导语：拆解携程2025年报，真正的挑战才刚刚开始
携程又一次站在了风口浪尖。
近日携程公布2025年第四季度及全年未经审计的财务业绩，2025年全年，携程集团净营业收入为624亿元，同比上升17%。录得归属携程集团股东的净利润为332.9亿元，同比增长95%。
对于携程这样发展较为成熟的企业来说，能保持每年稳定增长已经不易，这份近乎翻倍的净利润增长属实有些惊人。
但与这份惊人财报同时发布的是，携程四君子之二的范敏辞任公司董事兼总裁职务，季琦辞任公司董事职务。
一边是看起来十分漂亮的财务数据，另一边是联创人物的离场，携程这份财报后，隐藏着公司怎样的战略思考？
一、333亿增长背后：市场调查下的信任博弈
看完携程这份财报有一种感觉：携程当下想让市场知道它依然很赚钱，但又不想让市场觉得它太赚钱。
长期关注携程的投资者应该了解，当下的携程处在一个较为尴尬的境地。
从去年9月份开始，郑州市市监局等部门对携程进行行政约谈。到了2026年1月，国家市场监管总局正式对携程涉嫌滥用市场支配地位立案调查。
对此携程也发布《自愿公告》，表示会积极配合，且目前公司业务一切正常。
随之而来的是携程股价从年初的613港元高点一路跌至400港元左右，财报发布当日市值仅剩2857亿港元。
虽然调查还在持续，结果并未揭露，但市场对携程的压力已经显露，这个阶段携程很需要一份能够重振市场、稳定军心的成绩，这份财报可以说很及时了。
财报显示，携程各核心业务板块均实现正向增长：
其中住宿预订全年营收261亿元，同比增长21%，占总营收42%；交通票务全年营收225亿元，同比增长11%，占总营收36%。
这份财报中，归属携程集团股东的净利润333亿元。同比大增95%的成绩最令人惊艳，但也最为敏感。毕竟正处于“涉嫌滥用市场支配地位”被调查的阶段，如此夸张的利润更容易引起怀疑。
不过也需要注意的是，携程的这份惊人利润也有原因。
财报显示，2025携程之所以能在净利润方面实现如此飞跃的增长，重要的原因是：“全年包含在其他收入中的投资利得199亿元，而2024年这一数字仅为11亿元。”
这是因为2025年三季度携程出售了所持印度在线旅游平台MakeMyTrip部分股权，三季度也贡献了超过170亿元的“其他收入”。
事实上排除投资收益等非经常性损益，2025年携程机票、酒店订单等主要业务带来的营业利润为157.7亿元，对比2024为141.8亿元同比增长11.2%。
这么来看，携程的增长依然是是相当可观的，跑赢了《中国旅游报》统计的2025年国内居民出游花费6.30万亿元，比上年同期增加0.55万亿元，同比增长9.5%。
而且携程在去年进一步优化了债务风险，2025年携程资产负债率为 35.45%较2024年降低了13.22%。
尤其是长期债务方面，从2024年的201亿元大幅降低到2025年的114亿元，也印证了携程整个2025年整体财务状况得到改善。
虽说互联网公司资产负债方面没那么敏感，但在当下这个阶段，降低一些还是利好的。
对于市场来说，携程当下正面临着尴尬的调查阶段，虽然账面上充足的资金与盈利能力不会有携程“还不起钱”的焦虑，但仍可能存在携程在调查后还能否保持这种高增长、高盈利的怀疑。
在这个节点携程主动优化债务风险，能够与调查带来的负面影响产生一定对冲，进一步放缓市场对携程的担忧程度。
对携程自身来说，本身业务能力与商业结构已处于成熟阶段，市场占有率牢牢锁定第一梯队，优化债务风险，注重稳重经营与回馈股东也是好事。
这么来看，携程这份财报依然十分不错，是一份可以重新提振市场的成绩，那么问题也来了，交出这么一份有益成绩的携程，为何会出现重大的人事变动？
二、财务与AI，携程下一阶段的抉择
梁建章、沈南鹏、季琦、范敏，被外界称为“携程四君子”。与早已淡出携程管理的季琦不同，范敏的离开对携程来说是头等大事。
不同于梁建章、沈南鹏、季琦，范敏是实打实的酒旅专业出身，他进修过瑞士洛桑酒店管理学院，曾任上海新亚集团酒店管理公司副总经理、上海旅行社总经理，是真正懂旅游、懂渠道、懂一线运营的“老旅游人”。
可以说如果当初没有范敏的加入，携程三位创始人更多的是“纸上谈兵”，范敏就是将三人才华与OTA实业结合起来的那一位。
回顾范敏在携程的日子，说一句任劳任怨毫不为过。尤其是相较于其他三位，范敏可以说始终坚守在携程第一线。
2006年的时候，在梁建章暂时求学、沈南鹏与张帆创办了红杉资本中国基金、季琦创办汉庭的时候，范敏担任CEO撑起了携程最艰难的6年。
而在梁建章回归后，范敏也是主动让位，退居副总裁、总裁，与梁建章携手配合，将携程一步一步推到如今的OTA第一。
可以说曾经的携程四君子，其余三个或事业或学术都有着不俗的声量与成绩，唯有范敏始终在携程坚守。
就像此次公告中说的那样，“范敏先生对携程的创立、成长与成功，作出了根本性且不可估量的贡献。”
也因此，范敏此次离职更引人关注，毕竟携程2025年的成绩摆在这里，业务方面的原因站不住脚，业内有猜测是否与这次调查有关。
不过要盲目推测范敏是因为携程被调查被动地离开，似乎也有些站不住脚。
因为早在携程被调查前，范敏就开始大量套现携程股票。
仅2025年范敏就多次减持、套现携程股票：2025年1月7日减持26万股、套现1328.08万美元，2月27日减持15万股、套现859.5万美元，5月27日减持7万股、套现427.42万美元，9月减持7万股、套现454.44万美元。
这也意味着，可能范敏的离开是早有意向，而非携程被调查的被动为之。
而且从这次新引入的独立董事吴亦泓和萧杨从业背景来看，二者均是财务出身，能够帮助携程优化资本运作的合规发展。
那么这次携程的人事调动因此除个人原因外，也有可能是携程的一次战略调整。
毕竟携程近年来一直保持着80%左右的高毛利，需要在财务方面更为谨慎。
80%左右的毛利率是什么概念？
不妨看看与携程密切相关的航空与酒店行业。
航空方面，目前国内航空公司毛利并不高，像南方航空2025年前三季度毛利率约为11.70%；春秋航空2025年前三季度毛利率约为13.88%。
酒店方面，2025年上半年，表现不错的华住、锦江、首旅、亚朵这四家酒店集团毛利率大致处于35%—45%区间，而一些品牌力不够强大的中小酒旅，甚至常年在20%左右毛利率徘徊。
这也就意味着，与航空与酒店息息相关的携程，在毛利率方面领先数倍。
在过去，携程凭借着优秀的酒旅市占率，在毛利率方面有着独特的价格优势，但在“反垄断”调查后，携程的高毛利模式还能否维持？
也因此携程当下面临的挑战之一就是在“反垄断”调查后，如何调整自己的盈利能力，保持足够的市场竞争力与定价重构，因此加强企业的金融能力势在必行。
另一方面，OTA领域也在经历着AI的洗礼。
2025年酒旅行业虽说不像外卖一样处在风口浪尖，但抖音、阿里、美团、京东等都有在酒旅方面发力。传统OTA与新流量体系之间必有一战。
其中，AI可能是未来最大的变数。
AI时代就像曾经的互联网对传统行业一般，在各行各业开始解构、重组，诞生新的业态。
虽然梁建章表示“人工智能会提供多种选择，但我们能帮用户及时预订，并提供实时价格。同时，旅行是一种情感消费，当行程出现问题，旅行者需要的是可靠的支持，而不仅仅是算法，覆盖全球的24小时服务支持，能够提供人工智能无法比拟的信任与保障。”
但就连携程自己也在尝试OTA+AI的组合。
1月6日的2026旅游全球合作伙伴大会上，携程宣布：其AI驱动的“智能引擎3.0”已规模化落地，并表示新流量模型让商家的订单涨幅超过10%，核心合作商GMV增速比行业快了38%。
说是那么说，实际用起来谁不说一句AI真香？
尤其是携程当下在意的跨境游方面，AI的优势相当明显。
跨境游最大的桎梏之一就是安全感，语言不通、文化差异、行程规划复杂等问题常让游客望而却步，而AI驱动的智能引擎能实时翻译多国语言、根据用户偏好生成个性化行程，甚至通过历史数据预判风险点。
从携程2025年研发开支上也能看出端倪。
2025年携程研发开支为151.36亿元，同比增长了15.20%，可见携程也很注重技术方面要跟上时代，可能也有不少用在了AI研发上。
也因此对于携程来说，当下正处于新时代与新变革的风口浪尖，做出调整与转变势在必行。
与创始人的一一分别固然会短期阵痛，但范敏的离开，更像是标志着携程一个时代的落幕。当下携程面对的，是监管的紧箍咒、新玩家的冲击，以及AI带来的行业重构。
携程的未来依然充满变数。转型已在路上，而真正的考验才刚刚开始。
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