李立峰&张海燕：地缘扰动下A股的韧性与相对确定性将凸显|地缘扰动下a股的韧性与相对确定性将凸显|市场风险偏好|张海燕|李立峰|股市

本文转载自微信公众号：策略李立峰与行业配置笔记

投资要点

市场回顾：受美伊地缘冲突影响，市场避险情绪急剧升温，近期全球股、汇、商品市场大幅波动。全球股市普跌，其中韩国、欧洲股市领跌，上证指数先抑后扬展现出较强韧性。A股市场中主要指数普遍下跌，仅红利指数上涨，“HALO”（重资产与低淘汰率）策略进一步受到资金追捧。行业方面，受益于国际资源品上涨的油气、煤炭及具备重资产属性且技术迭代风险较低的电网设备、电力等板块领涨。大宗商品方面，霍尔木兹海峡关闭使得国际油价连续暴涨，市场通胀预期升温，贵金属价格回调。外汇方面，美元指数走强，非美货币均相应走弱。

市场展望：地缘扰动下，A股的韧性与相对确定性将凸显。本次美伊地缘冲突推升油价至120美元/桶附近，海外滞胀隐忧加剧，全球风险资产普遍承压，后续需重点关注霍尔木兹海峡封锁持续时间。相比之下，A股将在全球市场中展现出较强韧性和相对确定性。第一，相比日韩，中国原油进口多元化特征显著，能源供给冲击相对可控；第二，在基本面韧性下，3月首周人民币汇率指数稳中有升，汇率稳定有助于支撑市场风险偏好；第三，监管层明确将完善“中国特色稳市机制”，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，有助提升A股内在稳定性和应对外部冲击的韧性。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

一、美伊地缘冲突加剧海外滞胀担忧，原油供应冲击持续时间成为关键变量。3月以来国际油价的持续上行叠加美国2月非农就业数据骤降，市场对海外经济滞胀担忧加剧。根据CME联储观察，市场对年内美联储降息预期已推后至下半年，美元流动性紧缩预期引发全球风险资产普遍回调。今日（3月9日）国际油价一度升至120美元/桶附近，为2022年俄乌冲突后的最高水平，市场已计入了相对充分的地缘风险溢价，后续需重点关注霍尔木兹海峡封锁持续时间。3月8日，美国总统特朗普表示将在“适当时机”作出结束对伊朗军事行动的最终决定，若双方释放冲突降级信号，油价的地缘风险溢价有望迅速回落。反之，若冲突进一步升级，全球经济衰退压力与流动性冲击将更为显著。

二、相比日、韩等经济体，本次地缘冲突对中国能源供给影响相对可控。中东地区石油大多销往亚洲地区，其中日本、韩国对中东原油依赖度较高，分别约占进口总量的95%和70%，且大多须霍尔木兹海峡运输，因此海峡运输中断对日韩的影响最为直接。中国原油进口多元化，单一区域供应中断的影响可控。船舶追踪机构Vortexa估算显示，2月中国日均接收俄油约207万桶，创下历史新高，表明俄油仍将补充中东原油缺口。因此相比日韩，原油供给冲击对我国影响相对有限。

三、资本市场表现来看，A股相对全球股市也展现出较强韧性。3月首周全球股市普跌，韩国股市多次触发熔断，欧洲、日本股指跌幅均超5%；而A股上证指数、沪深300指数跌幅较小，更多是受到海外股市拖累和短期风险偏好冲击的影响。外汇市场方面，在美元持续走高的背景下，人民币对美元汇率相应走弱，但CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数和SDR货币篮子人民币汇率指数均较2月底上涨，在稳健的基本面支撑下，我国人民币汇率也相对稳定，有助于稳定市场预期。

四、“中国特色稳市机制建设”的完善，有助于增强A股市场的内在稳定性。

在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，证监会主席吴清强调，“十五五”时期将“健全‘长钱长投’的市场机制和生态，完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制”，突出资本市场的长期生态建设和秩序维护，后续中长期资金入市机制、投资者保护制度等有望进一步完善，促进A股形成“长线长投”市场生态。央行行长潘功胜在资本市场方面表示，“将会同证监会实施好支持资本市场的结构性货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类‘平准基金’作用，增强资本市场的内在稳定性和活力”。后续若A股受到外部扰动加大，

类平准基金

入市维稳可能性也增加，有助提升A股内在稳定性和应对外部冲击的韧性。

行业配置上，建议关注：1）涨价相关周期品，如油运、有色金属、化工等；2）产业政策支持的新质生产力主线，如军工、存储、AI应用、商业航天等；3）高端制造业出海相关，如电力设备、工程机械等。

■风险提示：全球经济超预期波动、政策效果不及预期、海外流动性风险，地缘冲突升级等。

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