光伏老玩家变成了资本市场的“问题大王”，这到底发生了什么？
华夏能源网获悉，2月27日（周五）晚，双良节能（SH：600481）发布公告，公司因涉嫌信息披露误导性陈述被证监会立案调查。
消息一出，资本市场迅速做出反应。3月2日（周一）一开盘，双良节能股票便被按在了跌停板上，次日跌势继续，下午再度跌停。
虽然双良节能没有表明被立案的具体原因，但市场猜测，所谓的“误导性陈述”就是公司此前发文涉嫌蹭“商业航天”热点蹭出了问题。在此之前，双良节能已收到了上交所的监管警示函。
双良节能的问题还远不止这些。在业绩方面，2024年、2025年公司连续两年出现巨额亏损，合计最高亏超30亿元，资产负债率飙升至80%以上。在产品方面，占总营收67%的光伏产品出现质量问题——因光伏组件因机械载荷试验抽检不合格，被国家市场监督管理总局点名曝光。
现在的双良节能，似乎有些“病急乱投医”，不仅蹭了“商业航天”的概念，还追了氢能、液冷等多个热门方向。但事与愿违，这些操作不仅没能挽救公司，反而带来了不小麻烦，曾经那个默默用心、死磕质量的制造业“隐形冠军”没了往日的魂。
儿子接班后激进扩张，一手好牌打得稀烂
2021年以前，双良节能并不是如今这副模样。
创始人缪双大以空调安装起家，1985年创办江阴溴化锂制冷机厂（双良节能的前身），造出了中国第一台拥有自主知识产权的蒸汽双效溴化锂冷水机组。1992年，缪双大参与制定溴化锂制冷机国家及行业标准。此后，又两度获得“中国工业大奖”。
1995年，双良节能正式成立，2003年成功登陆上交所。2006年，双良节能研发出“空冷岛”技术，让电厂节水率高达80%，又一次打破国际垄断。双良节能成为名副其实的行业龙头，缪双大也被尊称为“制冷大王”。
在上市的同一年，双良节能开始制造多晶硅还原炉，是国内第一批实现多晶硅还原炉自主生产的企业，市占率一度超过65%，成为该细分领域的“隐形冠军”。但双良节能这次业务跨界，仍在其擅长的装备制造领域，并未直接参与光伏主产业链。
在缪双大的骨子里，是典型的苏商基因，不贪多、不求大，踏踏实实做产品。因此，在他主导下的双良节能，走的是稳扎稳打的实业道路。公司从上市到2020年，资产负债率一直维持在相对较低的水平，除2012年—2014年等少数年份外，大部分时候均在50%上下波动。融资也相对克制，除了IPO募集了5.54亿元净额外，仅在2008年定增募集8.68亿元净额，2010年发行可转债募资7.5亿元。
缪双大创业留下的“一手好牌”，没想到很快就被儿子“打得稀烂”。
或许觉得自己已近古稀且儿子已经成人，或许觉得公司经营已经稳如磐石，2017年，缪双大将董事长之位交给了儿子缪文彬，自己去颐养天年了。但他没想到的是，在缪文彬的主导下，双良节能一改往日作风，开始了激进扩张。
2021年2月，双良硅材料（包头）有限公司成立，宣布投资70亿元建设20GW拉晶和20GW切片生产项目，进军硅料环节。2022年，双良节能又连续追加三个光伏项目，将产业链进一步延至组件环节。到2023年底，双良节能光伏业务占营收比重已经达到86.97%，成为主营业务。
这一时间段正好处在光伏行业迅猛发展期，“大好形势”令很多企业领导人都手痒难耐，纷纷跨界扩张，而光伏行业也确实给他们带来了丰厚收益。从2020年到2023年，双良节能的营业收入从20.72亿元一路暴涨至231.49亿元，四年时间暴增了10倍多。同时，双良节能的净利润也从2020年的1.37亿元，增至2023年的15.02亿元，增长了接近10倍。
然而，好景不长，2023年下半年开始光伏市场行情急转直下。双良节能斥巨资投建的产能，很快就成了压死人的大包袱。
2024年、2025年，双良节能的光伏板块毛利率一直为负，成为业绩最大拖累。2024年公司巨亏21.34亿元，2025年业绩预告显示全年继续亏损7.8亿—10.6亿元，两年累计亏损最高达30亿元。而其2021—2023年的净利润之和不过27.6亿元，转型以来赚的钱被全部耗光。
激进扩张带来的，还有负债累累。华夏能源网注意到，截至2025年三季度末，双良节能总负债高达208.84亿元，资产负债率81.91%，远超光伏行业57%的平均水平；账上56.12亿元货币资金中，受限资金达50.52亿元，可自由支配资金不足6亿元，短期偿债压力巨大。
谁能想到，双良节能“创一代”用30年攒下的企业根基，因为接班人的盲目扩张、舍本逐末，三四年时间就走到这步田地，昔日的荣光和口碑被消耗的不剩多少。
多点布局如同“无头苍蝇”，蹭概念被立案调查
转型掉坑里的双良节能，似乎找不到方向了。最近几年，双良节能布局了很多新业务，但都不顺利，给市场的感觉更像是在不停的蹭资本热点。
去年10月，双良节能宣布，终止此前募资16.1亿元、投建38GW大尺寸单晶硅拉晶项目的发行计划。同时，双良节能还公布了一份新定增方案，拟发行5.6亿股募资12.9亿元，其中4.14亿元募资投向绿氢项目，包括年产700套绿电智能制氢装备建设项目、智能制氢装备及材料研发中心项目以及高效节能降碳装备系统研发项目。
双良节能这一动作，被市场解读为收缩光伏战线，转而发力氢能。华夏能源网注意到，去年11月在接受机构调研时，双良节能明确表示，“氢能装备作为公司未来战略核心，将倾斜资金与研发资源，依托5000Nm³/h电解槽技术优势，加速产能建设与海内外市场布局，形成‘绿电—制氢—零碳’的协同发展格局”。
双良节能还表示，其于2025年斩获4.5亿元闳扬福海绿氢系统订单（全球最大单体电解槽商业应用）、ACME阿曼日产300吨绿氨项目等，累计氢能订单突破7亿元。但实际上，由于氢能产业发展不成熟，很多龙头企业都在退出，双良节能的氢能业务在短期内还很难成为新的利润支撑点。
趁着数据中心行业迎来大发展之际，双良节能还切入了液冷赛道。此前，双良节能已将其液冷技术应用于中石油IDC能源中心项目、珠海横琴综合智慧能源项目、中科曙光CDM液冷换热模块项目等项目中。去年5月13日，双良为天云智算量身打造的一体式液冷机组项目发货。天云智算计划在宁夏银川构建我国西北地区最大的智算中心——天云智算光电一体化绿色安全新型智算中心。
双良节能去年10月的定增预案中，也有一项是“高效空冷、液冷智能装备系统项目”。项目总投资规模4.23亿元，使用募集资金约3亿元，占总募集资金的23%。
氢能、液冷这些热门的新业务、新概念要追，光伏行业突然爆火的“太空光伏”，双良节能自然也不会错过。今年2月12日，公司通过官方微信公众号高调宣称拿下3笔海外订单，12台高效换热器设备将助力SpaceX星舰发射基地建设。消息一出，公司股价应声涨停。
但没想到这次蹭热点却翻了车。短短半天后，双良节能便不得不在上交所的监管督促下紧急澄清：订单总额仅1392.3万元，占2024年营收比仅0.11%，且并非直接与SpaceX合作，只是非独家间接供应商，商业航天并非公司核心业务。很快，上交所对双良节能及其董秘下发了监管警示函。
有投资者总结，目前，双良节能所涉及的概念已有光伏、商业航天、液冷、氢能、储能、超临界发电、半导体、碳中和……但是，除了老本行节能节水、多晶硅还原炉，以及拖后腿的硅片、组件业务外，其他的热门概念都还很虚无缥缈。无论是氢能，还是液冷，都未显示出扭转业绩的可能。
值得一提的是，虽然双良节能意图收缩光伏战线，以减少损失。但截至2025年中，双良节能主营构成中，光伏行业仍占据68.99%。即使除去多晶硅还原炉，光伏产品仍占营收的67.05%，其中主要就是硅片和组件产品。既然新业务还是基本盘，公司暂时还没有可能从光伏行业全线撤退，就应该老老实实做好产品，保持耐心和定力，想办法穿越周期。
从深耕制造业的行业龙头，到跟风追概念的热点选手；从质量过硬的品牌标杆，到国抽不合格的问题企业。双良节能的发展轨迹令人唏嘘。慢就是快，少就是多，这些商业世界的大智慧，值得所有制造业企业谨记之、笃行之。
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