2025年下半年小金属与铝业风云：中国铝业的崛起之路 一、2025年下半年小金属市场格局：锂、钴、钨与铝的舞台
2025年下半年，小金属市场成为了全球投资者与行业人士瞩目的焦点。在这一片充满机遇与挑战的领域中，锂、钴、钨等小金属凭借着下游需求的强劲增长，迎来了放量发展的黄金时期。
锂，作为新能源领域的核心元素，在电动汽车和储能系统蓬勃发展的浪潮下，需求持续攀升。盐湖股份凭借其丰富的盐湖锂资源储备以及先进的提取技术，在锂资源供应端占据着重要地位。随着市场对锂的需求不断增大，盐湖股份顺势扩大了生产规模，提高了锂产品的产量，成为锂市场的重要参与者，被推到了行业舞台的中央。
钴，在电池领域同样扮演着不可或缺的角色，尤其是在三元锂电池中，钴是提高电池能量密度和稳定性的关键材料。华友钴业作为全球知名的钴产品供应商，从钴矿的开采、选矿到钴产品的深加工，形成了一条完整的产业链。随着新能源汽车市场对高性能电池需求的增加，华友钴业的业务也迎来了快速增长，其在钴市场的份额不断扩大，成为钴行业的领军企业之一。
钨，以其高硬度、高熔点等特性，广泛应用于机械制造、航空航天、电子等众多领域。厦门钨业在钨产业深耕多年，拥有先进的钨冶炼和加工技术。在高端钨产品市场，厦门钨业的产品凭借其卓越的品质和性能，占据了相当大的市场份额。随着制造业的升级和新兴产业的发展，对钨产品的需求不断增长，厦门钨业也借此东风，在钨市场中大放异彩。
与此同时，作为地壳中含量最丰富金属元素之一的“铝”，也在悄然迎来属于自己的春天。铝，作为一种轻金属，具有密度小、耐腐蚀、导电性好等诸多优点，在建筑、交通、电力、机械等众多领域都有着广泛的应用。长期以来，铝市场虽然一直保持着相对稳定的发展，但在2025年，一系列因素的变化使得铝的价格和市场格局发生了重大转变。
数据显示，截至2025年1月初，我国电解铝价格已攀升至2.4万元/吨，与2024年同期相比，吨价增长约0.5万元，达到了近十年的高位。这一价格的大幅上涨，吸引了市场的广泛关注，也让铝行业成为了投资者眼中的热门领域。在铝价上行的浪潮之下，中国铝业，这家在全球氧化铝、电解铝产能方面均位居“双第一”的巨头企业，也自然而然地走到了聚光灯之下，成为市场关注的焦点。
二、电解铝价格上行：供需改善的必然结果 （一）供给端：产能受限与海外扰动
铝价的持续走强，并非偶然现象，而是供需关系改善的直接结果。在供给端，国内市场早已触及“产能天花板”。截至2025年12月，我国电解铝已建成产能共计4536万吨，与上一年同期相比，仅增长了0.58%；运行产能为4459万吨，同比增速不到2%。行业开工率在2025年维持在97%以上，这意味着国内电解铝产能几乎已经达到了极限，几乎没有新增产能的空间。
从具体产量来看，2025年我国电解铝产量约4450万吨，同比增速为2.56%，较2024年进一步放缓，产能利用率已经逼近极限。这一数据表明，国内电解铝生产在产能扩张方面已经遇到了瓶颈，难以通过增加产能来满足市场需求的增长。
而海外供给方面，则陷入了投产慢、扰动多的困境。目前，海外在建产能主要集中于印尼、中东等地。然而，这些地区的新建项目面临着诸多问题，其中电力配套不足和建设效率低下是最为突出的两个问题。电力是电解铝生产的关键能源，电力供应不足将直接影响项目的建设和生产进度。而建设效率低下则导致项目工期延长，无法按时投产，进一步影响了海外电解铝产能的释放。
截至2025年末，全球电解铝建成产能约8050万吨，其中年内净增产能约60万吨，增长十分缓慢。更关键的是，海外铝厂扰动频发，给全球电解铝供给带来了更大的不确定性。例如，世纪铝业冰岛工厂因电气故障减产20万吨，这一突发事件使得市场上的电解铝供应瞬间减少，对铝价产生了一定的支撑作用。South32旗下莫桑比克铝厂计划于2026年3月停产维护，这意味着在未来一段时间内，该工厂的电解铝产量将大幅下降，进一步加剧了市场供应的紧张局面。还有澳洲最大铝厂Tomago因能源合约问题也可能在2028年停产，这一潜在风险让市场对未来电解铝供应的担忧情绪加剧。这些海外铝厂的扰动事件，如同多米诺骨牌一般，一个接一个地影响着全球电解铝的供给格局，使得市场供应愈发紧张。
（二）库存数据：供给紧张的侧面印证
库存数据是反映市场供需关系的重要指标之一，它能够从侧面印证电解铝供给紧张的局面。数据显示，截至2025年末，纽约、上海、伦敦三大全球主要有色金属期货交易所电解铝库存合计约65万吨，处于自2011年以来的历史低位。低库存意味着市场上的可流通电解铝数量有限，一旦需求增加，供应很难及时跟上，从而对铝价形成支撑。在供给紧张的情况下，库存的减少会进一步加剧市场对电解铝供应短缺的担忧，推动铝价上涨。
（三）需求端：新动能的出现
与供给端的缓慢增长形成鲜明呼应的是，电解铝的需求端出现了新的动能。一般而言，电解铝的下游应用主要有建筑、交通、电力、机械等领域。其中，建筑领域在电解铝消费中占比最大，但受房地产市场调控等因素的影响，建筑领域对电解铝的需求预计将呈现下行趋势。然而，交通、电力等领域却受益于新能源汽车、电网、AI数据中心建设等新兴产业的发展，正成为电解铝需求的主要动力。
以新能源汽车为例，铝材在新能源汽车中的应用越来越广泛。由于新能源汽车对轻量化的要求更高，铝材因其密度小的特点，被大量应用于新能源汽车的车身、底盘、电池包等部位。据统计，铝材在新能源汽车中的用量约是普通燃油车的1.3倍。此外，铝材还被广泛应用于机器人外壳、关节等部位。随着机器人产业的快速发展，对铝材的需求也将不断增加。
据悉，电力和汽车这两大下游细分应用对铝需求的拉动作用最大。过去4年，这两大领域贡献了铝消费增量近90%，约占2025年我国铝消费的17%。这一数据充分说明了交通和电力领域在电解铝需求增长中的重要地位。随着新能源汽车市场的持续扩大、电网建设的不断升级以及AI数据中心的大规模建设，对电解铝的需求有望继续保持增长态势。
在供紧需增的格局下，电解铝价格上涨就不足为奇了。市场供需关系是决定商品价格的核心因素，当供给无法满足需求时，价格必然会上涨。电解铝市场正是如此，供给端的受限和需求端的新动能共同作用，推动了铝价的持续上行。
三、中国铝业：电解铝价格上涨的受益者 （一）核心业务：电解铝的绝对优势
电解铝价格上涨对中国铝业而言无疑是重大利好，因为电解铝正是其拿手好戏。数据显示，2025上半年，公司原铝板块（即电解铝业务）营收高达747.6亿，远超氧化铝、能源等其他业务板块，是公司绝对的核心业务。中国铝业在电解铝生产方面拥有先进的技术和丰富的经验，其生产规模大、生产效率高，能够有效地控制生产成本。在铝价上涨的情况下，公司电解铝业务的盈利能力将得到显著提升，从而带动公司整体业绩的增长。
（二）业绩增长：铝价上涨的直接体现
伴随电解铝价格上涨的，是中国铝业的业绩增长。2025年前三季度，公司实现营收1765.16亿，同比增加1.57%；净利润更是高达108.72亿，同比增加20.65%，已然要接近2024年的全年水平。这一业绩增长数据充分显示了中国铝业在铝价上涨背景下的强大盈利能力。公司通过优化生产管理、提高生产效率、降低成本等方式，充分利用了铝价上涨带来的机遇，实现了业绩的大幅增长。
四、中国铝业的优势剖析：产能、资源与布局 （一）产能优势：全球领先的地位
其实，中国铝业能交出如此优异的答卷，不仅仅是因为核心产品电解铝价格上行这么简单。常言道，打铁还需自身硬。中国铝业在市场中拥有超然的地位。在2025半年报中，公司曾披露，其氧化铝、精细氧化铝、电解铝、高纯铝及金属镓产品产能均位居世界第一。如此领先的产能优势，自然让中国铝业在市场竞争中占据了极为有利的位置。
在氧化铝方面，中国铝业拥有大规模的生产基地和先进的生产工艺，能够稳定地提供高质量的氧化铝产品，满足国内外市场的需求。精细氧化铝作为一种高端产品，在电子、陶瓷等领域有着广泛的应用，中国铝业在该领域的产能优势使其能够占据高端市场的份额。高纯铝和金属镓产品则是公司在新材料领域的重要布局，其产能的领先地位为公司在未来的市场竞争中奠定了坚实的基础。
（二）资源掌控：几内亚博法矿的“压舱石”作用
对于矿产类企业而言，有矿才是立足行业的根本。中国铝业的龙头地位，首先建立在对铝土矿资源的绝对掌控上。尤其是在国内铝矿资源不足的背景下，公司早年布局的几内亚博法矿，如今已成为支撑业绩的“压舱石”。
中国虽为铝生产大国，产量约占全球的20%，但铝土矿资源储量低、品位低的问题十分突出。国内铝土矿储量仅占全球的2.3%，且99%为一水硬铝石型，矿石铝硅比低，溶出性能较差。这直接导致了铝土矿超采严重以及进口依赖严重的情况。数据显示，2025年1—11月，我国共生产铝土矿24172万吨，其中进口18651万吨，对外依存度高达77%，资源安全成为行业发展的关键挑战。
从进口结构看，同期内源自几内亚的铝土矿为13785万吨，占总进口量比达73.9%。出现此种进口结构并不意外，在全球铝土矿版图中，几内亚是无可争议的核心产区。几内亚拥有全球最大的铝土矿储量，约74亿吨，占比超25%。并且，其矿石为高铝低硅的三水铝石，易开采、成本低，该地区可以说是全球铝企的“兵家必争之地”。
早在2018年，中国铝业就瞄准了几内亚市场，启动博法铝土矿项目。该项目资源量达20.8亿吨，约占公司全球铝土矿资源量的75%，矿石品味高达33.72，远超其他自有矿山，同时剩余可开采年限超60年，相当于为公司氧化铝生产提供了“60年的原料保障”。这一项目的成功实施，使得中国铝业在铝土矿资源供应方面拥有了稳定的保障，降低了对国内铝土矿的依赖，提高了公司的资源安全性和市场竞争力。
2024年，博法矿产量1566万吨，同比增长约9%，占公司全年铝土矿产量的51.9%。2024年11月，博法北项目启动可行性研究，设计产能2000万吨/年，投产后将进一步提升海外矿占比。截至2024年底，中国铝业全球铝土矿资源量达27亿吨，2024年产量3017.4万吨，自给率超70%，远超国内平均水平。这种资源掌控力进而带来的产能优势，可谓是公司最大的一条“护城河”，为公司的稳定发展提供了坚实的保障。
（三）全产业链布局：对冲价格波动的法宝
提高盈利能力，是企业经营永恒的命题。中国铝业在盈利能力提升方面有着独特的优势，其中全产业链布局是其一大法宝。铝产品的制备是一个复杂的过程，包括“铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”等多个环节，中间还需用到煤炭电力及碳素辅料。中国铝业实现了上中下游全覆盖，有效对冲了各环节价格波动带来的风险。
在上游资源方面，前面提到，通过布局几内亚，中国铝业铝土矿自给率超70%，2024年煤炭自给率则是达45.6%。原材料成本的降低是全产业链布局带来的直接好处之一。铝土矿和煤炭是电解铝生产的主要原材料，自给率的提高使得公司能够减少对外部市场的依赖，降低原材料采购成本，从而提高产品的毛利率。
中游制造方面，公司实现了氧化铝完全自给，目前权益产能达2017万吨，占全国总产能17.6%，为电解铝生产提供了充分保证。氧化铝是电解铝生产的重要原料，自给率的提高使得公司能够更好地控制电解铝的生产成本和质量。同时，其碳素（含预焙阳极）权益产能223万吨，发电权益装机359.61万千瓦，配套产业完善。碳素和电力是电解铝生产过程中的重要辅助材料和能源，配套产业的完善使得公司能够在生产过程中实现资源的优化配置，降低生产成本。
下游延伸方面，中国铝业具备铝加工权益产能134万吨，通过深加工提高产品附加值。例如，公司生产的高端铝合金材料广泛应用于航空航天、轨道交通等领域。这些领域对铝合金材料的性能和质量要求较高，产品附加值也相对较高。通过向下游延伸，公司能够进一步拓展市场空间，提高产品的盈利能力。
2022年对云铝股份的并购，更是中国铝业全产业链布局中的“神来之笔”。通过持有云铝29.1%股权，公司获得88万吨电解铝权益产能，同时借助云铝在云南的水电资源，降低电力成本。按每吨电解铝生产需1.36万度电测算，云南省单吨电解铝电力成本比山东省低约2700元。并且，公司电解铝绿电占比也从2021年的11%提升至2024年的45.5%。这一并购不仅增加了公司的电解铝产能，还优化了公司的能源结构，降低了生产成本，提高了公司的市场竞争力。
（四）技术进步：降本增效的另一法宝
除了全产业链布局，技术进步也是中国铝业降本增效的另一法宝。在科技飞速发展的今天，技术创新已经成为企业提高竞争力的关键因素。中国铝业深知这一点，不断加大在技术研发方面的投入，取得了一系列重要的技术成果。
例如，与华为合作打造首个有色行业大模型，将氧化铝化验化验结果缩短至三分钟。这一技术的应用大大提高了化验效率，减少了化验时间，使得公司能够更快地掌握氧化铝的质量情况，及时调整生产工艺，提高产品质量。公司全球首创的“岩溶堆积型铝土矿的开发应用”技术，成功用于旗下广西平果矿。这一技术解决了岩溶堆积型铝土矿开采过程中的难题，提高了矿石的开采效率和利用率，降低了开采成本。2025年旗下猫场铝矿成功应用中铝集团自研技术，有效解决了长期存在的世界性开采难题。这些技术成果的应用，不仅提高了公司的生产效率和产品质量，还降低了生产成本，为公司的盈利能力提升做出了重要贡献。
五、结语：产能优势与全产业链布局下的机遇与挑战
产能优势叠加全产业链布局，使得中国铝业充分受益于电解铝价格上行。在当前的市场环境下，中国铝业凭借其领先的产能、对资源的绝对掌控以及完善的全产业链布局，在电解铝市场中占据了有利地位，实现了业绩的大幅增长。然而，我们也需要注意到，公司业绩增长背后，周期是一大重要推手。
毕竟，铝业作为典型的周期性行业，其价格波动受经济环境、供需等多种因素影响。当前铝价处于高位，中国铝业业绩不错，但不可否认的一点是，随着供需变化，铝价是可能会出现回调的。当经济环境发生变化，如全球经济衰退导致需求下降，或者供给端出现新的产能释放，都可能导致铝价下跌。一旦铝价下跌，中国铝业的业绩将会受到一定的影响。
因此，中国铝业在享受当前业绩增长带来的红利的同时，也需要保持警惕，积极应对可能出现的市场变化。公司应继续加强技术创新，提高生产效率，降低成本，增强自身的抗风险能力。同时，要密切关注市场动态，及时调整生产经营策略，以适应市场的变化。只有这样，中国铝业才能在激烈的市场竞争中立于不败之地，实现可持续发展。在未来的发展中，中国铝业有望凭借其优势，继续引领铝业市场的发展潮流，为我国铝业的发展做出更大的贡献。
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