迈尔密坎资本创始人丹尼尔·奥利弗在接受采访时抛出一个重磅观点：持续多年的国际黄金牛市积累阶段已经正式结束，市场正进入由美国信用体系压力驱动的第二阶段。在这一阶段，金价的走势可能颠覆传统认知——不是温和上涨，而是“崩盘式上涨”。

38.5万亿债务压顶，美联储陷入两难

奥利弗指出，当前美国国家债务已突破38.5万亿美元。更令人担忧的是，根据国会预算办公室的预测，到2036年，美国仅偿还债务利息一项就将支付2.1万亿美元——是现在的两倍多。

如果再将医疗保险和社会保障等无资金准备的负债考虑在内，美国的实际债务负担将更加惊人。奥利弗直言，在当前的美元估值体系下，这笔债务从数学上讲已无法偿还。

“每一个重大信贷泡沫结束后的结果都是价格崩溃，”奥利弗说，“但这一次，实际情况会是美元计价的黄金价格必须大幅上涨，以使资产估值重新变得合理。”

他认为，当前私募股权行业的过度杠杆化与不断膨胀的美国国债正在将美联储逼入墙角——既无法像2008年那样无限印钞救市，又无法承受系统性风险爆发的后果。

不同于2008年，这次救助更难

奥利弗特别强调，当前的金融困境与2008年有着本质区别。

2008年金融危机时，美联储可以通过印钞向银行体系注入流动性，从而重振住房市场。但这一次，面临困境的是因消费需求不足而濒临破产的高杠杆企业。对于这类企业，单纯的流动性注入无法解决根本问题。

瑞银分析师近期也发出警告：在企业借款人受人工智能快速冲击的背景下，最坏情况下私人信贷违约率可能飙升至15%。这进一步印证了奥利弗对系统性压力的担忧。

“崩盘式上涨”：金价的新逻辑

对于未来市场的走向，奥利弗给出了一个看似矛盾的预测：“我不认为会出现像1929年或2008年那样的股市大崩盘。我预期的情况反而是黄金价格会‘崩盘式上涨’。”

所谓“崩盘式上涨”，是指当纸质金融资产信任崩塌时，资金将以极快的速度涌入实物黄金市场，导致金价在短时间内急剧攀升。

从历史规律看，央行曾被市场“强迫”持有相当于资产负债表三分之一的黄金储备。奥利弗测算，如果按这一历史比例反推，将当前美联储资产负债表规模代入，得出的隐含黄金价格将高得惊人——“8000美元能让黄金储备占比达到约三分之一，12000美元则能达到一半。”

实物市场正在“变天”：银根收紧，企业囤货

值得关注的是，随着宏观经济压力削弱对纸质金融工具的信任，实物金属市场正在发生结构性变化。

奥利弗观察到两个重要信号：

第一，工业用户正在改变库存策略。由于担心供应链中断，越来越多的制造商放弃传统的“即时生产”库存模式，直接在工厂囤积实物白银，导致市场上的可用库存被迅速消耗。

第二，银行收紧了对冶炼厂和精炼厂的保证金要求。这意味着这些加工实体不得不减少实物金属的处理量，形成制约黄金流向市场的“瓶颈”。

这两大因素叠加，使得实物黄金和白银的供给端出现结构性紧张，为价格上行埋下伏笔。

黄金的核心价值：资本保值

最后，奥利弗回归到黄金的根本属性：“黄金必须上涨到一个能够重新平衡美联储资产负债表的价位。”

在他看来，面对不断膨胀的债务、难以维系的货币体系以及日益脆弱的金融结构，黄金的核心价值正在回归——它不仅是避险资产，更是资本保命的最后防线。