3月，转债多歧路?|a股|etf|个券|中证|偏股型|正股

2026

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘要

2月，权益与转债市场行情复盘

先进制造及周期“双轮驱动”。2月，中证2000涨幅4.80%，强势领涨；中证1000等涨幅居中，好于沪深300；科创50、创业板指分别逆势下跌1.42%、1.08%。先进制造及周期月内涨幅分别为5.78%、4.40%，领涨市场；金融地产、医药医疗逆势收跌，月内跌幅分别为1.84%、0.11%。

转债盘整，中小盘占优。2月中证转债仅涨0.89%；中小盘相对占优，A+转债表现占优，AAA及低评级转债涨幅明显靠后。高价低溢价率转债上涨3.30%，明显优于高价转债及其他策略。

2月，转债估值及价格中枢续创历史新高，节后估值明显压缩。2月27日，转债市场百元平价溢价率中位数压缩至36.96%，与1月末水平接近；全市场转债价格中位数142.54元，较1月末高约3元，主要是转股价值中位数较1月末抬升3元至111.02元；转股溢价率中位数30.31%。

3月，经济与权益基本面展望

展望3月及后市，全国“两会”将是重点风向标，扩内需、发展硬科技等或仍是重点。但是美伊冲突加剧，市场避险情绪或加重。此外，3月下旬开始，A股2025年业绩陆续披露，市场或整体偏基本面定价，热门概念类交投情绪或偏谨慎。综合来看，我们认为3月市场或整体延续盘整蓄势态势，关注顺周期类有政策支持方向、受美伊冲突导致产能端供给受限的化工、能源等涨价方向，以及军工、贵金属、红利等避险板块。

3月，转债市场展望与策略组合

58只转债2月披露2025年业绩快报，其中25家此前并未披露2025年业绩预告（主要为科创板转债）。新增披露中，13家盈利同比增长、12家盈利同比下降；14家有wind一致预期数据，仅江苏国泰2025年快报利润12.94亿元，略超wind一致预期，其余均不及预期。

转债市场估值在高位盘整，而高估值加剧了转债资产的波动风险，尤其是关注美伊冲突等外围事件或对A股市场预期及慢牛节奏产生扰动，警惕 “固收+”基金或有集中赎回对转债资产的流动性冲击风险；关注市场预期对转债强赎倾向的广泛性影响。建议短期内仍转债调结构与调仓位并举，关注或有充分回调后的配置交易机会，持续关注“固收+”资金趋势。

具体配置策略上，建议阶段性提升“压舱石”型双低转债占比，精选强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型转债。底仓券换仓方向，建议关注光伏、养殖、钢铁、交运、煤炭、环保等内需政策支撑方向的中大盘转债；关注能源、农化工、工业气体、草甘膦、锂电池及材料、有机硅、工程机械等“反内卷”趋势下量价边际改善方向的转债。此外，建议关注AI算力、半导体、航空航天、人形机器人、量子科技、新型材料、创新药等弹性小盘转债。

3月转债组合：包括AI算力与半导体方向的鼎龙转债、华特转债、正帆转债，高端设备方向的奕瑞转债、运机转债、奥维转债，受益于“反内卷”趋势的锂科转债、天奈转债等，创新药方向的百洋转债、美诺转债等。

转债条款跟踪与供需展望

2 月内 4 只转债提议下修，下修倾向约 29% ； 12 只转债强赎，强赎倾向约 38% 。 3 月有约 20 只转债不下修区间即将到期， 10 只转债的不强赎区间到期。 2 月新增董事会预案转债 6 只，交易所新增受理 5 只转债预案， 6 只转债获上市委通过， 0 只转债获证监会同意注册。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险；4）业绩快报风险。

报告目录

3 月来临，如何看待2 月权益和转债市场表现？经济数据、产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。

2月权益与转债市场行情复盘

1、权益震荡向上，先进制造及周期领涨

1月，权益市场快速向上后盘整，转债资产稀缺性定价逻辑持续演绎，中证转债指数强势跟涨并在权益转震荡后继续向上突破。

1月26日以来，权益延续震荡上行态势，转债估值高企引发市场担忧，正股与转债走势出现分化。2 月第一周，市场观望情绪较浓，交投逐步转向白酒、银行等防御性品种上。 2 月第二周，即春节假期前最后 1 周，周一市场迎来强势开门红， TMT 等板块领涨；此后市场继续震荡上行直至周五市场交投情绪走弱。 2 月下旬，春节假期后第一周，权益市场整体偏强，化工、金属等涨价链条表现居前， AI 、光通信等热门概念活跃。转债在 2 月份则延续震荡盘整态势，中证转债指数与对应正股、中证 1000 等权益指数表现分叉。截至 2 月 27 日，万得全 A 、中证转债年内分别上涨 8.30% 、 6.77% 。

先进制造及周期“双轮驱动”，中证2000等小微盘领涨，科创50逆势下跌；转债盘整，中小盘占优。2月，中证2000涨幅4.80%，强势领涨；中证1000等涨幅居中，好于沪深300；科创50、创业板指分别逆势下跌1.42%、1.08%。产业链看，先进制造及周期月内涨幅分别为5.78%、4.40%，领涨市场；金融地产、医药医疗逆势收跌，月内跌幅分别为1.84%、0.11%。转债盘整，2月中证转债仅涨0.89%；中小盘相对占优，涨幅超1%；公用事业、材料及工业转债领涨，信息技术与金融转债逆势下跌。

钢铁、机械设备等上游材料、周期及制造行业转债跟随行业整体上涨，计算机、家电、军工等转债及正股与行业表现分化。权益层面， 2 月 23 个申万行业指数收涨，综合、钢铁涨幅 10%+ ，煤炭、建材、环保、军工、机械等涨幅 7% 左右；传媒、商贸零售、非银金融领跌。转债正股与全行业表现整体类似，钢铁、建材、机械设备行业转债正股涨幅超 10% ；计算机、有色金属、非银金融等行业的转债正股表现明显弱于全行业。 21 个转债行业指数上涨，但各转债涨幅普遍在 3% 以内，计算机转债跌 7.35% ，跌幅接近正股；军工转债下跌 1.42% ，表现明显弱于行业及对应正股。

2024年以来指数化投资策略成主流，对应观察资金层面：截至 2 月末， 2 月主要宽基权益指数 ETF 小幅净流出，合计规模压降近 800 亿元，其中沪深 300ETF 规模压超 200 亿元；化工、电力设备、卫星通信等主题 ETF 为“吸金”主力。转债 ETF 延续资金净流入趋势，但幅度有所减弱， 2 月博时、海富通可转债 ETF 规模分别上升 26 亿元、 5 亿元。

2、估值续创新高，高价低溢价率转债领涨

2月，转债估值及价格中枢续创历史新高，节后估值明显压缩。转债稀缺逻辑持续演绎，2月13日，春节前最后1个交易日，转债市场百元平价溢价率中位数升至40.54%，隐含波动率中位数53.65%，均续创历史新高；节后2月25日，转债价格中枢（144.12元）、25%分位数（132.57元）创历史新高。节后，市场对转债高估值担忧转化为调整现实，转债估值连续大幅压缩。至2月27日，转债市场百元平价溢价率中位数压缩至36.96%，与1月末水平接近；全市场转债价格中位数142.54元，较1月末高约3元，主要是转股价值中位数较1月末抬升3元至111.02元；转股溢价率中位数30.31%，略有压缩。

2月小盘、A+转债表现占优，AAA及低评级转债涨幅明显靠后。小盘转债2月内上涨1.53%，中小盘、中盘转债涨幅超1%，大盘转债仅涨0.62%。A+评级转债月内涨幅约2.01%， AAA转债涨幅仅0.09%，A及以下转债逆势下跌0.39%。

从转债主要策略表现看，2月转债弱跟涨环境中，高价低溢价率策略明显跑赢。仅考虑价格因素的策略表现趋于一致，高价低溢价率转债上涨 3.30% ，明显优于高价转债及其他策略。双低转债策略 2 月涨幅在 0.5% 左右，跑输市场。非银转债 50 、成长转债策略表现中等。

个券层面看，半导体材料、锂矿、化工等涨价概念及算力、AI等主题概念转债领涨。2 月全市场 242 只转债上涨，占多数（ 242/372 ）。除了耐普转 02 等 4 只新上市个券外，其他领涨个券整体以涨价概念和热门主题转债为主，如洁美转债、大中转债、百川转 2 等。跌幅前十个券以强赎或冲高后回落转债为主，如信服、松霖、新致转债等强赎转债跌幅超 20% ，汇成、鼎捷转债等高价转债回调。

3月，转债市场展望与投资策略

1、经济与权益基本面展望

1月制造业PMI环比明显回落，新订单及出口为主要拖累项。1月国内制造业PMI环比下降0.8pct至49.3%。其中，新订单、新出口订单PMI分项环比分别下降1.6pct、1.2pct至49.2%、47.8%。

2月PMI数据延期至3月4日发布。

展望3月及后市，全国“两会”将是重点风向标。内需及基建等固定资产投资仍是国内经济的重要支撑因素，12月重要会议明确将“扩大内需”列为2026年重点任务，年初发改委、财政部公布26年“国补”政策，扩大补贴范围等。3月4日，全国“两会”启幕，扩内需、发展硬科技等或仍是重点。在“两新”、“反内卷”、新型政策性金融工具等系列积极财政政策支持下，内需有望持续改善，微观企业盈利修复拐点渐临已成市场共识。短期来看，A股“春季躁动”热度不减，创业板指各项估值尚处历史中等水平。

结合我们2月16日报告《“两会”行情与转债叙事》中的梳理，全国两会前后，市场整体仍处于“春季躁动”行情中，A股多数年份趋势上扬，且在3月初涨幅阶段性拉升；周期等对政策敏感度高的行业表现相对占优，转债市场整体呈跟随权益市场态势。

但是美伊冲突加剧，市场避险情绪或加重。此外，3月下旬开始，A股2025年业绩陆续披露，市场或整体偏基本面定价，热门概念类交投情绪或偏谨慎。综合来看，我们认为3月市场或整体延续盘整蓄势态势，关注顺周期类有政策支持方向、受美伊冲突导致产能端供给受限的化工、能源等涨价方向，以及军工、贵金属、红利等避险板块。

结合高频数据观察：原油价格上升，铜铝等金属、钢铁价格小幅回落；塑料、橡胶等价格上行；生猪养殖利润再次回落。

建议继续关注钢铁、煤炭、草甘膦等农药化工、工业气体、有机硅、锂电池材料、工程机械、光伏设备等价格改善顺周期方向绩优标的；此外，科技仍是主线，建议重点把握 AI 与机器人主线，关注算力芯片、半导体设备、电子特气及湿化学品、新材料、机器人零部件、商业航天等方向，重视创新药及军工板块的持续性机会。

2、转债市场展望与策略组合

具体到转债市场，结合近期新增披露的2025年业绩快报情况看：

58只转债2月披露2025年业绩快报，其中25家此前并未披露2025年业绩预告（主要为科创板转债）。新增披露中，13家盈利同比增长、12家盈利同比下降；14家有wind一致预期数据，仅江苏国泰2025年快报利润12.94亿元，略超wind一致预期，其余均不及预期。结合1月份披露的业绩预告及快报来看，共117只转债同时具有wind一致预期数据，仅9只2025年业绩超预期。

电子行业转债有较多2025年实现盈利增长，其次是电力设备、机械设备。从相对比例看，化工、电子、机械行业的正面业绩快报比例较高。

向后展望，关注美伊冲突对化工、能源、关键能源矿产、国防军工等相关方向转债26Q1业绩超预期影响，以及能源、材料成本高增或对泛制造业业绩改善产生的扩散影响。

转债市场估值在高位盘整，而高估值加剧了转债资产的波动风险，尤其是关注美伊冲突等外围事件或对A股市场预期及慢牛节奏产生扰动，警惕在此背景下“固收+”基金或有集中赎回对转债资产的流动性冲击风险。此外，结构上，强赎扰动对个券定价逻辑影响较大，关注市场预期对转债强赎倾向的广泛性影响。

我们延续2月3日发布的转债策略月报《2月，转债蛰伏》中的分析，建议短期内仍转债调结构与调仓位并举，关注或有充分回调后的配置交易机会，持续关注“固收+”资金趋势。

具体配置策略上，建议阶段性提升“压舱石”型双低转债占比，精选强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型转债。对于偏股型转债，建议关注剩余期限在3.5年以上的绩优中小盘转债；继续关注130元以下低价转债的条款博弈与基本面改善共振机会。具体方向上，优质银行转债陆续赎回后，底仓券换仓方向是市场关注热点，我们建议关注光伏、养殖、钢铁、交运、煤炭、环保等内需政策支撑方向的中大盘转债；关注能源、农化工、工业气体、草甘膦、锂电池及材料、有机硅、工程机械等“反内卷”趋势下量价边际改善方向的转债。此外，以AI为代表的科技创新仍是全球政府及企业关注重点，成长硬科技赛道弹性较高且轮动速度快，建议关注AI算力、半导体、航空航天、人形机器人、量子科技、新型材料、创新药等弹性小盘转债。

据此，结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出3月转债组合：包括 AI 算力与半导体方向的鼎龙转债、华特转债、正帆转债，高端设备方向的奕瑞转债、运机转债、奥维转债，受益于“反内卷”趋势的锂科转债、天奈转债等，创新药方向的百洋转债、美诺转债。其中，根据基本面、条款等，新增鼎龙转债、美诺转债。

转债条款跟踪与供需展望

1、条款：下修与赎回跟踪

2月，触发下修数量明显偏低，但提议下修倾向明显抬升。2月内10只转债公告不下修，4只转债（鸿路、百润、蓝帆、宝莱）提议下修，提议下修倾向约29%，均为临期转债。4只转债公告下修结果（鸿路、美诺、宏川、龙大），均下修到底。

3月有20只存续转债不下修区间即将到期。其中国投、天业、恒逸、晶科、华海转债等规模较高，且期限均在 2.5 年以内；其余转债剩余期限亦普遍不长（多在 3 年以内），建议结合转债剩余期限、公司经营业绩预期等关注下修倾向变化。

市场强势上行，触发强赎转债数量环比上升，强赎倾向小幅回落。2月内有12只转债强赎，20只转债不强赎，强赎倾向约38%，环比25年11月以来有明显下降。强赎转债有5只剩余期限3-4年；嘉元转债在最后1年实现强赎。

3月有10只转债的不强赎区间到期，多数转股溢价率超10%，但多数剩余期限在3年以上，建议结合剩余期限、公司业绩等注意强赎风险。

2、转债供需复盘与展望

2月公告新发3只公募转债，合计17.77亿元，规模普遍偏低：海天转债（AA，8.01亿元）；统联转债（AA-，5.76亿元）、祥和转债（A+，4亿元）均公告于3月初发行。

2月新上市3只转债，艾为转债、尚太转债上市首日均以157元收盘，龙建转债首日收盘价154.14元，对应转股溢价率均在55%以上，新券定价偏高状态延续。

2月因假期效应，新增转债预案审批较少，无同意注册转债。2月新增董事会预案转债6只，中科曙光转债预案规模高达80亿元。交易所受理转债预案数量5只，均为2025年8月以来首次预案转债，佐力药业、震裕科技规模超15亿元。6只转债经上审委审核通过，其中申能股份20亿。本月无转债经证监会同意注册。

后续转债新增供给有望扩容。截至 2 月 28 日，经上审委通过的转债数量为7只，规模合计69.66亿元；经证监会同意注册的转债数量为6只，规模合计45.87亿元，包含1只定向转债克莱特。目前待发转债中除长春高新外，其余7只均为2025年内首次预案后快速获得批文的转债。

需求端看，企业年金、保险等有明显减持，公募基金小幅减持，社保、私募基金、原始股东等逆势增持转债。以上交所来看，2月上交所转债面值环比上月缩减1.57%至3287.85亿元，企业年金、保险机构、证券资管持有转债面值环比分别下降4.33%、4.44%、7.24%，为大幅减持主力；公募基金、证券自营持有转债面值降幅亦略高于全市场；私募基金、社保基金、一般机构和自然人投资者逆势增持转债。