文/招商证券投行委董事总经理王雯君，招商证券投行委副总裁陈丽影，招商证券投行委高级经理徐诗媛
我国债券市场规模已跃居全球第二，作为资本市场的“压舱石”，其收益稳健、风险可控的特质与财富管理“稳健增值、分散风险”的诉求天然契合。随着资管新规等政策落地，刚性兑付打破，资管机构对债券资产的配置需求从被动适配转向主动优化，债市与财富管理的融合进入深度发展阶段。本文系统梳理二者融合发展的核心背景与现状图景，深入剖析融合过程中面临的突出问题，有针对性地提出完善路径，为推动二者高质量融合、更好服务居民财富增值提供参考。
债市创新与财富管理融合发展现状
市场需求升级、环境变革与政策引导多重因素深度耦合，催生了债市多元创新并重塑了财富管理生态，构筑了二者融合的坚实基础。
融合发展的驱动因素
过去20年，中国居民财富实现质的飞跃与量的突破，为财富管理市场注入了庞大的资金活水。据贝恩咨询数据显示，中国居民可投资资产总量已超过300万亿元，高净值人群数量位居全球第二，形成了容量巨大、需求旺盛的财富管理市场。中信金控《2025年三季度国内资产管理行业报告》显示，截至2025年三季度末，我国资产管理行业总规模达179.33万亿元，较2024年末增长8.21%；银行业理财登记托管中心数据则显示，同期全市场理财产品存续规模32.13万亿元，同比增长9.42%，存续产品4.39万只，同比增长10.01%。庞大的资金规模推动大型金融机构纷纷加大财富管理、资产管理业务布局，部分机构的相关收入占比已超过50%。
从市场环境来看，债券凭借相对稳健的属性和庞大的供给规模成为主流配置选择，截至2025年末，国内债券市场总存量规模已超过196万亿元，其中信用债近53万亿元、利率债近124万亿元，占据国内主流金融机构资产配置的首要位置。但近年来全球利率周期发生显著转变，主要经济体步入降息通道，2025年，美联储共降息三次，欧洲中央银行降息4次，中国人民银行下调政策性利率一次，目前我国主要银行一年期定期存款利率已降至1%左右，新发及存量债券收益率亦鲜有超过3%的水平。
投资者或采用“固收+”策略应对，即以债券为基础释放20%左右的仓位进行多元化配置，但实践效果未达预期，一方面固收产品受众群体相对保守，对叠加权益等更高风险资产的接受度有限，另一方面固收管理团队覆盖高风险市场的专业能力可能存在不足，难以实现有效收益增厚。在长期量化宽松导致的低利率环境下，美国等市场通过信用下沉和价值挖掘增厚投资人收益，而国内曾经的信用债市场在收益层面一度向美国等高收益债市场看齐，但由于近期信用风险的释放，以城投债为代表的信用债收益率已接近长期国债水平，这使得投资者对“稳健基础上的收益增厚”需求日益强烈，既需要低风险、高流动性的“底仓”资产构筑安全垫，也需要兼具收益弹性与风险可控性的“增强”债券创新工具博取更多收益。
政策层面的引导进一步深化了债券工具的功能，推动二者加速融合。资管新规的全面落地彻底打破了理财产品的刚性兑付，推动行业全面进入净值化转型阶段，投资者迫切需要寻找波动相对可控、收益优于货币基金的新型净值化产品，而债券指数产品恰好具备净值化、透明度高、费率低、流动性高等核心特征，精准切入了市场痛点。近期证监会发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，提出了引导基金配置需求回归中长期、提高短期持有赎回费率的措施，债券ETF的场内交易或不受该新规直接影响，有望进一步推动债券ETF作为机构投资者流动性管理工具的发展，引导部分理财资金向该领域迁移。
债市创新的发展图景
2025年至2026年初，中国债券市场创新呈现目标明确、多点开花、系统推进的特征，不仅是金融工具的简单增加，更是服务国家科技创新战略、“双碳”目标和跨境金融开放等国家战略，提升市场功能和顺应技术潮流的必然结果。
在科技创新领域，2025年5月“债市科技板”正式推出，科创债市场实现规模跃迁，发行主体扩展至金融机构、科技企业及股权投资机构。政策落地后市场放量显著，Wind数据显示，截至2025年末，科创债全年共发行1,681只，涉及发行人790家，发行规模近1.87万亿元，科创债ETF等指数化工具的推出，进一步衔接了优质科创资产与财富管理资金，成为构建国内高收益债市场的重要载体。
在绿色金融领域，我国绿色债券市场过去三年实现了跨越式发展，成为全球不可忽视的力量，市场规模的持续增长是其最显著的特征，Wind数据显示，截至2025年11月末，中国绿色债券的存量规模已成功突破2.41万亿元，从补充性融资渠道成长为债券市场的主流品种之一，同时市场上涌现出更多与“双碳”目标紧密相关的创新品种，如碳中和债券、与企业减排目标挂钩的可持续发展挂钩债券（SLB）、聚焦海洋经济的蓝色债券，以及支持高碳行业低碳转型的转型债券等，能够更精准地服务于不同行业、不同阶段的绿色转型需求。
在产品工具化领域，债券ETF实现爆发式增长，成为市场主流配置工具。在持续的低利率环境下，投资者对于兼具债券稳定性和股票流动性的投资工具需求激增，而债券ETF凭借其低费率、高透明度、交易便捷以及高效的申购赎回机制完美契合了这一需求，市场规模迅速翻倍，新产品上市络绎不绝，Wind数据显示，截至2025年末，全市场债券ETF产品数量已达53只，总规模达到8,290亿元，较上年增幅高达376%，其中科创债ETF合计规模在信用债ETF中占比近六成，在债券ETF中占比超四成，成为债券ETF中最大的单一品类。
在跨境融资领域，2025年“玉兰债”（全球首单民营企业境外发行）成功发行、中英柜台债业务正式落地，标志着债券市场在跨境互联互通上实现重要突破，与此同时，债券通、互换通等配套机制的深化，为跨境资本流动提供了更安全、高效、便利的支持环境，共同推动了中国债券市场更高水平的制度型开放，服务于人民币国际化大战略。
此外，公募REITs市场蓬勃发展，底层资产持续扩容，首单数据中心REITs、首单市政基础设施REITs相继上市，为机构投资者提供了新的“硬通货”资产选择，标志着中国资本市场在服务实体经济、盘活存量资产方面进入更成熟的阶段。
债市创新对财富管理生态的重塑作用
债券市场的一系列创新，正深刻改变着财富管理行业的生态，影响着资产配置、产品设计、客户服务与运营的全链条。
在资产配置层面，创新债券品种推动配置策略从传统债券模式向融合权益、期货及衍生品的“固收+”类模式深度转型，“固收+”类产品已成为财富管理市场的绝对主力，而债券市场创新为“固收+”策略的“+”部分提供了更广阔的空间，使其更趋多元化与精细化，科创债ETF兼具票息收益与久期弹性，为“固收+”策略提供了新的收益来源，绿色债券和SLB则注入ESG元素，使产品在追求稳健收益的同时兼具社会责任和可持续性，提升了产品吸引力与市场竞争力，截至2025年末，债券市场的资产配置策略已经从“避险保本”向“策略多元”深度转型，创新债券品种成为机构投资者重塑资产配置组合、穿越资产周期的关键工具。
在产品设计层面，配置高票息潜力的科创债和结构多元的绿色金融产品，成为理财产品获取超额收益、实现收益率差异化的重要途径，数据显示，以上证AAA科技创新公司债指数为代表的科创债指数，年化夏普比率显著优于中长期纯债基金指数的平均水平，中国长江经济带绿色债券综合指数等绿色债券指数也呈现稳健回报特征，为产品设计提供了优质底层标的，同时债券市场创新提供的风险管理工具，如国债期货、利率互换、CDS等，为财富管理机构对冲风险提供了标准化手段，助力机构在净值化转型后实现更精准的风险管控。
在客户服务与运营层面，债券市场的数字化、智能化创新与财富管理行业数字化转型同频共振，推动服务模式从“以产品为中心”向“以客户为中心”根本性转变，人工智能和大数据技术的应用，使财富管理机构能够更精准地理解客户需求，提供千人千面的个性化服务，在投资端，自然语言处理（NLP）等技术被用于实时分析海量非结构化数据，快速识别潜在信用风险事件，为投资决策提供预警，如国寿资产管理公司已与金融科技公司合作开展相关实践。此外，债券指数基金和ETF等工具化产品费率较低，为财富管理机构平衡风险与收益提供了利器，而固收量化、衍生品等新工具的探索与应用，也取得了较好的收益增厚效果......
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来源 | 《清华金融评论》2026年2月刊总第147期
编辑 | 王茅
审核丨丁开艳
责编 | 兰银帆
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