信披违规，富贵“险”中求？
作者 | 方璐
编辑丨于婞
来源 | 野马财经
近日，亚辉龙（688575.SH）发布公告称，因公司涉嫌信披违规一案，深圳监管局依法对亚辉龙拟决定责令改正，给予警告，并处以400万元罚款；对董事长胡鹍辉、董秘王鸣阳给予警告，分别处以200万元、150万元罚款。
上述罚款共计约750万元。当问及公司及相关高管是否已缴纳罚款，亚辉龙方面表示，“没有，这是事先告知书，还不是最终的决定书。”至于为何会犯此错误，对方仅表示，我们会根据监管要求做一些内部整改。
此次惩戒对亚辉龙而言，无疑是一记重拳。2025年业绩快报显示，亚辉龙营收继续同比下滑，净利润大降九成。2023年-2025年，亚辉龙已连续三年营收净利呈“双降”态势。中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，亚辉龙此举明显是在业绩承压状况下蹭热点，属冒险之举。
知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪亦认为，亚辉龙披露不实技术与产品信息，叠加业绩大幅下滑，明显是业绩承压下的蹭热点行为。公司夸大双技术路径、虚构产品进度，误导市场与投资者，已被监管认定为误导性陈述，属于典型的信披违规与市值管理投机。
截至3月5日收盘，亚辉龙报收于14.14元/股，跌幅3.97%，总市值80.79亿元。
01
信披被疑“蹭热点”
背后藏业绩焦虑
2月28日，亚辉龙公告显示，公司于2026年2月6日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对其立案。
经查明，亚辉龙存在以下违法事实：2026年1月6日，亚辉龙与深圳脑机星链科技有限公司（简称“脑机星链”）签订《战略合作框架协议》，亚辉龙在6日傍晚发布首次公告，其中涉及脑机星链技术路线及产品情况的披露信息为“深耕非侵入式与侵入式双技术路径”“目前已开发有脑电采集分析仪、脑机接口助眠仪、脑机接口睡眠检测仪、迷走神经刺激仪等产品”。
1月6日晚间，亚辉龙再发补充公告，其中涉及脑机星链产品情况补充披露信息为“主要开发产品有脑电采集分析仪、脑机接口助眠仪、脑机接口睡眠检测仪、迷走神经刺激仪，相关产品尚未进入注册申报阶段”。
图源：罐头图库
首先，目前，脑机星链的技术路径为非侵入式技术，仅有迷走神经刺激仪有样机，尚处于二类医疗器械证书注册准备阶段，其余产品尚在研发均无样机；其次，脑电采集分析仪尚无样机或原型机，仅有个别零部件处于早期测试阶段；脑机接口助眠仪、脑机接口睡眠监测仪的设计依赖于尚未完成的脑电采集分析仪，仅为远期规划。
简言之，1月6日，亚辉龙无论在首次公告抑或是补充公告中，均未做到实话实说。然而，错误并未及时踩刹车，1月7日，亚辉龙再发针对上交所问询的回复公告，其中涉及脑电采集分析仪、脑机接口助眠仪、脑机接口睡眠监测仪产品所处开发阶段的补充披露信息仍为“尚未进入注册申报阶段”同时，回复公告提及脑机星链“在非严肃医疗产品方向具备市场销售能力，目前已有订单”——未能披露上述产品所处的实际开发阶段。
与此同时，回复公告所涉严肃医疗产品目前未有实际订单，仅有框架性合作协议，相关表述未准确反映脑机星链非严肃医疗产品实际情况。
深圳证监局认为，亚辉龙构成“误导性陈述违法行为”，直指胡鹍辉作为亚辉龙董事长、董秘王鸣阳“未勤勉尽责”，是上述信披违法行为直接负责的主管人员。
对于外界质疑公司蹭热点，亚辉龙方面表示，“这倒没有，因为这是基于我们跟对方合作，包括我们也有间接的股权持股。”如此说来，是否起因为脑机星链未与亚辉龙讲清楚自身业务？对方仅表示，这个具体对接业务的董事比较了解。天眼查APP显示，脑机星链成立于2025年9月2日，深圳市焕生纪生物科技有限公司（简称“焕生纪”）持股10%，是其第三大股东，而亚辉龙持股焕生纪40%股份。
图源：罐头图库
柏文喜认为，亚辉龙"一错再错"的行为模式，绝非简单的疏忽，是其在2025年业绩暴跌92%的绝境中试图通过概念炒作提振股价的投机行为。公告发布前股价已异动，显示可能存在信息提前泄露或市场操纵嫌疑。
3月3日，江苏博爱星律师事务所章祥兵律师发文称，最高人民法院司法解释规定，信息披露义务人违反法律、行政法规、监管部门制定的规章和规范性文件关于信息披露的规定，构成虚假陈述的，受损投资者可以依法起诉索赔实际发生的损失，包括：投资差额损失、投资差额损失部分的佣金和印花税。
章祥兵律师表示，正在代理亚辉龙受损投资者索赔诉讼工作。索赔条件为：在2026年1月7日至2026年2月6日期间买入亚辉龙股票，且在2026年2月6日收盘时仍持有该股票的受损投资者，可以起诉索赔损失。
02
营收净利双降三年低迷
压力倒逼违规？
亚辉龙是国内领先的体外诊断产品提供商，主营业务以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研产销，及部分非自产医疗器械产品的代理销售业务。截至2025年6月30日，亚辉龙主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过6210家，其中三级医院超1700家，三级甲等医院超1260家，全国三级甲等医院数量覆盖率超70%。
亚辉龙成立于2008年9月，于2021年5月17日上市。上市仅5年时间，亚辉龙在2020年-2025年6年期间，仅2022年创下净利润10.12亿元高光时刻，2020年-2021年均2亿元左右，2023年-2024年均3亿元左右。
图源：巨潮网
值得注意的是，2022年亚辉龙业绩之所以拔尖得益于新冠产品贡献收入，且亚辉龙早前已清醒认识到，随着新冠疫情被控制以及新冠产品价格下降的因素的影响，该部分收入存在不可持续的风险。
只是谁也没想到，净利润下滑速度之快、幅度之大，有愈陷愈深的趋势。2025年业绩快报显示，亚辉龙营收约18.09亿元，同比减少10.07%；归母净利润仅2401.9万元，同比锐减92.03%。毫无疑问，2025年成了近几年亚辉龙业绩最低谷。
针对业绩大幅下滑的原因，亚辉龙方面分析称，行业政策（因素）以及内卷，导致营收的确是有所下降，包括一些产品价格。现在有比较多的产品纳入集采，加上以前可能医院检测的项目减个七八项，上面医保控费，（导致）检测项目有所减少。另外，我们投资的一个港股公司，该股价去年下跌比较多，对利润有些影响。对公司年底的资产，会计师也做了一些减值测试，后面可能会做一些减值计提。
据亚辉龙公告显示，上述所提到的港股公司，系亚辉龙持有的交易性金融资产——云康集团(2325.HK)的股票，因公允价值变动产生亏损。
图源：罐头图库
自嗅到2022年因新冠产品贡献收入不可持续风险后，亚辉龙2023年加大研发，研发费约为3.17亿元，同比增加31.99%，其销售费用则同比减少近两成。2024年，亚辉龙研发费继续加码，同比增加6.16%。亚辉龙在2024年年报中强调，公司始终重视研发工作的开展及进行，采用以自主研发为主、产学合作为辅的综合研发模式，充分整合公司内外部资源，形成系统化和规模化的研发机制。
前述亚辉龙方面提到，公司业绩之所以承压一方面受政策影响，另一方面是一直都存在的行业竞争，但长期来看，“国产替代是一个主旋律”，且这几年都有进展，“行业是个好行业，因为老龄化趋势严重，看病检测在未来仍有需求”。因此，对于亚辉龙而言，保持创新力十分紧要。对方表示，公司一直在做创新，2025年推出了不少新品。
然而，前几年亚辉龙研发费持续加码，但2025年业绩下滑态势下，研发费亦有所减少。2025年上半年，亚辉龙研发费同比减少8.78%，原因是研发端持续提质增效。2025年三季报合并利润表显示，2025年1-9月，研发费约2.07亿元，比上年同期的约2.3亿元，减少约2303.04万元。这对企业持续保持技术创新力与长期竞争力，或将带来一定压力。
据柏文喜分析，受医保控费、医疗反腐等政策影响，国内市场需求锐减，医院招投标放缓，直接导致亚辉龙2025年营收和毛利率双降。亚辉龙过去过度依赖新冠检测业务，且缺乏可持续的核心竞争力。2022年新冠相关业务贡献绝大部分增量，但疫情红利消退后，常规业务未能填补缺口，反而面临集采降价、竞争加剧的双重挤压。这种"靠天吃饭"的商业模式暴露了公司战略短视和抗风险能力薄弱。
图源：罐头图库
03
“90后”二代火箭式接班
价格战不可持续
A股几十位“90后二代”董事长中，大致接班情况分平稳接班、开创事业、临危受命以及不深度参与经营的非接班。亚辉龙实控人胡鹍辉就属于“临危受命”的类型。2025年三季报显示，胡持股36.95%，为第一大股东。按2024年年薪算，胡鹍辉可从公司获取的税前报酬总额为56.25万元/年，比前述提及的年长其2岁的董秘王鸣阳年薪低15万元。
为什么说“临危受命”？这要从胡鹍辉其父胡德明说起。胡父生于湖南，早年为公职干部，1999年下海经商，进入IVD（体外诊断）领域，后于2008年创建亚辉龙。2013年10月，胡德明因单位行贿罪被判处有期徒刑1年，于2014年5月刑期执行完毕。
受刑事风险及身体原因双重因素影响，为避险，胡德明提前于2012年将亚辉龙控股权全部转交给正在澳洲读书，仅21岁的儿子胡鹍辉。2018年1月，27岁的胡鹍辉担任董事长，此前于2016年担任副董事长作为过渡。2021年5月，在胡鹍辉带领下，亚辉龙登陆科创板。前述胡鹍辉个人直接持股亚辉龙36.95%，而由其控股的深圳市普惠众联实业投资有限公司持股8.14%，加之硕丰长江3号私募证券投资基金的唯一持有人为胡鹍辉的一致行动人胡德明，因此，胡家持股亚辉龙股权经过多年扩股稀释，目前比例仍超四成。
图源：罐头图库
尽管胡家目前牢牢掌握亚辉龙控制权，但行业竞争激烈，随着国内体外诊断试剂集采持续推进，国产厂商之间竞争白热化，行业价格战全面加剧，产品均价与毛利率持续承压，如何在荆棘中劈开生路，对企业一把手战略眼光是一场严苛考验。
亚辉龙在2024年指出，随着我国医疗制度改革的进一步深化，国家对体外诊断试剂价格的管理未来可能将日趋严格，公司产品销售价格可能受到医保政策、招投标政策、医院采购规定等政策因素的影响；同时，同类新产品的推出导致行业竞争加剧、技术革新等市场因素也可能导致公司产品的价格下降，进而对公司毛利率水平和收入水平造成不利影响。
针对行业价格战这一话题，亚辉龙方面亦表示，集采本身用量较大的一些项目“已经把价格做了下降”，另外现在行情不好，各家企业为了令营收下滑不严重，价格下降的情况也会存在，进行这种内卷式竞争。并进一步分析称，现在行业日子“没以前那么好过了”，为了保持（市场）份额，有些厂家会降价，这种可能性也是有的。
价格战若持续进行，利润会被打薄，“不参战”是否无法逃脱？亚辉龙方面表示，我们2025年毛利率是有所下滑，但这个下滑幅度不是很大，主要营收下滑对业绩影响会大一些。对方进一步表示，现在价格是有一些下滑，但下滑不多，到时候可关注年报披露信息。并透露，集采导致外资品牌下滑程度比较大，所以短期对我们业绩有影响，但长期来说，国产替代的进程有望提速。
图源：罐头图库
据柏文喜分析，胡德明时代通过代理销售+行贿的"野蛮生长"模式验证了中国医疗器械市场的价格敏感性。胡鹍辉继承这一路径依赖，试图复制成功。但在IVD行业结构性恶化的背景下，亚辉龙缺乏差异化竞争力，首先是技术层面，与迈瑞、新产业等龙头相比，亚辉龙在流水线、高速发光仪等高端产品布局滞后；其次是品牌层面，无法与罗氏、雅培等外资品牌竞争高端医院市场；再者是规模层面，营收规模仅为迈瑞医疗的1/20，缺乏成本优势。因此，价格战不可持续。2025年IVD集采常态化后，化学发光试剂价格已降至成本的1.5-2倍区间，"高毛利、高渠道费用"的暴利时代终结。亚辉龙若继续价格战，将面临"卖得越多、亏得越狠"的死亡螺旋。
至于如何破局，柏文喜认为，亚辉龙的困境是二代接班失当、战略路径依赖、行业政策冲击三重因素的叠加。胡鹍辉必须从"市值管理思维"转向"产业深耕思维"，否则公司将在IVD行业洗牌中被淘汰。
詹军豪亦认为，IVD集采与同质化竞争倒逼以价换量，短期能冲营收，但长期压缩利润、削弱研发，不可持续，必须转向技术与产品差异。胡鹍辉当前最大挑战在于修复合规与市场信任、稳住盈利与毛利、补齐治理与信披短板、从价格战转向技术创新。若不能快速纠偏，公司将陷入信誉、业绩与估值三重压力。
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