2023年，《狂飙》把爱奇艺送上了它历史上最好的财报。那一年，总营收318.7亿元，连亏多年的长视频终于站稳了盈利的地基，龚宇在电话会上春风得意。
两年后，那份荣光已经还完了。
近日，爱奇艺发布2025年全年财报：总营收272.9亿元，同比下降7%，连续第二年下滑；净利润由盈转亏，亏损2.06亿元——而2024年，这个数字还是净利润7.64亿元。Non-GAAP运营（可理解为调整后的主业表现）利润暴跌73%，从23.6亿跌至6.4亿。
爱奇艺历年财务表现概要
再从两个数字理解这家公司正在经历什么：2025年全年自由现金流仅剩1000万元，而2024年这个数字是20.3亿元。更讽刺的是，爱奇艺2025年全年利息支出高达9.1亿元——Non-GAAP运营利润6.4亿，连还利息都不够。
01、降本降出来的三年盈利，还完了
爱奇艺这几年的盈利，大多不是主动挣来的，是省出来的。
2021年起，爱奇艺启动"降本增效"战略，逻辑很清晰：砍内容采购、提高自制比例、压缩人员规模。这套打法在2022年奏效，那年爱奇艺实现Non-GAAP净利润近13亿元，外界一片叫好，说长视频终于活明白了。
但省钱的副作用被《狂飙》暂时掩盖了。
《狂飙》是一部结构性爆款——它不只带来了会员付费，还让广告主重新相信长视频平台的价值。2023年爱奇艺广告收入约62亿元，是近年峰值。问题是，爆款这种东西，不是靠省钱省出来的。
《狂飙》之后，爱奇艺没能端出第二道硬菜。与此同时，短视频和微短剧持续分流用户时长，广告主也开始用脚投票：伊利、蒙牛这类长视频最稳定的大客户，也表示广告预算更谨慎了，官方财报也提到部分广告主调整了投放。
结果就是那条不好看的曲线：内容成本已经降到不能再降，但营收跌得更快，2025年Non-GAAP运营利润跌剩约6.4亿。
02、经营利润6.4亿，利息账单9.1亿
账面上，爱奇艺2025年末现金储备约46.9亿，和2024年末的45.3亿基本持平，看起来没什么问题。
但现金流量表揭示了真实处境：经营活动现金流从2024年的21.1亿，跌至2025年的1.06亿；自由现金流从20.3亿，跌至1000万——接近归零。钱没少，是因为2025年10月爱奇艺向PAG新借了约8亿元的贷款融资，把窟窿临时填上了。
再看负债端：仅借款口径约66亿元，若将可转债一并计入，有息债务规模更高，全年利息支出达9.1亿元。而Non-GAAP运营利润只有6.4亿。也就是说，主业经营赚来的钱，连还利息都不够。
爱奇艺的会员业务，占总收入超过六成，这个比例意味着一件事：平台的命脉，直接绑定在内容有没有爆款上。没有爆款，会员不续费，什么都好说不好做。这是在爱奇艺已经停止公布会员数量之后——2024年一季度，爱奇艺宣布"此后不再披露订阅会员数量"，时机微妙。
广告那边也没有支撑。2025年在线广告收入51.9亿，同比降9%。Q4虽然环比略有回暖，但背后的逻辑是头部剧集《唐朝诡事录》带来的短期广告溢价，一旦热度消退，这部分增速就会失去支撑。
负责把现金守住的那个人，也走了。
2026年1月，爱奇艺CFO汪骏递交辞呈，将以顾问身份过渡。汪骏是"降本增效"战略的核心操盘手，过去几年爱奇艺能够在营收下滑的同时维持账面盈利，他是关键人物。他的离开，让资本市场对爱奇艺的成本管控连续性充满疑虑——爱奇艺股价目前已跌回历史低位附近，3月5日总市值已不足14亿美元。
03、6.4亿利润，要撑三个乐园
主业告急，爱奇艺给出的答案是：去扬州开个乐园。
2月8日，全球首家爱奇艺乐园在扬州正式开业，占地约1万平方米，七大体验板块，植入《狂飙》《唐朝诡事录》《莲花楼》等IP，衍生品客单价约100元。龚宇在财报电话会上说，"开业不到20天，效果符合预期，入园人次持续攀升"。
龚宇的蓝图不止于此。2026年，开封和北京两家爱奇艺乐园将相继开业，公司称要"正式迈入规模化运营"阶段。对标的是迪士尼——迪士尼体验业务单季收入已突破100亿美元，运营利润占全公司72%。
逻辑上没有错。IP乐园的天花板确实高，而爱奇艺手里握着中国最大的自制剧集库之一。
但问题在于，爱奇艺的账本撑不起这个逻辑。
迪士尼做主题公园，是在内容业务稳定供血的前提下，用几十年时间建立起一套极高壁垒的体验体系——它的王牌是《冰雪奇缘》《星球大战》这种跨代际的IP。爱奇艺手里的《唐朝诡事录》和《莲花楼》，是好剧集，但它们的生命周期决定了线下场景的可持续性是个问号。
更直接的算术问题是：2025年全年Non-GAAP运营利润6.4亿元，2026年要同时撑扬州、开封、北京三家乐园的运营与初期投入，再加上海外内容自制、AIGC基础设施……这笔钱怎么够？
一旦国内主业继续失血，爱奇艺将面临的局面是：主业无法供血，新业务无法盈利，经营现金流继续枯竭。
04、长视频的天花板，不是爱奇艺一家的问题
公平地说，爱奇艺的处境，不全是自身战略失误造成的。
短视频的崛起从结构上改变了用户分配注意力的方式。红果短剧单月活跃用户已达到2.3亿，同比增长179%。用户不是不看视频了，他们只是越来越不愿意花时间坐下来看完一部40集的剧。
腾讯视频、优酷、芒果超媒，面临的是同一个压力。这是行业性的拐点，不是哪家平台的错误。
但这也恰恰是危险所在——当整个赛道面临结构性压力，头部平台的容错空间会大幅压缩，任何一次内容断档、任何一次运营决策失误，都可能带来比以前严重得多的连锁反应。
爱奇艺目前的策略是同时押注三条出路：海外华语内容分发、线下IP乐园、AIGC生态构建。三条路方向各异，且都需要长期高投入，以爱奇艺现有的现金储备和盈利能力，这是一场高风险的同时开局。
龚宇说，2-3年内将出现AI主导生成的商业大片，爱奇艺要提前布局。
这个判断可能是对的。但在那一天到来之前，扬州乐园的衍生品客单价100元，怕是养不活三家乐园、一个海外团队和一套AIGC基础设施。
《狂飙》是爱奇艺最后一张底牌，还是给了它三年续命时间？目前还不知道答案。但可以确定的是，2025年财报里那个"由盈转亏"，不是一次性的坏运气，而是一个已经运行了三年的负循环终于浮出水面的时刻。
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