沃尔玛（WMT）将于2月19日公布Q4 26财报。在市值突破1万亿美元、年内股价上涨20%的背景下，市场正检验其“消费分化受益者+AI效率提升”逻辑能否支撑接近47倍的高估值。Pepperstone 研究策略师 Dilin Wu表示，本次业绩将成为判断其增长质量与估值可持续性的关键节点。
本周四（2月19日）美股盘前，沃尔玛（WMT）将发布Q4 26财报。这既是美国零售行业的重要风向标，也是新任CEO约翰·弗纳（John Furner）履职后的首份成绩单。
在当前市场对“高估值防御资产”重新定价的背景下，这份财报的重要性已不止于单季盈利，而是对其估值逻辑的一次阶段性检验。
经历第三季度整体表现偏弱之后，华尔街对第四季度的预期明显修复。市场共识预计，调整后每股收益（EPS）约为0.73美元，高于第三季度的0.62美元；营收有望达到1906亿美元以上，环比增长约6.2%；调整后净利润预计约58亿美元，季环比增长近17%。
值得注意的是，尽管12月美国零售销售环比持平，宏观消费数据并未明显回暖，但沃尔玛年初至今股价上涨约20%，并于2月初市值突破1万亿美元，成为必需消费板块首个跻身万亿俱乐部的企业。
因此，Pepperstone 研究策略师 Dilin Wu认为，在财务指标之外，市场真正希望从这份Q4财报中得到答案的，是沃尔玛究竟凭借哪些优势实现“逆势上涨”，以及这些优势是阶段性红利，还是足以支撑当前估值水平的长期动能。
万亿市值背后：消费分化与AI 转型
沃尔玛当前的估值溢价，建立在两条清晰主线之上：消费结构分化，以及AI驱动的效率提升。
从需求端来看，美国消费呈现明显的“K型分化”特征。在高利率与收入分层背景下，一端是价格敏感型群体更依赖低价渠道，另一端是高收入群体在会员制和品质消费领域维持支出韧性。沃尔玛同时覆盖这两端市场。
“天天低价”策略在食品与日用品领域强化客流黏性，在消费压力加大的阶段反而可能实现份额提升；而山姆会员店则凭借高毛利会员收入与较高续费率，为利润端提供稳定支撑。这种跨收入阶层的渗透能力，使其在总需求放缓时具备“份额型增长”的结构优势，而非单纯依赖周期复苏。
从供给端来看，AI与数字化投入正在实质性改善成本结构。近年来，公司加速引入生成式AI与大数据应用，并与OpenAI等科技企业合作，强化个性化推荐、库存调度和动态定价能力。效率提升已体现在库存周转改善、费用率优化及线上转化率提升等指标上。
市场给予其高于传统零售的估值，本质上是在为“效率红利可持续”这一假设买单。换言之，沃尔玛的定价逻辑正从“低价+规模”转向“数据+效率”的平台化模式。
在美股科技巨头变现能力遭遇质疑，市场对高成长叙事趋于审慎之际，资金正在重新评估那些既能借助AI提升效率、又拥有稳定现金流和防御属性的传统龙头企业。风险偏好的边际转向，使沃尔玛从单纯的消费股，转变为兼具“科技效率溢价”的防御资产，也直接推动了其股价的强势表现。
财报重点与风险洞察
在本次财报中，围绕消费分化与AI转型展开的核心指标，将成为市场关注重点。相比单季盈利数字，交易员更关心增长结构与可持续性。
具体而言，美国本土业务作为利润核心，其同店销售能否延续增长，将直接反映消费景气度。若食品之外的可选消费品类出现改善，意味着需求端韧性仍在；反之，则可能印证消费结构进一步向刚需集中。
同时，新兴市场与线上业务表现、费用控制和库存管理水平，将反映未来几个季度运营效率是否继续改善。市场真正关心的，是份额提升能否转化为利润率改善，而非单纯规模扩张。
此外，管理层在电话会议中对AI投入回报周期、Walmart Connect广告业务增长及自动化物流建设的表述，也将影响市场对效率红利持续性的判断。新任CEO对未来增长路径和资本配置节奏的沟通，可能在短期内左右交易情绪。
尽管沃尔玛被视为消费分化与AI转型的受益者，基本面具备一定确定性，加之广告业务增长、分红与回购支撑，股价表现强势，但风险同样存在。
当前接近47倍的动态市盈率（Forward P/E）在传统零售板块中处于高位，意味着市场已提前计入较高增长预期。当前股价所隐含的假设，是效率改善与利润释放能够同步推进。在经济增速整体放缓背景下，如果业绩或指引无法兑现，估值弹性将明显放大。
竞争格局亦不容忽略。与亚马逊等线上平台的博弈仍在持续，如果沃尔玛在数字化和AI应用上的领先优势未能转化为持续的市场份额扩张，其“科技化零售”的叙事强度可能下降。
此外，国际业务对贸易政策和汇率波动较为敏感，关税调整或汇兑损益波动，都可能对中国、印度及拉美等海外市场的盈利表现造成扰动。
总体而言，Pepperstone 研究策略师 Dilin Wu表示，沃尔玛突破万亿美元市值，不仅体现企业自身转型成果，也折射出消费结构变化与效率红利被重新定价。2月19日的财报，将成为判断其高估值逻辑能否延续的关键节点。
文章作者 Dilin Wu
Pepperstone 研究策略师
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