转债估值调整怎么看？|a股|个券|偏股型|正股

2026

联系人：谭逸鸣、刘宇豪

摘要

转债周度专题

本周转债明显跑输正股，高价转债领跌。周内转债估值连续3日下杀，当前仍处于历史极高水平。以转债期权定价偏离指标为参考，市场整体估值偏差节后第二日开始持续下行，当前仍处于2018年以来99.10%分位。

结构看，估值显著压缩转债中以偏股型转债为主，强赎计数期转债、次新债占比亦不低。与2026/1/29日个券估值对比，估值偏差压缩10%以上个券45只。其中33只为偏股型转债，12只为强赎计数期转债（例如微导转债、汇成转债、伟测转债等），8只为次新券。

上述大多转债估值下杀后当前估值仍不低，而近期低估值转债受扰动并不明显。作为对比，上述我们计算的转债总体估值偏差当前为12.34%，而估值压缩10%以上的45只转债，其估值偏差均值从1/29日的46.65%压缩至28.40%；另一方面，低估值转债受扰动并不明显，以1/29日估值最低的30只为例，其估值偏差均值从1/29日的2.18%小幅波动至当前的2.21%。

估值扰动因素来看，偏股型转债整体估值偏高，强赎计数期转债和次新债供需错配构成短期压力。强赎计数期内部分个券估值消化节奏陡峭，或在进入强赎计数前仍维持高位，计数期内则出现短期大幅下杀。例如本周进入强赎计数期的14只转债中的汇成转债、赛特转债、中贝转债等。次新债方面，前期结构性估值偏高或主要受大股东持债锁定期引发的供需错配影响，随着再融资新规落地，转债供给预期变化或对其当前高估值水平形成压制。

展望来看：转债估值高位承压，但调整后部分转债交易价值或显现，建议关注低期权估值品种。往后看，供给预期放量的背景下，转债整体估值中枢或将承压。而随着估值调整，部分转债的交易价值或再次显现，可持续关注估值回落至历史相对合理区间的个券。对于进入强赎计数期的转债中，剩余期限较长、行业与正股基本面预期较好的品种，可在溢价快速压缩后关注其性价比提升的博弈机会。

转债市场表现

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.23%，上证转债下跌0.34%，深证转债下跌0.03%；万得可转债等权下跌0.01%，万得可转债加权下跌0.13%。

转债行业层面上，合计10个行业收涨，19个行业收跌。其中电子、钢铁和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.10%、2.33%、2.15%；传媒、计算机和国防军工等行业领跌。

本周偏股转债策略、A及以下、小盘转债表现相对更好。

转债市场估值

全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为34.50%，较上周末下降了3.22pct；百元平价溢价率（中位数）水平为36.96%，较上周末下降了3.58pct。

转债供给与条款

本周已发行待上市转债1只。本周一级审批数量5只。

本周无转债公告预计触发下修，3只转债公告不下修,2只转债公告提议下修，1只转债公告实际下修；2只转债公告预计触发赎回，8只转债公告不赎回，4只转债公告提前赎回；当前仍在回售申报期的转债共3只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

转债周度专题与展望

1、转债估值调整怎么看？

本周转债明显跑输正股，高价转债领跌。“年后”第一周权益市场延续上行趋势，万得全A上涨2.75%，而中证转债指数下跌0.23%。万得转债等权指数收跌0.01%，而正股等权指数上涨3.45%，转债表现显著弱于正股。价格结构来看高价转债领跌，本周下跌0.93%。

周内转债估值连续3日下杀，当前仍处于历史极高水平。以我们此前常用的转债期权定价偏离指标为参考，市场整体估值偏差节后第一日也即周二有所抬升，而后三日则持续下行。截至2026/2/27收盘，余额加权看转债总体估值偏差为12.34%，仍处于2018年以来99.10%分位的极高水平。

结构看，估值显著压缩转债中以偏股型转债为主，强赎计数期转债、次新债占比亦不低。与2026/1/29日个券估值对比，估值偏差压缩10%以上个券45只。其中33只为偏股型转债，12只为强赎计数期转债（例如微导转债、汇成转债、伟测转债等），8只为次新券（剩余期限在5.5年以上，例如鼎捷转债、应流转债、茂莱转债）。估值偏差压缩幅度介于5%到10%个券42只，其中31只为偏股型转债，且20只为强赎计数期转债，占比近半。

上述大多转债估值下杀后当前估值仍不低，而近期低估值转债受扰动并不明显。作为对比，上述我们计算的转债总体估值偏差当前为12.34%，而此处估值压缩10%以上的45只转债，其估值偏差均值从1/29日的46.65%压缩至28.40%；估值压缩介于5%到10%的42只转债，其估值偏差均值从1/29日的25.98%压缩至18.67%。尽管压缩幅度较大，但其估值水平在转债整体中仍偏高。另一方面，低估值转债受扰动并不明显，以1/29日估值最低的30只为例，其估值偏差均值从1/29日的2.18%小幅波动至当前的2.21%。

估值扰动因素来看，偏股型转债整体估值偏高，强赎计数期转债和次新债供需错配构成短期压力。偏股型转债整体估值偏高，且本轮上行期间估值提升幅度较为显著。强赎计数期内转债的溢价压缩受市场情绪与风险偏好影响，部分个券估值消化节奏陡峭，或在进入强赎计数前仍维持高位，计数期内则出现短期大幅下杀。例如本周进入强赎计数期的14只转债中的汇成转债、赛特转债、中贝转债等。次新债方面，前期结构性估值偏高或主要受大股东持债锁定期引发的供需错配影响，随着再融资新规落地，转债供给预期变化或对其当前高估值水平形成压制。

展望来看：转债估值高位承压，但调整后部分转债交易价值或显现，建议关注低期权估值品种。往后看，供给预期放量的背景下，转债整体估值中枢或将承压。近期转债市场持续杀溢价下，部分个券为前期过高估值的正常回落，但当前估值相比历史水平仍不算便宜。同时，部分转债的交易价值或再次显现，可持续关注估值回落至历史相对合理区间的个券。对于进入强赎计数期的转债中，剩余期限较长、行业与正股基本面预期较好的品种，可在溢价快速压缩后关注其性价比提升的博弈机会。

此外，当前高估值环境下仍需警惕流动性宽松预期变化、地缘政治摩擦以及超预期强赎等带来的风险偏好扰动，警惕个券估值与基本面背离的结构性风险，建议重点关注低期权估值转债组合。

2、周度回顾与市场展望

本周A股量价齐升。本周二A股三大指数集体上涨，板块题材上，油气开采及服务、贵金属、培育钻石、草甘膦、化肥等板块涨幅居前；影视院线、AI应用、算力租赁、旅游及酒店等板块跌幅居前。本周三A股放量上涨，板块题材上，小金属、磷化工、钢铁、稀土永磁、电池、PCB、房地产、PET铜箔、港口航运板块涨幅居前；影视院线、银行、算力租赁、游戏板块跌幅居前。本周四A股三大指数涨跌不一，板块题材上，CPO、铜缆高速连接、光纤、PCB、液冷服务器、风电设备等涨幅居前；影视院线、保险、房地产、短剧游戏等跌幅居前。本周五A股三大指数涨跌不一，板块题材上，稀土、有色金属、小金属、电力、煤炭、钢铁等板块涨幅居前；造纸、PCB、CPO、存储芯片等板块跌幅居前。

股市展望，当前A股市场估值明显回升、风险性价比降至历史50%分位数以下。往后看，国内经济基本面修复斜率仍有回升空间，经济基本面与资金面的共振有望持续。

转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩趋势下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本相对较低，但当前转债整体估值亦处于较高水平，短期转债市场赚钱效应或下降，警惕部分高估个券回调风险。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险。

行业上关注：1）热门主题。AI算力、人形机器人、智能驾驶、数据要素、固态电池、可控核聚变等值得关注；关注半导体、创新药等科创成长方向机会。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

转债市场周度跟踪

1、权益市场“年后”开门红

本周，权益市场迎来“年后”开门红。其中，万得全A上涨2.75%，上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，创业板指上涨1.05%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300上涨1.08%，上证50上涨0.17%；小盘指数中，中证1000上涨4.34%，科创50上涨1.20%。

本周，25个申万行业指数上涨，6个行业下跌。其中，钢铁、有色金属、基础化工行业领涨市场，涨幅分别为12.27%、9.77%、7.15%；传媒、商贸零售和食品饮料行业居跌幅前三，跌幅分别为5.10%、1.64%、1.54%。

2、转债市场收跌，A及以下转债占优

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.23%，上证转债下跌0.34%，深证转债下跌0.03%；万得可转债等权下跌0.01%，万得可转债加权下跌0.13%。

本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为681.38亿元，较上周日均回落73.67亿元，周内成交额合计2725.51亿元。

转债行业层面上，合计10个行业收涨，19个行业收跌。其中电子、钢铁和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.10%、2.33%、2.15%；传媒、计算机和国防军工等行业领跌。

对应正股层面上，合计22个行业收涨，7个行业收跌。其中钢铁、基础化工和建筑材料行业居市场涨幅前三，涨幅分别为14.94%、8.08%、7.04%；计算机、传媒和银行等行业领跌。

本周偏股转债策略表现占优。本周中价、低价转债策略指数分别上行0.10%、0.01%，高价转债策略指数下行0.93%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别上涨0.20%、0.09%；偏股转债策略上涨0.31%。

本周A及以下转债表现占优。本周AAA转债下跌0.57%，AA+转债上涨0.05%，AA转债下跌0.33%，AA-转债上涨0.35%，A+转债上涨0.20%，A及以下转债上涨0.75%。2026年以来，AAA转债录得2.00%收益；AA+转债录得4.64%收益；AA转债录得9.14%收益；AA-转债录得9.72%收益；A+转债录得11.19%收益；A及以下转债录得6.50%收益。

本周小盘转债表现占优。本周小盘转债上涨 0.40% ，中小盘转债下跌 0.23% ，中盘转债下跌 0.20% ，大盘转债下跌 0.19% 。 2026 年以来，小盘转债录得 9.09% 收益；中小盘转债录得 9.67% 收益；中盘转债录得 8.40% 收益；大盘转债录得 2.85% 收益。

本周多数个券下跌(202只/372只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为艾为转债（电子，72.02%），优彩转债（基础化工，21.16%），双良转债（电力设备，19.66%），广联转债（国防军工，16.11%），大中转债（钢铁，16.11%）；

周跌幅前五的转债分别为汇成转债（电子，-18.37%），微导转债（电力设备，-16.84%），睿创转债（国防军工，-16.28%），信服转债（计算机，-14.04%），恒帅转债（汽车，-13.68%）；

周成交额前五的转债分别为百川转 2 （基础化工， 146.87 亿元），双良转债（电力设备， 117.71 亿元），大中转债（钢铁， 110.63 亿元），广联转债（国防军工， 79.33 亿元），风语转债（传媒， 67.86 亿元）。

3、转债价格中枢上移，全市场加权转股溢价率下降

价格层面看，转债价格中位数上涨。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加1只，价格区间在110元-130元的转债较上周减少12只，价格区间在130元-150元的转债较上周增加13只，价格区间在150元-200元的转债较上周减少7只，价格大于200元的转债较上周增加4只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报142.54元，较上周末上涨0.75元。

本周全市场转股价值增加，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为108.15元，较上周末增加2.56元；全市场加权转股溢价率为41.54%，较上周末下降了3.36pct。

百元平价溢价率下行。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为34.50%，较上周末下降了3.22pct；百元平价溢价率（中位数）水平为36.96%，较上周末下降了3.58pct。

全市场隐含波动率中位数为49.44%，较上周末下降了4.21pct；偏债型转债的纯债溢价率为14.29%，较上周末下降了0.22pct。

分类型看，本周偏股型估值下行、平衡型转债估值下行。80元-90元、120元-130元平价转股溢价率上行，其余平价分档转债估值均下行。所有评级、规模分档转债估值均下行。

注：以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周无新公告发行转债，本周新上市转债1只。艾为转债上市首日收盘价为157.30元，对应转股溢价率为56.57%。已发行待上市转债1只（海天转债）规模为8.01亿元。

本周一级审批数量5只（2026-02-25至2026-02-28）。

截至 2026 年 2 月 27 日，过去 2 年内预案转债数量合计 105 只，规模合计 1722.71 亿元。其中董事会议案通过的转债数量为 10 只，规模合计 280.20 亿元；经股东大会通过的转债数量为 36 只，规模合计 576.09 亿元；经交易所受理的转债数量为 46 只，规模合计 732.89 亿元；经上审委通过的转债数量为 7 只，规模合计 69.66 亿元；经证监会同意注册的转债数量为6只，规模合计63.87亿元。