听筒Tech（ID:tingtongtech）原创
文|陈 柯
编|饶 言
曾经的长视频巨头爱奇艺，如今只剩下落寞。
2月26日美股盘前，爱奇艺（IQ.US）披露了2025年第四季度及全年财务业绩。这份财报，忧多喜少。
先说“忧”的部分。2025年全年，爱奇艺总收入272.9亿元（人民币，以下未标注则同），同比下滑7%，结束了此前的增长态势。最关键的是，全年基于非美国通用会计准则运营利润仅为6.4亿元，相较2024年的23.6亿元，同比暴跌约73%。
这相当于，赚的不到2024年的四成。
再看“喜”的部分。第四季度，爱奇艺总营收67.9亿元，同比增长3%，环比实现增长。虽然盈利端承压，但也算给了市场一点信心。
不过，资本市场并不买账。财报发布后，爱奇艺股票持续下跌，截至2月27日收盘，爱奇艺股价报1.60美元，总市值仅剩15.41亿美元。
图：爱奇艺股价走势图
来源：老虎证券 《听筒Tech》截图
受行业形势拖累，当下的爱奇艺，正处于一个尴尬的十字路口，业务分流，基本盘增长乏力，新故事尚在襁褓。
尽管爱奇艺创始人、首席执行官龚宇在电话会上定调2026年战略，称接下来将夯实国内主业、保持海外及体验业务高增长、构建AIGC生态。虽然这听起来很美，但落地起来，每一步都不轻松。
滑坡的会员，守不住的“台柱子”
会员服务一直是爱奇艺的“台柱子”，但如今这个台柱子，正在松动。
2025年，爱奇艺会员服务收入168.1亿元，同比下降约5%，占全年总收入的61.6%。公司的解释是“平台内容上线节奏有所放缓，内容阵容相对较轻量级”。翻译成白话就是，“去年没什么能打的爆款，用户觉得钱花得不值，不续费了。”
图：爱奇艺收入情况
来源：爱奇艺财报 《听筒Tech》截图
实际上，2025年爱奇艺有不错的表现，但这不足以吸引用户付费。
云合数据显示，爱奇艺剧集年度有效播放市占率稳居行业第一，2025年全年共有5部剧集内容热度值破万。其中《唐朝诡事录之长安》不仅热度破万，更成为年度新剧中广告收入第一、会员收入第二的头部作品。
另外，《白月梵星》也曾位居1月网络剧播放量第一。但问题在于，这些剧集对比此前的大爆剧集，仍停留在“热播”层面，未能触及“现象级”门槛。
在爱奇艺曾经的忠实会员芳姐看来，这些“热播剧”不足以留住她，并为之充值，其中最主要的原因在于，相比之下，她开始对节奏快的短剧上头。尤其是，一些平台的免费短剧基本能满足芳姐追剧的需求，“付费看剧”，在芳姐这已经成为历史。
另外，重要的是，在芳姐看来，“爱奇艺会员的付费规则，吃相还有点难看，心里的抵触越来越大，不想充值。”
实际上，在会员这块，爱奇艺有过高光时刻。比如，芳姐曾就是数年的忠实会员，“不管是影视剧，还是一些好的电影或者剧场，有几年，爱奇艺很抢眼。”
正如芳姐所言，2023年，爱奇艺的会员规模曾创下新高，突破1.2亿，会员服务收入更是高达203亿元。彼时，迷雾剧场打造的《狂飙》现象级大剧足够撑起场面。
不过，到了2024年，爱奇艺的会员收入开始回落至177亿元，2025年继续探底。曾经那个靠“爆款逻辑”横扫市场的爱奇艺，似乎陷入了“内容空窗期”。
更让爱奇艺头疼的是，竞争对手们正在加速追赶。
虽然爱奇艺从2024年起不再公布具体会员数，但从QuestMobile的数据看，截至2025年7月，腾讯视频的月活用户为3.65亿，爱奇艺月活用户3.58亿，两者差距700万，曾经的长视频老大位置已经被取代。
与此同时，行业也早已不是“爱优腾”三分天下的格局。比如，芒果TV凭借综艺优势和剧集持续保持优势，月活用户已达2.84亿，稳稳坐在第三把交椅上。
优酷虽然此前被称为“掉队”，但经历一系列阿里生态圈的整合，2025年也实现了连续三季度盈利，靠的是降本增效和《藏海传》这类独播剧的回血。
毋庸置疑的是，长视频行业早已进入存量竞争时代。QuestMobile数据显示，2025年1-7月四大平台共上新157部剧集，同比增长12.9%。
与此同时，大量短剧挤入市场，也对长视频用户产生了虹吸效应。公开数据显示，近年来，短剧市场规模的爆发式增长已对长剧产业形成实质性冲击，一些短剧平台月活跃用户数甚至已超过优酷等长视频平台。
在此背景下，长视频平台都在拼命“自救”，比如做厂牌、做剧场、做独播，还有短剧的差异化，但用户的钱包就那么大，留住人的终究是“更香、更新颖的内容”和“更便宜的付费逻辑”，并非是平台的“自我感动”。
这便意味着，多重压力下，以爱奇艺为例，要留住用户，并心甘情愿为之充值，已经越来越难。
广告降速，AI接不住短剧的“快钱”
会员业务之外，爱奇艺的第二大核心业务，在线广告也难言乐观。
数据显示，2025年爱奇艺在线广告服务收入为51.9亿元，同比下降9%。对于业务下滑的原因，爱奇艺也是老生常谈，表示主要受宏观环境影响，部分广告商为应对经营压力，调整了广告投放和推广策略，导致广告收入收缩。
此外，2025年，爱奇艺内容分发收入为25亿元，同比下降12%，核心原因是易货交易减少，影响了业务收入规模。
诚然，广告资金更多流向抖音等渠道，是个不争的事实。QuestMobie数据显示，2025年1-10月，硬广投放费用占比TOP15媒介中，淘宝、抖音、微信、快手、小红书位居前五。腾讯视频、爱奇艺仅排名在十一、十二位。
不过，仅从季度来看，2025年第四季度，爱奇艺的广告收入环比增长了9%，剧集和综艺广告收入同比都实现了两位数增长。
爱奇艺把这归功于“自研AI大模型提升了广告转化率”，以及短剧带来的广告库存增加。
简单理解，AI和短剧托举了爱奇艺的广告业务。而短剧，也确实是2025年爱奇艺的关键词。
诸如，在2024年10月，龚宇就表示，对竖屏短剧的焦虑“大部分已经消除了”，因为“自己做就行了”。2025年，爱奇艺确实在短剧上加足了马力。
到了2025年底，爱奇艺短剧储备达到了2万部，免费内容占比超过70%，自制短剧累计上线超过150部，也对第四季度的收入贡献创新高。
图：爱奇艺的短剧页面
来源：爱奇艺APP 《听筒Tech》截图
一度业内甚至认为，“短剧要给爱奇艺养家了”，但短剧真的能救爱奇艺吗？
但这个问题仍然很难。实际上，短剧的确是流量黑洞，但同时也是变现黑洞。一个事实是，长视频平台做短剧，逻辑本身就拧巴，用户习惯了短视频的免费和快节奏，凭什么要到长视频平台花钱？
更不用说，短剧的广告模式还处于早期的探索期，靠短剧拉广告库存可以，但靠它赚钱，路还很长。
爱奇艺的应对之策是“AI赋能”。龚宇在电话会上表示，未来1-3年，影视内容制作产业将发生颠覆式变化，视频大模型将大幅降低制作成本。爱奇艺自研的AI智能体平台“纳逗Pro”已进入封闭测试阶段，“桃豆世界”上线了1700多个IP角色。
这听起来很酷，但AI降本容易，增收难。
比如，截至2025年末，爱奇艺累计专利申请量超12000项，但这些技术积累短期内很难直接转化为收入和利润。
实际上，资本市场对AI故事的热情也在降温，毕竟，Netflix还没靠AI做出《鱿鱼游戏》，爱奇艺也很难靠AI做出下一个《狂飙》。
出海与乐园，新引擎还是噱头？
AI和长短剧的叙事能力之外，爱奇艺同时还打出了其他两张牌。
诸多分析认为，内容与会员广告红利见顶，海外与线下乐园则是爱奇艺打开未来空间的新翅膀。
海外业务确实是2025年财报的一大亮点。
财报数据显示，2025年，爱奇艺海外全年会员收入同比增长超30%，下半年增速提升至40%，全年会员规模创新高。尤其是，巴西、墨西哥、印尼等市场表现尤为亮眼，会员收入同比涨幅均超80%。
一定程度上，爱奇艺对海外市场信心满满。诸如，爱奇艺海外业务总裁杨向华在电话会上就表示，“2026年，海外业务的整体策略是实现收入的继续高比例增长，更快的增长。”
不过，爱奇艺想在短时间内就靠海外市场撑起增长，并不现实。毕竟，出海这条路，Netflix走了好几年才实现盈利。更何况，海外市场同样面临本土化内容制作、版权竞争、用户习惯差异等一系列难题。
爱奇艺的另一个新故事是线下乐园。
一个明显的标志是，2025年2月8日，全球首家爱奇艺乐园在江苏扬州开业，占地约1万平方米，主打小型化、快迭代、强互动，并深度融合平台旗下剧集IP。龚宇认为，“这是从线上迈向线下的关键一步”。
按照爱奇艺的理解，线下沉浸式娱乐有更大的发展空间，并计划将在开封、北京陆续落地线下乐园。此外，乐园采用的是轻资产模式，主体主要由当地企业投资建设，爱奇艺方面则提供内容、管理和技术。
实际上，从商业逻辑看，IP变现确实是门好生意。有迪士尼乐园珠玉在前，国内诸多文娱公司也先后尝试IP衍生品的变现路径。不过，赚得盆满钵满的前提是，IP足够超级，且建立在数十年积累的基础上。
爱奇艺虽手握《唐朝诡事录》《苍兰诀》等剧集IP，但受众基础和生命周期，远不敌知名IP品牌。
诸如，在社交平台，不少网友在打卡爱奇艺线下乐园后表示，“刷过了一次，更多是VR体验，跟剧没多大关系”“还不如去横店，好歹有取景地”“地方不大，项目不多，票价还不低，可以避雷了。 ”
图：社交平台关于“爱奇艺乐园”的讨论
来源：小红书 《听筒Tech》截图
实际上，不管是传统业务的突围，还是新故事的叙事，都需要回到一个最核心的问题，利润跌去七成的爱奇艺，要靠什么来赢得未来？
龚宇给出的答案是，精品内容稳住基本盘，海外和乐园打造新引擎，AI重构生产模式。这听起来“面面俱到”，但实则每一项都是难啃的硬骨头。
不可否认的是，现在的爱奇艺，像一个两手都抓的攀岩者，一手抓着逐渐松动的旧岩石，另一手拼命去够远处的新抓手。
而在以Seedance 2.0为代表的AI应用，彻底改变行业规则之前，爱奇艺则必须在这段悬空期保持平衡，“不掉下来。”
2026年已经过去两个月，龚宇口中的“AIGC生态系统”和“去中心化媒体平台”究竟长什么样，今年4月的爱奇艺世界·大会上，或许能见分晓。
不过，问题在于，资本和市场能有多少耐心，等待爱奇艺讲完“漫长的故事”？毕竟，如今，爱奇艺的股价已经跌至1.60美元/股。
（头图来源网络。）
（声明：本文仅作为信息交流，不构成任何投资参考建议。）
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