9%以上了，10年长债只有2%了，所以风险补偿已经到了7个百分点。这已经是一个非常极端的数字。那么这个风险补偿，最后能差多少，50年差50倍，80年差400倍。所以只要谈到投资，没有一个成功的投资者，可以离开股票的。
但作者也说，如果光看数据，很多人会想当然的认为，应该把所有鸡蛋都放在股市的篮子里，但显然这是一个误导，也是十分危险的。股市虽然可以获得长期更高的收益，但是他会时不时的抽风，比如29年大萧条 ，3年时间，股票市值蒸发了90%。如果这段时间你只持有股票，估计就该崩溃了。咱们中国也出现过类似的情况，当年6124点，一路跌到1664点，跌幅也高达72%。还有这次港股的跌幅，其实都非常惨烈，恒生科技指数从11000点跌到了2700点，跌幅更是高达75%。所以股市这种波动实在是太大了。如果你不做多元资产分散，那么很可能就会在暴跌当中损失惨重，甚至抗不过来。如果底部扛不住的话，那就会满盘皆输，即便后来股市又涨回来创新高了，甚至又有了很好的回报了，跟你也没啥关系了。
所以多元资产配置，他的好处并不来自于投资收益，而是降低你投资当中的心态压力。都知道股市该长期持有，但没几个人能做到长期持有。主要就是因为波动的压力太大，那如果通过多元资产，把波动给你降下来。大家长期持有的意愿，也就变强了。换句话说，做了多元资产配置之后，你长期赚钱的概率会大大增加。
就耶鲁大学的基金组合来说，他们也不是上来就执行多元资产配置的，在93年之前，大家其实也都是以股债为主，50%的股，40%的债，再搭配10%的其他资产，形成一个简单的配置，但到了2003年以后，基本变成了532的配比，而现如今也就是2020年以后，股债比例进一步缩减，绝对收益和实物资产，占了一半左右。之所以会有这个巨大的变化，其实也跟美国的科技发展有很大的关系，在创投没那么活跃的时候，还是以股市为主，现如今创投能提供更好的回报之后，这就成了一个股市的替代方案。拿到更早期的股权，自然回报也就会更高。不光耶鲁如此，哈佛，普林斯顿，斯坦福也都是如此，在股债占比上，越来越少，多元资产上反而越来越多。明天我们具体看看资产配置的方式，看看作者对个人投资者和机构有哪些不同的建议。
本内容节选自《非凡的成功》，正在知识星球播出
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