近日，亚马逊暴跌 3464 亿美元（2.4 万亿人民币）。
亚马逊这波下跌，核心不是“业绩崩了”，而是市场在重新定价两件事：AWS 增速 + AI 资本开支。
AWS 仍在增长，但“没有快到足以支撑更高溢价”。
最新财报显示，AWS 第四季度营收约 355.79 亿美元、同比增长 23.6%；2025 年 AWS 营收1287.25 亿美元、同比增长 19.68%。
这组数据说明云业务依旧稳健，但在 AI 算力需求被高度看好的背景下，市场此前预期更激进，导致“增速不够惊艳”就会压估值。
AWS 对利润的杠杆太强，所以增速变化会被放大。
AWS 营收占比并不最高，但它长期贡献了集团大部分营业利润；当投资者担心 AWS 增长斜率难以回到更高区间时，股价会先回调来消化预期。
第二个压力来自 AI 投入带来的现金流与利润率不确定性。预计今年将支出 2000 亿美元。
亚马逊正处在数据中心与 AI 基础设施的重投资周期，市场普遍关注其资本开支抬升会不会在短期挤压自由现金流、拉长回报周期。资本开支越大、回报越不确定，估值折价就越明显。
所以，这轮下跌更像是：AWS 增速“稳但不超预期” + AI资本开支“重但回报待验证”叠加导致的估值回撤，而不是基本面断崖式恶化。
接下来股价最关键的观察点只有两个：AWS 增速能否持续在 20% + 并进一步走高，以及AI 投入是否开始带来可量化的新增收入与利润贡献。
亚马逊 CEO Andy Jassy 在 2026 年 2 月 5 日的财报电话会议上确认，AWS 的积压订单（Backlog）规模已达到2440 亿美元
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