华泰 | 电新：津巴布韦锂矿出口禁令扰动影响可控|华泰|津巴布韦锂矿出口禁令扰动影响可控|硫酸|碳酸锂|锂精矿

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（来源：华泰证券研究所）

2月25日，津巴布韦宣布暂停所有未加工矿产和锂精矿的出口（含在途），旨在加强矿产监管以及发展本土锂矿下游冶炼加工业务。我们认为此次津巴布韦锂矿出口禁令对中长期供给侧扰动有限，一方面此次禁令仅针对锂精矿，而具备当地硫酸锂加工能力的企业出口影响较小。另一方面，津巴布韦政府此次暂停锂矿出口核心诉求仍为敦促本土锂盐厂建设，考虑到多家中资矿企锂盐厂处于在建/立项进度，我们认为后续投产后不会转化为长期供给问题。根据财联社和中国证券报等多家媒体报道，多家津巴布韦锂矿企业预计出口禁令系阶段性措施，新审批流程有望在一个月内出台。虽然短期内津巴布韦锂矿供给缩量或拉动上游原材料涨价，但是我们认为锂涨价影响实际有限，对锂电产业链影响整体可控，无需过分悲观锂价提涨带动的需求负反馈，向后展望：1）海外户储传导较为顺畅，高景气下客户接受程度高，具备价格、排产双增潜力；2）中游材料如铁锂、铜箔顺价资源品涨价；3）电池环节盈利韧性分化，头部企业和二三线电池企业盈利能力或将拉开差距。

碳酸锂供应紧张短期或将加剧

津巴布韦是全球第二大硬质锂矿供应地，2025年津巴布韦出货量约14万吨LCE，全球供给占比达8.5%；津巴布韦也是我国第二大锂精矿进口国，根据海关总署，2025 年我国进口锂辉石矿775.1万吨，其中从津巴布韦进口120.4万吨，占比达15.5%。硫酸锂产能方面，津巴布韦仅有一座硫酸锂工厂实现点火投产（华景科技硫酸锂冶炼厂ATZ项目，为中资企业华友钴业旗下），年产能为5万吨硫酸锂，项目25年1月开工，25年10月点火，首条生产线于2026年1月投产，后续两条计划于同年4月投产，建设周期约1年；中矿资源3万吨硫酸锂项目紧随其后，计划2027年投产。

锂盐加工产能落地后出口无忧，供给侧修复可期

津巴布韦本次暂停锂原矿及锂精矿出口中长期对供给侧扰动相对可控，恢复出口需满足两个前提条件：1）政府要求持有有效采矿权且拥有获批选矿方案的企业方可出口，主要系政府打击走私和促进本地化加工；2）下游加工产能落地后可恢复出口。我们预计中资企业恢复出口规模可期，目前中资企业华友钴业已具备硫酸锂产能，且津巴布韦政府已给出时间窗口，25年6月明确27年起禁止锂精矿出口后，中资企业已经开始规划建设本土硫酸锂产能，参考华友钴业硫酸锂项目（ATZ）约1年出头的建设周期，有望随锂盐加工产能逐步落地后出口规模得到修复。

看好锂价向下游顺利传导，龙头身位优势也将拉大

大储方面，国内今年以来容量电价政策落地，各省储能容量电价陆续出台，项目现金流和收益的改善给予储能电池更大涨价空间，需求端在国央企集中采购下出现开门红，今年1月招标量达15.07GW/72.03GWh，同比分别增长109%、151%；价格也相应出现拐点，1月2h系统加权均价0.51元/Wh，环比上涨14%。海外户储方面，澳洲、欧洲等多地政策催化下海外户储保持高景气，看好户储需求向好与国内设备出海。动力电池方面，商用、海外乘用车等需求仍较为强劲，订单数据将是打消市场疑虑的重要观察指标。我们认为补贴支撑下锂价向下游传导能力较强的海外户储相关公司或将获益，有望看到排产进一步提升。中游材料铁锂和铜箔与资源品相关性强，亦顺价上游涨价。成本传导顺利、上游保供能力强的企业盈利能力韧性更强，头部企业和二三线电池企业盈利能力或将进一步拉开差距。

风险提示：出口禁令，地缘政治风险，锂矿涨价向下游传导不及预期。